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【財(cái)報(bào)】中芯國(guó)際：二季報(bào)喜中有憂，未來(lái)依然在別人手中

小王子　2021年08月10日 07:30

在A股，半導(dǎo)體是YYDS(永遠(yuǎn)的神)。然而，最正宗的芯片代工廠中芯國(guó)際(688981.SH)卻猶如被拋棄了一般，股價(jià)陰跌不斷，一度被踢出半導(dǎo)體群聊。

但在7月底，A股和港股突遭政策風(fēng)險(xiǎn)暴跌之際，中芯國(guó)際旱地拔蔥，26日大漲10%，27日甚至一度漲幅20%，成交量放大至近200億。

2021年8月5日盤后，中芯國(guó)際公布二季報(bào)，當(dāng)日股價(jià)逆勢(shì)上揚(yáng)5%，似乎已預(yù)示這一季的財(cái)報(bào)暗含驚喜。

果不其然，中芯國(guó)際二季度營(yíng)收13.44億美元，同比大增43.3%，超出了公司此前給出的指引。

歸因二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期原因，可以用2個(gè)“漲”字總結(jié)，即量漲、價(jià)漲。

01 二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期

中芯國(guó)際二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.44億美元，同比大增43.3%，環(huán)比一季度大增21.8%，超出公司在5月份預(yù)測(cè)的環(huán)比增速17%到19%。

營(yíng)收大增的原因簡(jiǎn)單4個(gè)字總結(jié)就是：量?jī)r(jià)齊升。

這點(diǎn)并不意外，畢竟2021年一直處于缺芯潮中，多家汽車廠商因?yàn)槿毙径荚斐闪送．a(chǎn)，極度緊缺之下，自然是晶圓廠漲聲一片，在中芯國(guó)際財(cái)報(bào)發(fā)布前，三星還表示要提高晶圓代工的價(jià)格。

供給緊俏之下，中芯國(guó)際二季度加足馬力搞生產(chǎn)，單季度的產(chǎn)能利用率達(dá)到了100.4%，超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，創(chuàng)下近年來(lái)的新高。

如此順風(fēng)順?biāo)行緡?guó)際的毛利率也創(chuàng)下了近年來(lái)的新高。單季毛利率站上30%的大關(guān)，達(dá)到30.1%，超出公司5月份給出的25%到27%之間的指引，也創(chuàng)下近年來(lái)的新高。

從工藝節(jié)點(diǎn)上看，代表中芯國(guó)際先進(jìn)工藝制程的14/28納米貢獻(xiàn)了14.5%營(yíng)收，逼近2020年三季度的高點(diǎn)，相較一季度有明顯的提升。

先進(jìn)工藝往往能貢獻(xiàn)更高的晶圓單價(jià)和盈利能力，是芯片代工廠最有看點(diǎn)的地方。

營(yíng)收暴增和盈利能力提升，中芯國(guó)際二季度凈利潤(rùn)達(dá)到了7.08億美元，創(chuàng)下近年來(lái)的新高。

這里要對(duì)凈利潤(rùn)做出解釋，按照7.08億美元計(jì)算，中芯國(guó)際二季度的凈利率達(dá)到了52.7%，遠(yuǎn)高于臺(tái)積電36%的凈利率，顯然不正常。

在本季凈利潤(rùn)中，包含了2.31億美元的處置子公司收益和1億美元的投資收益，前者是一次性收益，后者有不確定性。因此，中芯國(guó)際真實(shí)的盈利能力并沒(méi)有看上去那么強(qiáng)。

當(dāng)然，即使刨除一次性收益，中芯國(guó)際的凈利潤(rùn)也相當(dāng)不錯(cuò)。

除了最關(guān)注的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，中芯國(guó)際二季度還有一項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)——合同負(fù)債。

合同負(fù)債是企業(yè)收了客戶的錢，但還沒(méi)交付貨物，顯示在財(cái)報(bào)上便是負(fù)債的形式存在。

二季度，中芯國(guó)際合同負(fù)債達(dá)到了7.84億美元，較一季度的2.92億美元暴增168%。可見(jiàn)缺芯潮之下，代工廠下游客戶搶著要產(chǎn)能。

聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍博士和梁孟松博士的點(diǎn)評(píng)更能顯露中芯人的感觸，他們說(shuō)：“從去年被列入實(shí)體清單以來(lái)，中芯國(guó)際一直是在困境中前行。運(yùn)營(yíng)連續(xù)性方面，我們積極與供應(yīng)商配合，保證對(duì)客戶的承諾得以實(shí)現(xiàn)，成熟工藝的不確定性風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步降低。

產(chǎn)能擴(kuò)建方面，我們?nèi)园从?jì)劃推進(jìn)，但準(zhǔn)證審批、產(chǎn)業(yè)鏈緊缺、疫情引起的物流等不可控因素也不可避免地影響到了設(shè)備到貨時(shí)間。公司會(huì)盡全力優(yōu)化內(nèi)部采購(gòu)流程、加快產(chǎn)能安裝效率，爭(zhēng)取盡可能縮短采購(gòu)周期，早日達(dá)產(chǎn)。”

02 Q3業(yè)績(jī)指引

中芯國(guó)際對(duì)三季度的預(yù)測(cè)如下：

季度收入環(huán)比增加2%至4%，約13.7-13.98億美元之間;毛利率在32%至34%之間。

按照預(yù)測(cè)的中位值計(jì)算，中芯國(guó)際三季度營(yíng)收同比增速在27.8%左右，不如二季度業(yè)績(jī)勁爆，但2021年全年的營(yíng)收及毛利率上調(diào)至30%左右。

從產(chǎn)能上看，中芯國(guó)際已經(jīng)超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，當(dāng)務(wù)之急已經(jīng)成為需求爆棚和供給無(wú)法短時(shí)間擴(kuò)大之間的矛盾。

在資本開(kāi)支上，中芯國(guó)際二季度消耗7.71億美元，上半年總開(kāi)支13億美元，公司預(yù)計(jì)2021年的資本開(kāi)支在43億美元左右，因此，下半年可能是大干快干。

03 總結(jié)

從二季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，中芯國(guó)際超出市場(chǎng)預(yù)期。相對(duì)低迷許久的股價(jià)來(lái)說(shuō)，中芯國(guó)際或許被低估了。

在未來(lái)一年中，缺芯潮依然無(wú)法快速緩解，量?jī)r(jià)齊升的場(chǎng)面還將持續(xù)，這對(duì)依賴成熟制程的中芯國(guó)際來(lái)說(shuō)算是好消息。

但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，受累于美國(guó)打壓，先進(jìn)EUV光刻機(jī)受阻，中芯國(guó)際在先進(jìn)工藝制程上的步伐被人為壓制。從研發(fā)費(fèi)用上看，中芯國(guó)際已經(jīng)連續(xù)2個(gè)季度下滑，研發(fā)費(fèi)用率也從高峰時(shí)期的23.5%下滑至10.6%。

沒(méi)有近慮，卻有遠(yuǎn)憂，這樣的日子仍將伴隨中芯國(guó)際許久。

正如聯(lián)席CEO所說(shuō)：“我們很理解大家對(duì)中芯國(guó)際有很高的期待，但是集成電路制造行業(yè)沒(méi)有彎道式超車和跳躍式前進(jìn)。公司會(huì)一步一個(gè)腳印，把握自身在細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升客戶滿意度。”【責(zé)任編輯/江小白】

來(lái)源：港美股小王子

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創(chuàng)客100創(chuàng)投基金成立于2015年，直通硅谷，專注于TMT領(lǐng)域早期項(xiàng)目投資。LP均來(lái)自政府、互聯(lián)網(wǎng)IT、傳媒知名企業(yè)和個(gè)人。創(chuàng)客100創(chuàng)投基金對(duì)IT、通信、互聯(lián)網(wǎng)、IP等有著自己獨(dú)特眼光和豐富的資源。決策快、投資快是創(chuàng)客100基金最顯著的特點(diǎn)。

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