360業績增長瓶頸隱現 周鴻祎的大安全獨角戲怎么唱？

周鴻祎與齊向東這對13年的老搭檔終于在上周“正式”宣布分家。

4月12日，360公告稱，將以37.3億元轉讓其所持有的北京奇安信科技有限公司(下稱奇安信)的22.59%股權，并收回對后者的360品牌授權。雖然周鴻祎親自澄清：360之所以要出讓奇安信的股份，并進軍政企安全市場，主要是因為如果360不退出后者就沒辦法上市，是政策原因，是為了滿足齊向東擁有一家上市公司的夢想，但真正原因人們仍不得而知。

分家之后，360將開拓“政企業務”，奇安信專注企業安全業務，雙方已互為潛在競爭對手。值得注意的是，對于投資者來說，360回A時的高估值已包含對企業安全業務的未來預期，兩大業務板塊共同把360的估值推向四千億的高點——“一臺轎子坐著兩個人”。

諸多跡象表明齊安信是360高估值的一部分。

一方面，奇安信是上市公司的長期股權投資。在轉讓之前，齊向東為第一大股東持股27.7%，360通過奇虎科技作為第二大股東持股22.59%。另一方面，根據360回A時的招股書，360對于未來的暢想是，由于網絡安全從傳統的PC網絡安全，逐漸拓展到移動網絡安全、物聯網、工業控制等諸多領域的安全，360的目標是“保障互聯網、物聯網安全;保護個人網絡信息、生活、社會、國家安全”，建立“全方位網絡空間安全體系”。

在上述物聯網和社會安全方面，企業安全都是重要的組成部分?！爸鳡I個人安全業務的360與主營安全業務的奇安信業務互補，后者本身有助于提高360的整體估值”，有不愿具名投行人士對界面新聞記者表示。

根據招股書，截至2018年12月底，奇安信總資產79億元，凈資產55億元，2018年實現營業收入24億元，凈利潤-1.6億元。根據公告，此次出售奇安信的股權估值增值144.11%，本身表明齊安信的估值體現。

4月19日，360收于25.6元，跌幅1.83%，最新市值1732億，距初回A股后的最高市值已蒸發超過60%。

未來，360的估值將如何體現?是否有回落的空間?

分家利益最大化?

360借殼回A股之前，關于周鴻祎與齊向東分家的早已在IT圈內流傳。

回顧兩人的合作歷史：

2005年，周鴻祎與齊向東聯合成立安全軟件公司奇虎360，周鴻祎擔任董事長，齊向東擔任總裁。

2011年，奇虎360在美國紐交所正式上市，證券代碼“QIHU”，奇虎360股價2014年3月最高漲至124美元，隨后持續下跌。

2014年，齊向東和石曉虹合資成立北京奇安信科技有限公司(下稱奇安信)，360的全資子公司北京奇虎科技有限公司(下稱奇虎科技)曾一度持股75%。

2015年，360正式成立企業安全集團，進軍企業安全業務，該公司由奇安信全資持股，齊向東兼任360企業安全集團CEO。

經過多輪增資，齊向東成為奇安信及企業安全業務的實際控制人，360放棄增資權失去對奇安信的控制。

2018年2月28日，360正式借殼江南嘉捷回歸A股，證券簡稱“三六零”(601360.SH，以下統稱360)，最高市值超過四千億。

但從上面路徑中，可以大致看出齊向東與周鴻祎兩人早有分家準備。

其實兩人早已在360回A前便“劃清界限”：2016年7月，雙方約定周鴻祎及其控制企業將主要從事針對消費類個人用戶提供安全軟硬件與服務業務;齊向東及其控制企業將主要從事針對企業類客戶提供安全軟硬件與安全服務的業務。針對政府、軍隊、事業單位相關的非銷售性安全業務，雙方將以“360”品牌名義共同合作。劃分的原因是，企業安全業務與其原有業務與在業務模式、盈利方式等方面均存在較大差異。

前述投行人士對界面新聞記者表示，周鴻祎與齊向東通過共同合作取得更高的回A估值，隨后再進行分拆，以達到利益最大化。

業績增長現瓶頸

4月16日，360發布了借殼上市以來的首份業績：截至2018年末，公司總資產293億元，同比增長39%，其中凈資產240億元，同比增長49.44%。

2018年360實現營業收入131億元，同比增長7%，實現凈利潤35億元，同比增長5%。細分來看，各業務板塊有升有降：互聯網廣告及服務收入107億元，同比增長17%;互聯網增值服務(游戲業務)收入12億元，同比下降31%;智能硬件業務收入10億元，同比下降8%，三大業務收入分別占比81%、9%和8%。

360以免費安全軟件起家，核心技術是安全相關技術，這些技術打包在不同的安全產品中，帶來用戶、數據和流量，最后以廣告、游戲、智能硬件作為變現出口。這導致廣告收入占比較高，360曾被戲稱為“廣告公司”，目前來看，前述重點打造的安全業務至今未直接帶來收入，仍以個人用戶為主。

從現有業務來看，已有14年歷史的360正在面臨著瓶頸。

360的廣告主要分有三類：搜索廣告、展示廣告和品牌廣告。但其面臨著PC端增長緩慢、移動端難以拓展的困境。公司稱，未來將加強AI技術應用，提升廣告的點擊率和轉化率。

游戲業務方面，360作為移動游戲分發運營平臺，負責游戲與最終用戶之間的對接，通過協調游戲開發商、發行推廣商和充值支付渠道等各種資源，進行游戲的運營、維護，并完成用戶充值和收益結算等業務，包括頁游、手游和端游。

國信證券在去年5月的一份研報中表示，頁游整體受到手游崛起的沖擊，手游在移動端大局已定的情況下，360單靠現有的渠道難以在手游市場呈現爆發式增長;端游方面Steam布局已經成型，對360端游業務有著不小威脅。

綜上，上述研報認為，360已經過了高速增長期，是一家成熟期的公司，其廣告、游戲變現的業務模式正在受到兩頭擠壓，基于物聯網的智能硬件或許成為下一增長點。

360的焦慮

目前，個人用戶的網絡安全需求下降：根據CNNIC發布的《第43次中國互聯網絡發展狀況統計報告》，網民在上網過程中遇到安全問題的比例進一步下降，2018年CNCERT共監測發現我國境內感染網絡病毒終端數同比下降70.6%;境內被篡改網站數量同比下降61.3%;境內被植入后門網站數量同比下降27.6%。

360表示，目前的安全隱患已經轉向對國家安全、國防安全、關鍵基礎設施安全、社會安全等。公司自稱將打造“可以保障國家級網絡安全的國之重器”。

2018年5月，360發布了全球最大的分布式智能安全系統——“360安全大腦”，運用“IMABCDE”(I-IoT智能感知、M-移動通信、A-人工智能、B-區塊鏈、C-云計算、D-大數據、E-邊緣計算)等核心技術，主要應用于國家網絡安全、城市及社會安全、家庭及個人用戶領域。

此外，360還稱政企安全領域將成為重要戰略方向和新業務增長點，公司將全面拓展政企安全市場。360對政企安全市場的重視可見一斑。

從這個角度來看，A股市場上專注于政府安全業務的美亞柏科(300188.SZ)的估值可進行參考。2018年，美亞柏科實現營收16億元，凈利潤3億元，最新市值150億，市盈率49.6倍。

為了實現上述藍圖，在發布安全大腦的同時，借殼不足半年的360便拋出一份108億元的巨額定增方案，投向為網絡空間安全研發中心、新一代人工智能創新研發中心、大數據中心建設、智能搜索、新型智慧城市等9個項目，其中大數據中心建設項目募資47億元，人工智能研發項目募資15億元。

來源：公司公告

一年后，360發布多個物聯網設備回應此前的戰略布局。在年報發布的同一天，360發布360汽車安全大腦，使車載終端具備鏈接智能，形成安全閉環后從而減少風險產生;并發布兩款智能終端產品：360流媒體后視鏡記錄儀M320和360兒童安全座椅。

此前，3月28日，360發布多個家庭物聯網終端，包括360家庭防火墻、360可視門鈴、360AI音箱、360家庭安全大腦等。進入這個已有多個巨頭布局的領域，周鴻祎表示，“遲了總比沒有好”。

總體來看，物聯網應用非常廣泛，360的物聯網戰略很“聰明”地選擇了最好的賽道：車聯網、智能家居和安防，目前物聯網連接在這三個領域的滲透率最高。

來源：公司官網

但對于物聯網等新一代的生產資料，業績的確認以及真正商用都還要面臨較長的時間。

物聯網的概念從2005年正式提出，已經有14年的時間，其產業鏈一共涉及八個環節：從最底層的芯片、傳感器，到中間的通信模組和網絡，再到PaaS和SaaS平臺，最后才是智能終端，最核心的在于底層的基礎設施和通信網絡。多環節意味著產業化速度慢、周期長，目前業績比較確定的是底層硬件和連接。

以車聯網為例，從整個通信技術發展來看，自動駕駛的實現要在2021年以后，按照工信部的規劃，2020年車聯網將走向所謂的“規模商用”。

360也表示，目前國內的智能硬件市場尚處在培育階段，潛在用戶和需求尚待進一步發掘。隨著大量互聯網公司及傳統硬件企業的涌入，市場競爭較為激烈，產品同質化現象較為嚴重。報告期內，因公司的智能硬件主打安全屬性，創新、自研周期較長，推出的產品品類與同行業其他公司相比仍較為單一，智能硬件業務收入同比略有下滑?！矩熑尉庉?古飛燕】

(原標題：360業績增長瓶頸隱現 周鴻祎的大安全獨角戲怎么唱?)

來源：界面

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