切入PS5組裝、首次回購上限加倍 歌爾股份能否挽救股價震蕩困局？

2月8日，有媒體報道稱，歌爾股份已切入PS5組裝。此前曾有市場傳聞稱，歌爾股份拿下了PS5的大訂單。PS5為索尼旗下的一款游戲主機，自2020年11月發(fā)布以來銷售火爆。PlayStation 中國官微今天表示，國行PS5將于2021年4-6月期間上市。

歌爾股份是AirPods的第二大代工商，受益于消費電子行業(yè)的快速發(fā)展，去年前三季度的業(yè)績增長持續(xù)超預(yù)期，歸母凈利更實現(xiàn)翻倍。1月29日，歌爾股份公布業(yè)績快報，公司2020年初步核算的營業(yè)收入為576.13億元，同比增長63.92%;實現(xiàn)歸母凈利潤為28.55億元，同比增長122.94%。

不同業(yè)績的增長趨勢，歌爾股份二級市場股價和可轉(zhuǎn)債陷入市值大縮水困局，自1月27日被曝財務(wù)造假以來，歌爾股份股價一路下跌，截止2月9日區(qū)間跌幅達19.35%，1月22日至今公司市值縮水330.23億元。1月28日股價一度跌停。此前為融資發(fā)行的可轉(zhuǎn)債“歌爾轉(zhuǎn)2”也在近19天跌23.94%。

為挽回股價，2月9日晚間，歌爾股份發(fā)布公告稱，調(diào)整回購方案，回購上限加倍，提升回購總額為10-20億元，其它款項不變，發(fā)布回購股份報告書修訂版。2月10日，歌爾股份股價和可轉(zhuǎn)債紛紛大漲。截至發(fā)稿。可轉(zhuǎn)債歌爾轉(zhuǎn)2當(dāng)日大漲9.52%，歌爾股份股價當(dāng)日大漲9.76%。

去年上半年境外銷售占比達八成

此外，1月28日歌爾股份股價跌停，同一天公司發(fā)布公告稱財務(wù)總監(jiān)馮建亮離職，董事會同意聘任李永志為新公司財務(wù)總監(jiān)。此舉動引來自媒體對歌爾股份存在財務(wù)造假的質(zhì)疑。據(jù)媒體控訴，歌爾股份近三年的長期借款和應(yīng)付債券合計從6億元增長到目前近65億元，公司利用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券長期融資解決經(jīng)營流動性不足行為十分明顯。

2001年成立的歌爾股份以聲學(xué)消費電子產(chǎn)品和消費電子零件起家，自2006年起海外市場銷售份額已占銷售總額五成以上，主要客戶為三星、繽特力等國際電子企業(yè)。2008年上市時，歌爾股份出口銷售占總銷售收入61.51%，前五大客戶銷售額占總銷售額59.15%，對海外市場和大客戶依賴度高。激烈的競爭使電子器件單位產(chǎn)品價格下降，為拓寬業(yè)務(wù)和客戶源，2009年歌爾股份開始布局LED業(yè)務(wù)。

2018年，歌爾股份山東濰坊總部、歌爾股份山東臨沂分廠、越南分廠出現(xiàn)在蘋果供應(yīng)商名單。值得注意的是，同期其年報數(shù)據(jù)中主營業(yè)務(wù)分類也由電聲器件、電子配件修改為精密零組件、智能聲學(xué)整機、智能硬件、其他業(yè)務(wù)。蘋果的加入使歌爾股份對海外市場、前五大客戶的依賴加劇。2018年、2019年、2020年上半年境外銷售額占總銷售收入分別為80.3%、78.42%、80.1%。2018年、2019年前五大客戶銷售占比分別為66.45%、69.26%、

3G、5G時代智能手機的爆炸式增長又給歌爾聲學(xué)打開了發(fā)展空間。成為蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)后，歌爾股份涉足了TWS耳機、VR/AR人工智能、游戲主機等組裝業(yè)務(wù)。與競爭對手立訊精密(52.780,2.50,4.97%)相比，專注于聲學(xué)領(lǐng)域的歌爾股份顯得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，這與其實際控制人、創(chuàng)始人的“姜濱家族”背景密不可分。

據(jù)悉，歌爾股份董事長姜濱畢業(yè)于清華大學(xué)，在電聲行業(yè)馳騁20年，被稱為“藍牙先鋒”，早期從事ECM駐極體電容麥克風(fēng)，后來涉足手機微型揚聲器、受話器領(lǐng)域，在聲學(xué)領(lǐng)域的認(rèn)可度較高。副董事長姜龍為姜濱弟弟，畢業(yè)于清華大學(xué)，有美國馬里蘭大學(xué)的求學(xué)背景，負(fù)責(zé)海外市場的銷售。姜濱的妻子胡雙美畢業(yè)于哈工大，在公司負(fù)責(zé)市場運營。目前為止，歌爾股份控股人仍為姜濱夫婦，“姜濱家族”掌握公司股權(quán)超三成。

產(chǎn)品拓展與高額增長的研發(fā)投入緊密相關(guān)。2017-2019年及2020年三季度，歌爾股份研發(fā)投入分別為16.97億元、18.92億元、20.23億元、23.46億元，同比增幅為26.72%、11.54%、6.90%、15.97%，占營業(yè)收入比重分別為6.64%、7.97%、5.76%、6.75%。根據(jù)歌爾股份2020年三季報披露，研發(fā)費用年初至報告期末發(fā)生數(shù)為20.45億元，同比增長82.44%，主要系公司智能無線耳機及虛擬現(xiàn)實研發(fā)投入增加。

有息負(fù)債突增51.12%

值得注意的是，業(yè)績不斷增長下，有息負(fù)債也在大幅增長。2017-2019年及2020年三季度，歌爾股份有息負(fù)債分別為56.81億元、74.81億元、69.99億元、105.77億元，同比變動-20.09%、31.68%、-6.44%、51.12%。有息負(fù)債突增給公司償債能力帶來挑戰(zhàn)。2017-2019年及2020年三季度，歌爾股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為43.86%、48.93%、53.46%、64.13%。1月28日還因長期負(fù)債過高陷入財務(wù)造假質(zhì)疑。

同時歌爾股份應(yīng)收票據(jù)和營收賬款大幅增長，對現(xiàn)金流的吞噬作用也很明顯。wind數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年及2020年三季度，歌爾股份應(yīng)收票據(jù)和營收賬款分別為63.31億元、72.11億元、81.44億元、110.81億元，同比增長16.04%、13.91%、12.94%、34.38%。應(yīng)收賬款的增加也加大了跌價的風(fēng)險。

值得注意的是，去年年初到去年三季度，歌爾股份應(yīng)付賬款及票據(jù)從96.75億元增長到184.16億元，增長幅度90.35%，無疑給其負(fù)債數(shù)據(jù)增添了厚重一筆。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，歌爾股份的運營能力也在下降，2017-2019年及2020年三季度，歌爾股份存貨分別為29.95億元、35.49億元、52.96億元、122.62億元，同比變動23.1%、18.5%、49.26%、146.74%。同期存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，分別為4.37次、4.14次、3.75次、1.95次。【責(zé)任編輯/賈琪】

來源：新經(jīng)濟觀察

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