再次誤判通脹形勢(shì)？鮑威爾轉(zhuǎn)向了“鷹派”

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本文來(lái)源于微信公眾號(hào)巴倫周刊(ID：barronschina)，作者|郭力群，編輯 | 彭韌。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三(11月2日)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再次加息75個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)，也是今年的第六次加息行動(dòng)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間目前升至3.75%-4.00%，達(dá)到近15年來(lái)最高水平。

在談到接下來(lái)的加息幅度時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在政策聲明中說(shuō)：“FOMC認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)通過(guò)加息實(shí)施限制性貨幣政策，直到通脹回落到2%;在決定未來(lái)的加息幅度時(shí)，F(xiàn)OMC會(huì)考慮收緊政策的累積效應(yīng)、對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹影響的滯后性以及經(jīng)濟(jì)和金融的動(dòng)向。”

政策聲明發(fā)布后美股市場(chǎng)隨即上漲，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在暗示備受期待的政策“轉(zhuǎn)向”終于要來(lái)了。但鮑威爾在接下來(lái)的新聞發(fā)布會(huì)上給股市潑了一盆冷水，他說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息“還有很長(zhǎng)的路要走”，現(xiàn)在討論暫停加息為時(shí)過(guò)早。鮑威爾還說(shuō)，由于通脹形勢(shì)“越來(lái)越具挑戰(zhàn)性”，美聯(lián)儲(chǔ)可能得把利率提高到比上次會(huì)議預(yù)計(jì)的更高的水平。

股市隨后回吐漲幅，道指收盤(pán)下跌1.6%，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.5%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌3.4%。

長(zhǎng)期報(bào)道美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的MarketWatch專(zhuān)欄作家雷克斯·納廷(Rex Nutting)指出，鮑威爾曾在7月份的新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)了一些讓市場(chǎng)懷疑美聯(lián)儲(chǔ)抵抗通脹的決心的話，這一次他沒(méi)有重蹈覆轍，在市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的政策可能轉(zhuǎn)向時(shí)迅速糾正了這種誤讀。

納廷稱(chēng)，鮑威爾的確轉(zhuǎn)向了，但他轉(zhuǎn)向了“鷹派”。

“鷹派”鮑威爾不再擔(dān)心過(guò)度緊縮

《巴倫周刊》指出，鮑威爾釋放的信息似乎是美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)在接下來(lái)的會(huì)議上再加息75個(gè)基點(diǎn)，但未來(lái)仍有很多次幅度較小的加息行動(dòng)，這可以給美聯(lián)儲(chǔ)留出更多時(shí)間分析未來(lái)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并等待之前的加息逐漸對(duì)通脹產(chǎn)生影響。

CME FedWatch Tool的數(shù)據(jù)顯示，從期貨市場(chǎng)的定價(jià)來(lái)看，F(xiàn)OMC在12月會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性從不到45%升至接近60%。此外，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間極有可能在2023年上半年的某個(gè)時(shí)候達(dá)到5.00%-5.25%的峰值，然后在明年年底下降。

在美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)下次會(huì)議之前將公布重要的就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)的細(xì)節(jié)非常重要。

鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上重申利率會(huì)繼續(xù)上升，他不止一次強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在討論暫停加息為時(shí)過(guò)早，但沒(méi)有明確說(shuō)明利率要升到多高才能降低通脹。

鮑威爾說(shuō)：“多高的利率能讓通脹降到2%的目標(biāo)水平存在很大的不確定性，但加息仍有一段路要走，從上次會(huì)議以來(lái)公布的數(shù)據(jù)可以看出，最終利率水平將高于此前的預(yù)期。”

分析人士認(rèn)為，在市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的希望破滅后，鮑威爾周三的“鷹派”表態(tài)可能會(huì)抑制股市和債市出現(xiàn)更大幅度的反彈。

MarketWatch的納廷指出，鮑威爾認(rèn)為聲明中的“鴿派”措辭是對(duì)FOMC中“鴿派”委員的必要安撫，但他明白必須在“鴿派”和“鷹派”之間找到平衡，讓多頭不要過(guò)于激動(dòng)，他不希望市場(chǎng)在勝利還沒(méi)來(lái)的時(shí)候就開(kāi)始慶祝。

鮑威爾還認(rèn)為，過(guò)度收緊政策帶來(lái)的痛苦要小于行動(dòng)過(guò)于緩慢。他說(shuō)：“如果出現(xiàn)過(guò)度收緊政策的情況，美聯(lián)儲(chǔ)可以動(dòng)用能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)支撐的工具，但如果因?yàn)槭站o力度不夠而控制不住通脹，那么我們將面臨通脹變得根深蒂固、價(jià)格可能會(huì)高得多的局面。”

《巴倫周刊》指出，壓低通脹可能需要一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)實(shí)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的時(shí)間越長(zhǎng)，投資者對(duì)許多資產(chǎn)類(lèi)別的預(yù)期回報(bào)就越低。

對(duì)沖基金管理公司Man Group首席執(zhí)行官盧克·埃利斯(Luke Ellis)近日稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退是“不可避免的”。貝萊德(BlackRock)的分析師周一也表示，“加息給經(jīng)濟(jì)造成的傷害變得更明顯”時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)停止加息。他們還認(rèn)為，目前利率已經(jīng)觸及可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的水平。

富國(guó)銀行(Wells Fargo)股票策略主管克里斯·哈維(Chris Harvey)說(shuō)：“鮑威爾似乎不擔(dān)心過(guò)度緊縮造成的影響，這不是股市愿意看到的。”

《巴倫周刊》認(rèn)為，股市的近期走勢(shì)將取決于美聯(lián)儲(chǔ)釋放的關(guān)于加息的信號(hào)，長(zhǎng)期走勢(shì)將取決于經(jīng)濟(jì)衰退的可能性和嚴(yán)重程度。

沒(méi)人愿意看到衰退，鮑威爾是否再次誤判了通脹形勢(shì)？

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)度的誤判以及疫情引發(fā)的價(jià)格上漲導(dǎo)致了美國(guó)40年來(lái)最高的通脹，鮑威爾之前的“通脹暫時(shí)論”被安聯(lián)(Allianz)首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)穆罕默德·埃爾-埃利安(Mohamed El-Erian)稱(chēng)為“可能是美聯(lián)儲(chǔ)歷史上最糟糕的通脹預(yù)測(cè)”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇(Stephen Roach)將鮑威爾比作美聯(lián)儲(chǔ)前主席阿瑟·伯恩斯(Arthur Burns) ，后者在強(qiáng)大政治壓力下的優(yōu)柔寡斷導(dǎo)致了20世紀(jì)70年代的嚴(yán)重通脹。

MarketWatch認(rèn)為，非經(jīng)濟(jì)學(xué)家出身的鮑威爾最終如何被人們記住，將取決于他能否在不把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入深度衰退的前提下控制通脹。

目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有陷入衰退，在消費(fèi)者支出的支撐下，第三季度GDP增長(zhǎng)了2.6%。但隨著假日季的臨近，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格上漲的接受度還能持續(xù)多久是個(gè)未知數(shù)，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)專(zhuān)注于加息和控制通脹、而不是避免經(jīng)濟(jì)衰退之際。

鮑威爾周三稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有機(jī)會(huì)避免陷入衰退，但由于物價(jià)壓力緩解緩慢，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的機(jī)會(huì)窗口已經(jīng)縮小。

MarketWatch專(zhuān)欄作家雷克斯·納廷認(rèn)為，“軟著陸”機(jī)會(huì)下降是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)執(zhí)著于繼續(xù)加息，官員們似乎沒(méi)有注意到通脹已經(jīng)大幅回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)接近停滯。

納廷解釋說(shuō)，雖然CPI同比漲幅依然很高，但同比漲幅是一個(gè)“向后看”的指標(biāo)，并不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)通脹的未來(lái)走勢(shì)，預(yù)測(cè)通脹率的最佳指標(biāo)是三個(gè)月年化漲幅。“向后看”給美聯(lián)儲(chǔ)造成了一個(gè)“盲點(diǎn)”。

納廷拿在實(shí)現(xiàn)軟著陸方面取得顯著成功的美國(guó)國(guó)家航空航天局(NASA)做了類(lèi)比。

納廷指出，NASA的科學(xué)家知道一些美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)忘記的事：向太空發(fā)送信息和從太空接收信息需要很長(zhǎng)時(shí)間，所以要在向航天器發(fā)送指令時(shí)考慮這種延遲，這樣才能安全地在其他星球上著陸。

經(jīng)濟(jì)也是如此。美聯(lián)儲(chǔ)從經(jīng)濟(jì)中收到的信號(hào)往往有延遲，有時(shí)會(huì)延遲數(shù)月，而且美聯(lián)儲(chǔ)目前賴(lài)以決定加息幅度的一個(gè)主要信號(hào)延遲了一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。

這個(gè)信號(hào)就是住房?jī)r(jià)格的上漲情況，住房?jī)r(jià)格現(xiàn)在是導(dǎo)致CPI和PCE上升的主要因素，但由于計(jì)算住房?jī)r(jià)格上漲情況的方式不同，目前的數(shù)據(jù)反映的是12到18個(gè)月前的情況。

美聯(lián)儲(chǔ)看到的有延遲的住房?jī)r(jià)格信號(hào)

三個(gè)月平滑年率( 3-month smoothed annual rate)

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹率自3月份開(kāi)始加息以來(lái)沒(méi)有進(jìn)一步下降感到失望，但這是因?yàn)樽》績(jī)r(jià)格的信號(hào)是在去年夏秋發(fā)出來(lái)的，遠(yuǎn)在住房市場(chǎng)因加息和縮表而開(kāi)始降溫之前。

如果從實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)來(lái)看，住房?jī)r(jià)格已經(jīng)不再像CPI和PCE所體現(xiàn)的那樣大幅上漲，自3月份首次加息以來(lái)，租金和房?jī)r(jià)的上漲已經(jīng)放緩，實(shí)際上全美大部分地區(qū)的房?jī)r(jià)都在下跌，私營(yíng)部門(mén)的租金指標(biāo)顯示，許多城市的房東都在降低租金。

過(guò)去三個(gè)月，不包括住房?jī)r(jià)格在內(nèi)的CPI同比漲幅已經(jīng)從春季緊縮開(kāi)始時(shí)的14%下降到了1%。

住房?jī)r(jià)格的實(shí)時(shí)信號(hào)

Case-Shiller房?jī)r(jià)指數(shù)三個(gè)月平滑年率

納廷指出，這一信息需要時(shí)間才能體現(xiàn)在CPI數(shù)據(jù)中，但到那時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)再作出反應(yīng)可能已經(jīng)晚了，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。

納廷認(rèn)為，加息正在起作用，而美聯(lián)儲(chǔ)的“盲點(diǎn)”將美國(guó)經(jīng)濟(jì)置于危險(xiǎn)之中，雖然高通脹仍令人擔(dān)憂(yōu)，特別是食品、醫(yī)療保健、新車(chē)和公用事業(yè)等必需品價(jià)格的上漲，但美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)采取一種更為平衡的看法，沒(méi)有人愿意看到經(jīng)濟(jì)硬著陸。

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