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【上市公司】360失落的十年和消失的3000億市值

鴻鍵　2020年04月30日 08:46

年輕一輩可能會(huì)詫異，但360確實(shí)曾是和阿里巴巴、騰訊在同一梯隊(duì)的公司。

2013年，360在紐交所的股價(jià)從年初的30美金一路走高至94美金，市值突破并穩(wěn)定在100億美金之上。那時(shí)的360業(yè)績(jī)超預(yù)期，被資本和閃光燈圍繞，可謂風(fēng)光。

幾年前，業(yè)內(nèi)形容國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)格局用的縮寫(xiě)還是”TABLE“，即騰訊系(T)、阿里系(A)、百度系(B)、雷軍系(L)、周鴻祎系(E)，足見(jiàn)360的分量。

2016年7月，360完成私有化，從紐交所退市。2018年2月，360借殼回歸A股，上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)達(dá)65.67元(無(wú)特殊說(shuō)明單位均為人民幣)，市值達(dá)4441.96億元，較私有化時(shí)的93億美元市值暴漲近700%。

不過(guò)，好景不長(zhǎng)，360股價(jià)在上市后一路下跌，如今已跌至不足20元，市值蒸發(fā)了超3000億人民幣。

時(shí)過(guò)境遷，”TABLE“系里的“A”和“T”如今已是體量可怖的超級(jí)巨頭，字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)、拼多多等新秀搶盡風(fēng)頭，但曾和騰訊直接拼刺刀的360，如今無(wú)論是在資本市場(chǎng)還是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，都比以前暗淡了許多。

4月23日晚間，三六零安全科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“360”)發(fā)布了2019年財(cái)報(bào)，其核心財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

全年取得營(yíng)收128.41億元，同比降低2.19%。

歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為59.8億元(包括轉(zhuǎn)讓奇安信股權(quán)確認(rèn)的投資收益29.86億元)，同比增長(zhǎng)69.19%;

歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為35.25億元，同比增長(zhǎng)3.13%。

就盈利情況來(lái)看，360仍是一家很賺錢(qián)的公司。扣非凈利潤(rùn)上漲，利潤(rùn)率逐年提高。相應(yīng)的，上市時(shí)的業(yè)績(jī)承諾也得到實(shí)現(xiàn)。

360借殼上市時(shí)簽有對(duì)賭協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，360全資控股子公司三六零科技要在2017年至2020年，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別不低于22億元、29億元、38億元、41.5億元。

過(guò)去三年，三六零科技實(shí)際取得的扣非凈利潤(rùn)分別為27.52億元、35.68億元和38.66億元，累計(jì)超額完成12.86億元，由于累計(jì)超額的部分也會(huì)算到整體承諾業(yè)績(jī)里，所以2020年只要取得28.64億元的扣非凈利潤(rùn)就能完成承諾。

這樣的要求對(duì)于360來(lái)說(shuō)壓力不算大。

盈利情況良好，業(yè)績(jī)承諾也大概率能完成，但依然得不到市場(chǎng)青睞。360的問(wèn)題，出在“增長(zhǎng)”上。

老本不夠啃，新業(yè)務(wù)沒(méi)上來(lái)

2017年之后，360的營(yíng)收增速呈現(xiàn)持續(xù)放緩趨勢(shì)，2019年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。這就不難解釋為何360股價(jià)持續(xù)下跌，相比利潤(rùn)，資本市場(chǎng)向來(lái)更看重增長(zhǎng)。

360的收入主要來(lái)自四個(gè)部分：互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入、智能硬件收入、安全及其他收入。營(yíng)收放緩的原因，可以從2019年360各項(xiàng)收入的增長(zhǎng)情況中找到：

互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入為97.2億元，同比降低8.76%;

互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入為9.6億元，同比降低18.68%;

智能硬件收入為16.8億元，同比增長(zhǎng)65.2%;

安全及其他收入為4.7億元，同比增長(zhǎng)75.15%。

和360致力于互聯(lián)網(wǎng)安全的定位不太一樣，其營(yíng)收主力是廣告收入，這跟360的商業(yè)模式有關(guān)。

360起家于PC時(shí)代，以免費(fèi)軟件的策略顛覆了網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)。360安全衛(wèi)士滲透率極高，成為國(guó)民級(jí)產(chǎn)品，360也因此聚集了巨大的流量，進(jìn)而將流量賣(mài)給廣告主，獲取廣告收入，充分詮釋了“羊毛出在豬身上”的中式互聯(lián)網(wǎng)哲學(xué)。

在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)流量不斷上漲的日子里，廣告確實(shí)是流量變現(xiàn)的有效手段，但如今PC流量早已見(jiàn)頂，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利不再，而360在移動(dòng)端未占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，加上廣告主出手日趨謹(jǐn)慎，各種利空因素影響下，360廣告收入萎縮。

360明顯意識(shí)到了流量生意的瓶頸，其近年大力發(fā)展新業(yè)務(wù)。從各項(xiàng)收入的占比變化看，360的互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入相比2018年有所降低，但仍占了四分之三。作為主力業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入的負(fù)增長(zhǎng)(-8.76%)直接拖累了整體營(yíng)收。

在其他業(yè)務(wù)方面，由于360在手游、端游、頁(yè)游等領(lǐng)域未有突破，加上資源愈發(fā)往頭部聚集、政策環(huán)境的變化，360的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入(主要來(lái)源是游戲)逐年走低。相對(duì)應(yīng)的，經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展的智能硬件業(yè)務(wù)在2019年取代互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，成為360的第二大營(yíng)收支柱。

值得注意的是，360在此次年報(bào)中首次于“其他收入”一項(xiàng)加入了安全業(yè)務(wù)，此處有諸多背景需要介紹。

2019年4月，360發(fā)布公告稱(chēng)，將對(duì)外轉(zhuǎn)讓其所持北京奇安信科技有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“奇安信”)的全部股權(quán)，360此前是奇安信第二大股東，所持奇安信股權(quán)占其總股權(quán)的22.6%。360當(dāng)時(shí)表示，回籠資金將用于“大安全”戰(zhàn)略，全力拓展政企安全市場(chǎng)。

奇安信掌門(mén)人是周鴻祎多年的搭檔齊向東，早在“3721”時(shí)代兩人就開(kāi)始并肩作戰(zhàn)。曾經(jīng)，“老周”和“老齊”是360的一二把手，但最后還是分道揚(yáng)鑣。

奇安信成立于2014年，原本是360全資子公司北京奇虎科技有限公司的下屬控股子公司，在多輪融資后，360所持奇安信股權(quán)比例被稀釋變更為22.6%。按照360與奇安信在2016年的協(xié)議，周鴻祎控制的企業(yè)將主要針對(duì)To C安全業(yè)務(wù);齊向東控制的企業(yè)主要從事政企方向的To B安全業(yè)務(wù)。同時(shí)，360將360品牌無(wú)償授權(quán)給奇安信使用。此后，奇安信一直以360企業(yè)安全集團(tuán)的身份開(kāi)展業(yè)務(wù)。

也就是說(shuō)，360去年轉(zhuǎn)讓奇安信全部股權(quán)意味著兩者徹底“分家”，且在政企安全市場(chǎng)成為對(duì)手。

目前，360大舉押注B端安全市場(chǎng)，財(cái)報(bào)顯示，安全及其他收入部分的增量主要來(lái)源于政企安全業(yè)務(wù)，但從絕對(duì)值看，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入離營(yíng)收主力還有不小距離。此外，由于To B和To C邏輯差異較大，360面臨著項(xiàng)目周期長(zhǎng)、資金占用率高等問(wèn)題，其開(kāi)拓政企安全市場(chǎng)并不輕松。

總的來(lái)說(shuō)，360目前的情況是，老業(yè)務(wù)未能煥發(fā)新活力，在新的行業(yè)背景下競(jìng)爭(zhēng)力不足。與此同時(shí)，新業(yè)務(wù)離撐起營(yíng)收重任尚有距離，整體增長(zhǎng)陷入尷尬境地。

360之所以會(huì)從明星企業(yè)到走下坡路，沒(méi)能趕上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮是關(guān)鍵。盡管這十年間，360屢屢出擊，且每次押寶的都是熱門(mén)賽道，但還是沒(méi)能得到命運(yùn)垂青。

失落的十年

回顧國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展歷程，2010年是個(gè)重要的分水嶺。

隨著iPhone與Android的出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)逐漸有人意識(shí)到，互聯(lián)網(wǎng)的新時(shí)代即將到來(lái)。在2010年，小米、美團(tuán)相繼成立，騰訊在這年10月籌劃啟動(dòng)了新產(chǎn)品——微信。

十年后，小米和美團(tuán)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮中成長(zhǎng)為千億市值的港股上市公司，微信成為騰訊的拳頭產(chǎn)品，被認(rèn)為是幫騰訊拿到了“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的船票“。

同樣是2010年，360在忙著和騰訊打“3Q大戰(zhàn)“，這成了PC時(shí)代最后一場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)大戰(zhàn)事。

和對(duì)手騰訊不同，周鴻祎對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的反應(yīng)慢了一些。根據(jù)騰訊科技在《深度復(fù)盤(pán)360六年歷程：周鴻祎的戰(zhàn)略困境與破局籌碼》一文中的報(bào)道，周鴻祎2010年還在用塞班時(shí)代的經(jīng)典手機(jī)諾基亞E71，導(dǎo)致業(yè)務(wù)線的負(fù)責(zé)人都和他用一樣的手機(jī)。公司500人中絕大多數(shù)都在專(zhuān)注PC業(yè)務(wù)，只有20-30人負(fù)責(zé)移動(dòng)業(yè)務(wù)。

在前360投資部負(fù)責(zé)人王翌的建議下，周鴻祎換了手機(jī)，也認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代即將到來(lái)，但他仍把PC端的搜索業(yè)務(wù)當(dāng)作重中之重。在2011年帶領(lǐng)公司上市后，周鴻祎一直把精力放在做搜索上。

2012年，360搜索正式上線。由于360瀏覽器和網(wǎng)址導(dǎo)航在PC端占有可觀份額，憑借已有的流量池導(dǎo)流，360搜索迅速在流量上打開(kāi)局面，超過(guò)搜狗成為國(guó)內(nèi)第二大搜索引擎。

不過(guò)，由于前期過(guò)度依賴(lài)已有流量“拔苗助長(zhǎng)”，360搜索的增長(zhǎng)開(kāi)始遇到瓶頸，追趕百度需要花費(fèi)大量精力和時(shí)間。與此同時(shí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起，分流著原本屬于PC端的流量。

面對(duì)著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大潮，周鴻祎開(kāi)始布局，他的選擇是做手機(jī)，邏輯不難理解，手機(jī)作為新的核心入口，所有的活動(dòng)都圍繞這個(gè)終端而起。此外，把手機(jī)業(yè)務(wù)做好了還能直接提升自家APP的裝機(jī)量，形成硬件和軟件的協(xié)同效應(yīng)。

但相比軟件或者APP的開(kāi)發(fā)，硬件是塊難啃的骨頭。周鴻祎最開(kāi)始沒(méi)有和小米一樣自己做手機(jī)，而是采取了和傳統(tǒng)廠商合作的“特供機(jī)模式”。據(jù)說(shuō)，當(dāng)年360已經(jīng)和華為談好了合作，但最后關(guān)頭被任正非否了。

與華為合作不成，360轉(zhuǎn)而與海爾合作推出特供機(jī)“海爾超級(jí)戰(zhàn)艦”，但手機(jī)實(shí)際體驗(yàn)糟糕。

特供機(jī)模式?jīng)]有走通，加上周鴻祎的心思還是在搜索業(yè)務(wù)上。直到2014年，360才真正開(kāi)始下定決心自己做手機(jī)。

2014年底，周鴻祎先后兩次累計(jì)投資4.54億美元與酷派成立合資公司奇酷，360占股49.5%，酷派占股50.5%。不過(guò)，由于在新品研發(fā)周期、品牌策略上考慮不足，360的手機(jī)事業(yè)發(fā)展不算順利。

更麻煩的是，360和酷派的關(guān)系在這期間發(fā)生了變化。

2015年6月，酷派集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事會(huì)獲控股股東告知，出售18%股份給樂(lè)視網(wǎng)旗下公司。交易完成后，樂(lè)視網(wǎng)耗資21.8億元入股酷派，成為酷派第二大股東。

樂(lè)視本身也在做手機(jī)，其加入意味著“奇酷聯(lián)盟”中多了個(gè)第三者，360的手機(jī)業(yè)務(wù)的收益和策略都可能受到樂(lè)視的影響，周鴻祎的心情可想而知。遭遇“背叛”后，周鴻祎在朋友圈發(fā)了一段著名的罵人語(yǔ)錄：“誰(shuí)在我背后捅刀子，試圖screw我，我的原則是一定要f*ck回去。”

直到2016年，360才調(diào)整好和酷派的關(guān)系，宣布360手機(jī)獨(dú)立發(fā)展。在360忙于應(yīng)付“狗血”故事的日子里，手機(jī)行業(yè)逐漸洗牌，華為、小米、OPPO坐穩(wěn)了行業(yè)領(lǐng)軍者的位置，資源越來(lái)越向頭部集中。360手機(jī)想要突圍，變得更加困難。

手機(jī)沒(méi)做起來(lái)直接影響360旗下APP的裝機(jī)量，此外，隨著資源集中到頭部玩家，華為、小米等廠商掌握著預(yù)裝APP的話語(yǔ)權(quán)，對(duì)360來(lái)說(shuō)，這意味著要面對(duì)著更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

裝機(jī)量沒(méi)起來(lái)的同時(shí)，360還要面對(duì)產(chǎn)品的盈利能力問(wèn)題。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，產(chǎn)品更講究提高”停留時(shí)長(zhǎng)“的概念，即哪款A(yù)PP能讓用戶(hù)在上面花更多的時(shí)間，就越能得到廣告主的青睞，抖音強(qiáng)大的變現(xiàn)能力便是實(shí)例。360的優(yōu)勢(shì)集中在安全、工具類(lèi)產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品往往打開(kāi)頻次低、停留時(shí)間短，變現(xiàn)容易觸及天花板。

近年，360也試圖打造新的的C端爆款產(chǎn)品，周鴻祎曾表示要ALL IN互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)，360在信息流、直播、短視頻領(lǐng)域均有布局，但水花不大。

相比手機(jī)業(yè)務(wù)和APP產(chǎn)品，360在智能硬件領(lǐng)域做出了爆款。目前，360已形成包括家庭防火墻和路由器、智能攝像機(jī)、智能門(mén)鈴、掃地機(jī)器人、行車(chē)記錄儀等十余個(gè)自研產(chǎn)品的矩陣，該項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，拉動(dòng)著360的營(yíng)收。

周鴻祎試圖用智能硬件講一個(gè)萬(wàn)物互聯(lián)的故事，IoT系列概念曾經(jīng)頗受追捧，但如今資本謹(jǐn)慎了許多。此外，靠硬件來(lái)?yè)纹馉I(yíng)收意味著要犧牲毛利，做更多”苦活累活“，在資本市場(chǎng)也可能吃力不討好。

隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利褪去，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的360回到了自己的老本行——安全。2019年，360宣布啟動(dòng)政企安全3.0戰(zhàn)略，正式進(jìn)入政企領(lǐng)域。從360的中標(biāo)情況看，其安全能力得到市場(chǎng)認(rèn)可，但相比互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，To B業(yè)務(wù)投入大，賺錢(qián)難。

曾經(jīng)，有輿論質(zhì)疑360更像廣告、游戲公司，周鴻祎做過(guò)如下回應(yīng)：

“如果不做游戲和廣告，我們只有10多億元規(guī)模，何以發(fā)現(xiàn)這么多漏洞、雇傭頂級(jí)人才?我們不會(huì)放棄互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，游戲能掙錢(qián)為什么不掙呢?”

360現(xiàn)在面臨的情況是：廣告和游戲收入雙雙下降，而在安全業(yè)務(wù)上的發(fā)力需要持續(xù)投入財(cái)力和時(shí)間。在錯(cuò)失多個(gè)機(jī)會(huì)后，如何在互聯(lián)網(wǎng)的新階段做好平衡、完成轉(zhuǎn)型，決定著360的未來(lái)。【責(zé)任編輯/鐘小河】

來(lái)源：資本偵探

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