百億存貨壓頂、蘋果信仰不再 歌爾股份成長性遭疑

前三季度營業收入347.3億元，同比增長43.9%;實現歸母凈利20.16億元，同比增長104.71%。面對這樣一份三季報業績，歌爾股份理應成為投資者追捧的對象，然后隨著三季報公布，它的股價反而破位下跌。

11月以來歌爾股份跌幅已經超過20%，而且龍虎榜上機構拋壓嚴重，原因就是歌爾股份業績大增的同時，存貨也超過百億元。讓歌爾股份引以為傲的TWS藍牙耳機，已經從供不應求，變為供大于求。

無線耳機市場飽和存貨高漲

從2020年前三季度業績上看，歌爾股份毫無破綻，凈利潤增速大于營收增速，且三季度凈利潤高于前兩個季度，顯示出公司已經完全走出疫情影響，而且公司的利潤水平持續提升，歌爾股份毛利率從2019年的15%增長至17%，凈利率從2019年的不到4%，已經增長到5.8%，許多機構預期歌爾股份2020年的業績增長明確，盈利能力改善。

自2017年iphone7取消3.5mm插孔后，藍牙耳機市場得到迅猛發展，藍牙耳機種類也層出不窮，而蘋果Airpods耳機橫空出世，讓TWS無線藍牙耳機更成為消費者追捧的對象，它不僅徹底將兩個耳機的耳機線以藍牙技術取代，更帶來全新的降噪與聲音體驗，作為蘋果耳機主要生產商，歌爾股份也成為蘋果概念股的明星企業。

TWS無線藍牙耳機

根據國際調研機構的研究報告，2019年全球微機電系統產業企業收入排名中，歌爾微電子位列第9位，是唯一一家進入全球前十的中國企業。在蘋果的帶動下，歌爾股份的業績和國際影響力進一步提升，它還是蘋果、亞馬遜、谷歌等知名國際互聯網公司的智能音箱代工商。

然而支撐歌爾股份估值的，主要是蘋果概念和TWS無線藍牙耳機，而在今年三季報公布后，122億元的存貨和110億的應收賬款讓市場對歌爾股份的未來產生嚴重擔憂，與之相比，歌爾股份20多億元的凈利潤不過是當下的精彩。歌爾股份11月12日調研紀要顯示，歌爾股份目前TWS產能有一部分閑置，特別是普通款，產能利用率在80%左右。

歌爾股份存貨數據

歌爾股份應收賬款數據

歌爾股份表示，產能利用率的下降是整個行業的問題，而非和競爭對手之間此消彼長、訂單被搶的問題，并且由于產能出現閑置，歌爾股份表示，目前暫不用擔心其它代工廠商入局。

但這也證實了，TWS無線藍牙耳機正面臨市場飽和的困擾，尤其是蘋果計劃明年進行促銷活動，買最新款蘋果手機的消費者可獲贈無線耳機，這無疑降低了TWS無線藍牙耳機的消費市場需求。歌爾股份只能緊緊綁在蘋果的戰車上，而蘋果給供應商的利潤之微薄，是業內有目共睹的。今年以來歌爾股份因TWS無線藍牙需求而暴漲的股價也遭到終結。

由于電子產品更新換代的速度日益加快，因此業內普遍認為電子產品的低存貨是保證企業成長性的重要指標，而當產品生產出來不是送到消費者手中，卻放入了庫房之后，便意味著產品貶值與公司競爭力下降。

高存貨是歌爾股份揮之不去的陰影，尤其是今年以來公司的存貨不斷上升，較去年同期已經翻倍。2018年，歌爾股份計提了7000多萬的存貨跌價準備，2019年計提了1.09億的存貨跌價準備，面對激增的存貨，2020的歌爾股份要計提多少存貨跌價?

負債增加急尋資金補血

因為存貨和應收賬款數量較高，如果歌爾股份當下的存貨產生10%的貶值，那就意味著公司凈利潤會至少減少12億元，不僅會對公司利潤造成沖擊，更影響到公司的現金流水平，今年歌爾股份經營活動產生的現金流量凈額均低于去年同期水平。

歌爾股份經營活動產生的現金流量凈額

一個公司有較高的存貨和應收賬款，必然也會影響到公司的現金流，公司不得不通過融資補充流動資金。歌爾股份也沒法跳出這個禁錮，三季報顯示，公司的利息支出超過了2個億，資產負債率達到64.13%，而2017年不過43.86%。

目前歌爾股份負債總額達到319.83億元，其中流動負債248.32億元，長期借款28.31億元，其它借款43.2億元。

歌爾股份資產負債構成

為了緩解公司資金壓力，歌爾股份的大股東也在2020年開始頻繁質押股票，不過質押比例不高，維持在20%。由于質押時歌爾股份的股票處于高位，也相應增加了質押的危險性。

質押股份獲得的資金對于體量規模上百億的存貨與占款來說杯水車薪，在11月5日歌爾股份發布公告，使用不超過25億元的閑置募集資金暫時補充流動資金。而這筆資金原本是用于投資建設雙耳真無線智能耳機項目、AR/VR 及相關光學模組項目等。

除了節流，歌爾股份也想著新的方法開源，其中分拆核心資產歌爾微電子上市就成為公司重要的資本手法。公告顯示，在分拆上市后，歌爾股份仍將維持對歌爾微電子的控制權，不會對公司其他業務板塊的持續經營運作構成實質性影響。

為了實現分拆利益最大化，今年9月末歌爾股份還曾計劃對歌爾微電子多名員工實施股權激勵，公告顯示，歌爾股份擬向歌爾微電子及其控股子公司高級管理人員、核心骨干人員共308人，授予1740萬份歌爾微電子股權期權，待到上市成功，這些核心員工不僅大把股權入賬，歌爾股份也將獲得一筆豐厚的資本收益。【責任編輯/慶華】

來源：富凱財經

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