快手萬億市值蒸發(fā)啟示錄：無法創(chuàng)造增量，路將越走越窄

“半年，你知道這半年我怎么過的嗎?你知道嗎?每天都在看快手股價(jià)下跌!”渣渣輝的名場面，用在快手投資者身上一點(diǎn)不違和。

快手在二級市場的表現(xiàn)有多拉跨?名為“此跌綿綿不絕期”的下圖很直觀。再添點(diǎn)細(xì)節(jié)：極少數(shù)打新幸運(yùn)兒能賺到錢，因?yàn)榘l(fā)行價(jià)115港元，首日開盤價(jià)338港元，但一手中簽率僅4%。投資者若從首日開盤買入，持有半年多的時(shí)間，股價(jià)一路下跌至77.5港元(截止2021年8月25日)，浮虧77%。如果打新中簽的幸運(yùn)兒一直持有不買，那他將浮虧33%。半年時(shí)間，快手市值銳減1.1萬億港元，等于“寧青藏”2020年GDP的總和。

老鐵招誰惹誰了，股價(jià)為什么這么跌，是業(yè)績不行嗎?講道理，快手的財(cái)務(wù)數(shù)字并沒有特別渣，明面上有好消息也有壞消息。

好消息是快手的廣告大幅增長156%至99.6億元，帶動整體毛利率上升。快手這兩年最核心的變現(xiàn)訴求正快速實(shí)現(xiàn)，求仁得仁。同時(shí)日活躍用戶增長12%至2.9億，月活躍用戶增長7%至5.1億，日均使用時(shí)長增長25%至106.9分鐘，核心用戶數(shù)據(jù)不錯。

壞消息是老旗艦倒下了，直播收入下滑14%至71.9億元。同時(shí)經(jīng)調(diào)整虧損擴(kuò)大至47.7億元，去年同期虧損為19.4億元。與之虧損相匹配的是銷售及營銷開支同比增加100%至112.7億元，用此費(fèi)用換收入增長是快手的老套路，增長質(zhì)量并不高。

2021年前兩個季度的財(cái)務(wù)及運(yùn)營數(shù)據(jù)，無法解釋快手過去半年股價(jià)高達(dá)77%的大幅殺跌。同期互聯(lián)網(wǎng)大廠股價(jià)也回調(diào)，沒見快手這么離譜的。

遵循柏拉圖的思考原則，他要求對事物認(rèn)知的本質(zhì)，不僅要探尋它們的特殊性，而重要的是探尋它們的普遍性。

快手的特殊性在于“殺估值”疊加禁售期搶跑。

快手2020年收入不到600億元，大幅虧損，處于行業(yè)老二的位置。IPO估值4784億港元，約合600億美元，對于短視頻第一股來說，7倍P/S(市銷率)估值并不離譜。可上市后估值一發(fā)不可收拾，首日開盤價(jià)對應(yīng)1800億美元，第六個交易日最高價(jià)對應(yīng)2200億美元，20多倍的P/S有點(diǎn)嚇人。

估值水平與預(yù)期收益率成反比，所以快手股價(jià)下跌，向發(fā)行價(jià)靠近是預(yù)期之內(nèi)的事情，“貴棄如糞土”。

其次，港股IPO對機(jī)構(gòu)投資者的禁售期一般是半年，臨近禁售期會有很強(qiáng)的拋壓，畢竟一級市場的籌碼往往比二級市場籌碼便宜的多。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，快手上市前有6輪融資，20多家投資投資者的成本僅發(fā)行價(jià)的0.03%~48%，比如晨興資本A輪以0.03港元/股的價(jià)格入場。這些投資機(jī)構(gòu)的賬面浮盈累計(jì)近萬億港元，達(dá)到9858億港元。

禁售期內(nèi)個人投資者“搶跑”是老戲碼了，尤其是對成長確定性不高(營銷費(fèi)用換收入增長還虧損)且估值很高的快手來說。

再來思考普遍性，快手，字節(jié)跳動，許多股價(jià)拉跨的互聯(lián)網(wǎng)公司，它們的普遍性是什么?有必要先跳出快手的業(yè)務(wù)，花“億點(diǎn)點(diǎn)”篇幅聊聊短視頻大哥字節(jié)跳動在K12在線教育賽道作為。

老早我們就認(rèn)為字節(jié)跳動的教育布局很難成功，原因很簡單：

字節(jié)跳動需要用戶做的就是“刷刷刷”，很機(jī)械，不需要用戶思考。《黑鏡》里等被娛樂擺布的人還得蹬動感單車，至少強(qiáng)身健體，光在那刷短視頻能干啥。

而教育的第一性是教育質(zhì)量和效果的提升，是點(diǎn)燃學(xué)生心里的火花，最重要的任務(wù)培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)師資去啟發(fā)學(xué)生，而不是像在線教育公司高薪允諾之下拉來985/211畢業(yè)生就直接開大班，為人師表哪有那么容易?所以從定性的角度看，字節(jié)跳動和教育是格格不入，甚至水火不容的。

當(dāng)然公司的基因、核心能力與文化慣性，可以用一些手段隔離。最經(jīng)典的案例莫過于軍工企業(yè)洛克希德馬丁的臭鼬工廠。

二戰(zhàn)期間洛克希德馬丁為美國提供了2萬架戰(zhàn)機(jī)，但有很多技術(shù)并不是這個公司的，它更像是一家代工廠。為了不讓公司在戰(zhàn)后被淘汰，其開始注重研發(fā);又為了避免創(chuàng)新被官僚主義以及彼時(shí)的成功所束縛，公司以工程師凱利·約翰遜牽頭挑選了23名設(shè)計(jì)師和30名機(jī)械工程師在一個有惡臭的塑料工廠旁邊，秘密建立今后洛克希德馬丁的創(chuàng)新靈魂“臭鼬工廠”，于是著名飛行器產(chǎn)品層出不窮——U-2偵察機(jī)、SR-71黑鳥式偵察機(jī)、F-117夜鷹戰(zhàn)斗機(jī)、F-35閃電II戰(zhàn)斗機(jī)、F-22猛禽戰(zhàn)斗機(jī)等。

字節(jié)跳動是怎么做教育的呢：

1、負(fù)責(zé)人以前是今日頭條CEO，攜帶的基因沒有改變;

2、收購了清北網(wǎng)校做大班直播，先燒錢玩流量以圖馬太效應(yīng)的方法沒有改變;

3、啟用“大力教育”作為品牌，文化慣性沒有改變，教育學(xué)生這個事真的可以大力出奇跡嗎?

記得前幾段我們說過，做教育最重要的任務(wù)是“培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)師資”去啟發(fā)學(xué)生嗎?其實(shí)這就是本文的核心點(diǎn)：這個時(shí)代，簡單的淺層玩法(流量及算法推薦、交易平臺、供應(yīng)鏈整合等)已經(jīng)走到盡頭。它們的普遍性是——不改造產(chǎn)業(yè)，不在存量市場里創(chuàng)造增量，于是路會越走越窄。

在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，大環(huán)境不再贊許玩流量的低質(zhì)量發(fā)展模式。不做教育的在線教育全軍覆沒，跟誰學(xué)跌成了啥?2021年上半年因違法違規(guī)收集個人信息被下架的APP達(dá)1100多款，比前兩年力度加強(qiáng)幾十倍。幾個大的互聯(lián)網(wǎng)交易平臺被罰，22宗大案遭頂格處罰。小氣候也不再贊許玩流量的低質(zhì)量發(fā)展，對互聯(lián)網(wǎng)公司996等文化反抗的內(nèi)核鑄就了小說《虧成首富從游戲開始》的火爆。

話題繞回來，再回頭看快手。

這兩年快手從三大阿里巴巴、拼多多和京東三大電商公司占據(jù)的存量市場下，殺出一條血路，GMV足夠爭氣，2021年上半年達(dá)到2639.6億，同比增長141%。年化一下就是5000萬GMV，大概拼多多的1/4。

但是呢?其它三家公司都拋開GMV奔向了新的戰(zhàn)場，就像老牌自動駕駛公司已經(jīng)不太在意去《加州自動駕駛脫離報(bào)告》里秀數(shù)據(jù)，而是扎實(shí)去解決極端工況的問題。

電商的新戰(zhàn)場在哪里?舉2個例子：

大山里的果農(nóng)，過去因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施不行，水果運(yùn)不出去賣不上價(jià)。這幾年主流電商來了這么一招組合拳，“加強(qiáng)物流建設(shè)的同時(shí)建產(chǎn)地倉”，讓快遞物流能下鄉(xiāng)，讓產(chǎn)地更偏遠(yuǎn)的農(nóng)產(chǎn)品能進(jìn)城，這是第1層增量價(jià)值;同時(shí)產(chǎn)地倉做好產(chǎn)品分級提高總售價(jià)，這是第2層增量價(jià)值;

然后通過購物車分析等數(shù)據(jù)分析手段進(jìn)行銷量預(yù)測，調(diào)配需求，減少農(nóng)產(chǎn)品耗損，這是第3層增量價(jià)值;還有第4層，就是提供Know-How，農(nóng)村老家有很多稻田改水田養(yǎng)龍蝦螃蟹，年年虧錢，若是能在一些大品種農(nóng)產(chǎn)品提供技術(shù)支持，建立標(biāo)桿基地，那又是一層增量價(jià)值。

再比如全球500強(qiáng)消費(fèi)品，在中國市場往往面臨不了解消費(fèi)者而導(dǎo)致產(chǎn)品開發(fā)效率和成功率低下的問題。電商可以為他們做什么呢?通過數(shù)據(jù)進(jìn)行消費(fèi)者行為習(xí)慣預(yù)測，為產(chǎn)品開發(fā)提供賦能。行業(yè)有個公認(rèn)的魔咒——新品成功率5%，某電商新品研發(fā)部門介入后，把這個成功率提高到夸張的60%。

你看看身邊的同事、朋友、家人在抖音和快手這倆直播電商買的東西，都是些啥啊，不肖得說。

直播也是樣的道理，從2018年陌陌碰到天花板以來，少有公司做增量。你也是小姐姐跳舞，我也是小姐姐跳舞。你播《LOL》、《王者榮耀》，我也播。有什么新東西呢?就見快手和陌陌、YY、映客、虎牙、斗魚、抖音、騰訊音樂、B站等一幫玩家在那兒大亂斗。

所以快手的直播業(yè)務(wù)退坡并不令人意外，全行業(yè)唯一擺出做增量的態(tài)度的是百度，知識化的直播，比如弄一幫醫(yī)生做直播你見過?百度直播有過去積累的知識圖譜，但成不成還得還接下來的落地執(zhí)行。

再看快手的廣告營銷業(yè)務(wù)，就是基于流量變現(xiàn)。利用技術(shù)做精準(zhǔn)營銷不是新鮮事，F(xiàn)acebook就是這么起來的，有本書叫《Facebook效應(yīng)》。快手這個業(yè)務(wù)短期的增長是沒有問題的，但因?yàn)椴]有對產(chǎn)業(yè)有明顯的改造，流量變現(xiàn)也會遇到用戶總量和ARPU的兩重瓶頸。

今年2季度，快手的日活躍用戶是2.9億，而在2020年抖音的日活就突破6億，中國2020年底網(wǎng)民有多少?一共也就9.89億人，這兩家基本把用戶吃完了。接下來我們是看快手搶抖音的用戶，還是看抖音搶快手的用戶呢?

關(guān)于ARPU(每用戶平均收入)，快手老鐵實(shí)在是要不起價(jià)，月度ARPU就個位數(shù)。如果往高端走，那就是找抖音掐架，這兩年兩者用戶差距已經(jīng)越來越大了。

再重申一遍：這個時(shí)代，簡單的淺層玩法(流量及算法推薦、交易平臺、供應(yīng)鏈整合等)已經(jīng)走到盡頭。它們的普遍性是——不改造產(chǎn)業(yè)，不在存量市場里創(chuàng)造增量，于是路會越走越窄。

為什么張一鳴、黃崢等人要卸任?因?yàn)樯虡I(yè)模式的創(chuàng)新再玩也是有極限的，需要有人沉下心來去追光。黃崢說，“如果要確保它10年后的高速高質(zhì)量發(fā)展，那么有些探索現(xiàn)在已經(jīng)是正當(dāng)其時(shí)了。我作為創(chuàng)始人，跳脫出來去摸一摸10年后路上的石頭。”張一鳴說，“脫離開CEO的工作，能夠相對專注學(xué)習(xí)知識，系統(tǒng)思考，研究新事物，動手嘗試和體驗(yàn)，以十年為期，為公司創(chuàng)造更多可能。”

更深層的玩法需要盡早的投入，如今電動車行業(yè)如火如荼，特斯拉的市值是汽車?yán)淆堫^豐田的3倍，多數(shù)人可能記不起來特斯拉18年前就創(chuàng)立了，當(dāng)時(shí)用筆記本電池來做原型嘗試。

一家公司要凝聚想象力，為資本市場講好故事，套用麥肯錫咨詢的“三層面”分析工具：既要確保核心事業(yè)的運(yùn)作，快手的廣告和直播，直播已經(jīng)下滑，廣告還有空間;也要發(fā)展新業(yè)務(wù)，快手有電商業(yè)務(wù)，但電商業(yè)務(wù)還需更多的著手改造產(chǎn)業(yè);更要想著開創(chuàng)未來事業(yè)，快手的未來是什么呢?

極致的長板永遠(yuǎn)不缺少資源和資本的追逐，而平庸的短板只能享受孤獨(dú)，這是二級市場的鐵律。【責(zé)任編輯/周末】

來源：錦緞

IT時(shí)代網(wǎng)(關(guān)注微信公眾號ITtime2000，定時(shí)推送，互動有福利驚喜)所有原創(chuàng)文章版權(quán)所有，未經(jīng)授權(quán)，轉(zhuǎn)載必究。
創(chuàng)客100創(chuàng)投基金成立于2015年，直通硅谷，專注于TMT領(lǐng)域早期項(xiàng)目投資。LP均來自政府、互聯(lián)網(wǎng)IT、傳媒知名企業(yè)和個人。創(chuàng)客100創(chuàng)投基金對IT、通信、互聯(lián)網(wǎng)、IP等有著自己獨(dú)特眼光和豐富的資源。決策快、投資快是創(chuàng)客100基金最顯著的特點(diǎn)。

相關(guān)文章

快手萬億市值蒸發(fā)啟示錄：無法創(chuàng)造增量，路將越走越窄

【上市公司】快手缺什么？

日虧3.5個億！快手上半年巨虧648億元，“元兇”是它

“中國短視頻第一股”，為何上市以來一路狂跌？