恒大：早知今日，何必當(dāng)初？

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的觀望者來(lái)說(shuō)，恒大目前的狀況也許并不是壞事——之所為“利空出盡”——恒大集團(tuán)在香港市場(chǎng)的股價(jià)還出現(xiàn)了反彈。

12月18日，《華爾街日?qǐng)?bào)》一則相關(guān)報(bào)道提及，一些投資管理機(jī)構(gòu)最近幾周購(gòu)買了恒大創(chuàng)下紀(jì)錄低位的債券。基金經(jīng)理們賭的是，盡管中國(guó)恒大有可能經(jīng)歷復(fù)雜的重組，但債權(quán)人收回的資金將遠(yuǎn)超該公司債券當(dāng)前價(jià)格暗示的水平。這家房地產(chǎn)公司有近200億美元未償境外債券，由此成為世界上最大的不良債務(wù)投資標(biāo)的之一，與此同時(shí)，投資者在利率處于低位之際正想方設(shè)法提高投資回報(bào)。

這恐怕也是行業(yè)內(nèi)并不少見的評(píng)價(jià)：恒大還有點(diǎn)“拆遷”價(jià)值。

從一家全世界資產(chǎn)規(guī)模最大的房地產(chǎn)公司，到被“拆遷”，恒大真的是太有效率了。只是在半年前，這家公司因?yàn)榛鼗\資金成績(jī)不錯(cuò)，竟然還想對(duì)股東發(fā)放特別紅利——現(xiàn)在看來(lái)簡(jiǎn)直像夢(mèng)境一般。

2020年11月12日，中國(guó)足球超級(jí)聯(lián)賽決賽第二回合比賽中，江蘇蘇寧隊(duì)以2：1勝了廣州恒大隊(duì)。人們都預(yù)測(cè)，這是蘇寧歷史上第一次奪得冠軍很可能也是最后一次。因?yàn)樵诖酥埃袊?guó)信用債市場(chǎng)上曾經(jīng)發(fā)生一場(chǎng)中等規(guī)模的地震，幾只被市場(chǎng)認(rèn)為有違約風(fēng)險(xiǎn)的公司信用債發(fā)生斷崖式暴跌，這里就包括上市公司蘇寧易購(gòu)發(fā)行的幾只債券。

蘇寧奪得的2020年中超冠軍，很可能是給這家俱樂部老板張近東頒發(fā)的一枚紀(jì)念獎(jiǎng)?wù)拢o(jì)念他若干年來(lái)如此熱愛足球運(yùn)動(dòng)。奪冠后，蘇寧俱樂部由于費(fèi)用問題，就地消失的概率非常大。

在那次蘇寧“最后的晚餐”中，許家印扮演了頒獎(jiǎng)嘉賓的角色。絕大多數(shù)人想不到，大概在一年后，恒大遇到的問題相對(duì)于蘇寧不知夸張了多少倍。起碼張近東離開蘇寧時(shí)還保住了基本的體面，而許家印會(huì)怎樣離開恒大，可就不好說(shuō)了。

說(shuō)到足球，你會(huì)發(fā)現(xiàn)沾染上這種嗜好的地產(chǎn)大佬還真不少，不論是許家印、張近東，還是萬(wàn)達(dá)的王健林，甚至富力的張力.......可以說(shuō)他們共同締造了中國(guó)足球俱樂部極度繁榮的房地產(chǎn)商時(shí)代。

在這個(gè)時(shí)代之后，如果稍仔細(xì)盤點(diǎn)一下，就能發(fā)現(xiàn)這些締造者所具有的共同特點(diǎn)。

他們基本出生在1950年代后至1960年代初，有軍人情結(jié)，具備家國(guó)情懷，好大喜功，而且在他們偉大的地產(chǎn)公司高速發(fā)展的過程中有那么一個(gè)階段出現(xiàn)了有錢沒處花。

很明顯，如果不是有錢沒處花，私人公司怎么會(huì)對(duì)足球俱樂部這種賠錢效率如此之高的商業(yè)感興趣呢?

這個(gè)有錢沒處花的階段大概就發(fā)生在2015至2017年之間。

作為超級(jí)新興市場(chǎng)的中國(guó)，流動(dòng)性周期似乎比成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體更短促和夸張。在上次全球金融危機(jī)后，到2015年，流動(dòng)性趨勢(shì)已經(jīng)幾經(jīng)轉(zhuǎn)向。實(shí)際上，決策層的設(shè)計(jì)是，在2015年后，貨幣政策應(yīng)該轉(zhuǎn)向收緊，以避免高杠桿可能蘊(yùn)含的金融風(fēng)險(xiǎn)。但是由于顧及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定的問題，在2016年反而轉(zhuǎn)向放松。

對(duì)于金融危機(jī)后本來(lái)就在金融房地產(chǎn)市場(chǎng)上收益僨張的資本擁有者，這等于再來(lái)上一劑安非他命。怎么更有意義地把錢花掉，大概成了那時(shí)候這些人的一個(gè)主流話題。對(duì)于這個(gè)問題的答案選擇，其實(shí)是非常重要的，只不過當(dāng)時(shí)這些大佬沒有意識(shí)到這種重要性。

這些資本大佬，有的選擇收購(gòu)海外資產(chǎn)，有的選擇炒股票……也有自以為聰明的家伙，看到當(dāng)時(shí)一些優(yōu)質(zhì)國(guó)資背景公司由于杠桿保守而出現(xiàn)了極低估值，打起了收購(gòu)這些資產(chǎn)的主意。

這時(shí)候發(fā)生了一件對(duì)此后中國(guó)資本市場(chǎng)甚至是中國(guó)走向具有里程碑意義的關(guān)鍵性事件，那就是寶能系資本收購(gòu)萬(wàn)科的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。這個(gè)事件表明購(gòu)買高質(zhì)量的國(guó)有背景資產(chǎn)并不被允許，而許家印以及他的“伙伴”張近東命運(yùn)中的一些事，也是在那時(shí)就定下了。

在寶萬(wàn)事件的開始，寶能一方似乎是占有優(yōu)勢(shì)的。而此時(shí)恒大的許家印看出了這件事的便宜，所以也掏錢出來(lái)購(gòu)買萬(wàn)科股票，而且一直買成了第三大股東。

但許家印難以預(yù)料的是萬(wàn)科的王石以及管理層對(duì)寶能系資本進(jìn)入的極度排斥。這一場(chǎng)大折騰以王石為代表的管理層奔走呼號(hào)開始，以深圳國(guó)資委背景的深圳地鐵代替華潤(rùn)成了萬(wàn)科第一大股東結(jié)束。

迫于當(dāng)時(shí)的情勢(shì)，恒大以相當(dāng)便宜的價(jià)格把自己手里的萬(wàn)科股份轉(zhuǎn)賣給深圳地鐵。而之所以同意這筆賠錢的交易，一方面是恒大當(dāng)時(shí)太有錢了，對(duì)幾十億并不是特別看重;另一方面，也是更重要的，這里似乎有個(gè)交換條件——深圳國(guó)資委同意把深深房這家A股上市公司讓給恒大當(dāng)殼，以便其轉(zhuǎn)回內(nèi)地二次上市。

也就是為了這件事，恒大后來(lái)興沖沖地邀請(qǐng)了一堆基石投資者。這里就包括掏了200億元的蘇寧的張近東——他就是前面提到那種把花不完的錢用來(lái)炒股的聰明人。

張近東的上市公司蘇寧易購(gòu)近些年運(yùn)營(yíng)情況并不理想，主業(yè)不賺錢，主要靠賣當(dāng)年阿里的股票貼補(bǔ)家用，才勉強(qiáng)沒有被ST。他之所以肯把錢交給許家印，大概率是把這看成下一筆炒股收入了。

但天有不測(cè)風(fēng)云。中國(guó)決策層在2016年之后開始抑制房地產(chǎn)公司融資，后來(lái)又逐漸加碼。恒大借殼上市這件事一直拖到2020年年底還是沒成。

但這時(shí)候許家印已經(jīng)拿不出那么多現(xiàn)金還給那些入股的投資者了，張近東的200億元也就套在里邊。而就像大家知道的，2020年至2021年，蘇寧也出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，這和那200億元其實(shí)是有直接關(guān)系的。最后，它導(dǎo)致張近東丟掉了上市公司實(shí)控人地位。

應(yīng)該說(shuō)，恒大現(xiàn)在的問題，很大程度上也是深深房這件事造成的。當(dāng)時(shí)，恒大預(yù)期在內(nèi)地上市可以融資4000億元。雖然2021年恒大集團(tuán)中報(bào)上標(biāo)識(shí)恒大總共負(fù)債額為1.97萬(wàn)億元，但其中真正欠銀行和信托的融資加起來(lái)是5800億元，其他都來(lái)自于供應(yīng)商欠款、購(gòu)房者預(yù)售資金以及短期拆借。

所以，如果真的可以二次上市，恒大還是有可能避免這次流動(dòng)性危機(jī)的。

說(shuō)到這兒，不禁感慨一下——據(jù)說(shuō)萬(wàn)科王石特別熱愛體育，但也就是因?yàn)樗麨槿f(wàn)科的抗?fàn)幎l(fā)的漣漪效應(yīng)，打倒了蘇寧和恒大兩個(gè)中超冠軍俱樂部。

不只是許家印、張近東，如果回頭望去，咱們說(shuō)過的那些有錢沒處花的家伙大半正在或者已經(jīng)凋零了。和當(dāng)年他們氣吞萬(wàn)里的氣勢(shì)相比，當(dāng)今未免令人唏噓。一個(gè)時(shí)代過去了!

關(guān)漢卿的元雜劇《單刀》會(huì)里有一曲《駐馬聽》，說(shuō)的是關(guān)羽到東吳赴會(huì)時(shí)，看到江山時(shí)代的大趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，而自己已老，不禁發(fā)出感慨——這也正好感慨于時(shí)下當(dāng)今吧。

“水涌山疊，年少周郎何處也?不覺的灰飛煙滅，可憐黃蓋轉(zhuǎn)傷嗟。破曹的檣櫓一時(shí)絕，鏖兵的江水猶然熱，好教我情凄切!二十年流不盡的英雄血!”【責(zé)任編輯/李小可】

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