易凱資本王冉：2019我們可以期待什么

那些模棱兩可、怎么聽都對的話就不寫了，寫幾條我有明確感知的，對錯交給時間。

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今天和國際投資人溝通，你會發現外國人看中國經濟要比中國人看中國經濟更樂觀一些。不排除是我們身處其中把一些問題放大了，但更可能是他們對印度、東南亞和南美的失望扭曲了他們的判斷。

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中國經濟的問題是結構性的，拉動經濟增長的思路也需要考慮對中國經濟的結構性優化。如果我們又回到依靠政府投資、特別是基建投資拉動經濟增長的老路，結構性的問題不僅不會得到緩解，而且會進一步加劇。現在看來，這種可能性正在增加。

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供給側改革很重要，但僅靠供給側改革并不能解決所有結構性的問題。在堅定推進供給側改革的同時，也要重視需求側的改革。需求側最重要的當務之急是全面減稅，在這方面我們已經開始看到一些動作，希望能夠真心實意地推進下去。

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中國消費市場的回落尚未見底，所有與消費有關的行業都將面臨更嚴峻的挑戰。還是我今年初說過的那句話：市場在變得更好之前一定會變得更壞。

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忘掉美股圣誕后第一天的反彈，忘掉華爾街對2019的樂觀預測，雖然2019和2020哪年會更差尚不清晰，但2019年全球股市不太可能再創新高。

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在中國，今天最大的投資機會在二級市場，而不是一級市場。和一級市場相比，二級市場估值調整已經相對充分，同時又具有更強的的流動性，因此吸引力正逐漸顯現。

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目前A股市場最大的問題是優質資產、尤其是優質新經濟資產供給嚴重不足。在這方面科創板有機會發揮作用。但科創板推出只是第一步。從正式推出到真正匯聚一批頭部高新技術和新經濟企業、形成板塊和集群效應，這個過程所需要的時間會遠比推出科創板這個動作所需要的時間長。

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對科創板來說，制度創新力度和流動性比估值水平更加重要。這兩方面做好了，不僅會吸引更多的優質創新企業，也會直接拉動人民幣資金在一級市場投資方面的參與熱情。

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2019年中國的A股市場會有增量美元資金進入，但在一級市場，境外美元投資人最可能采取的資金配比策略是維持現狀。大體量的美元資金投資中國會首選A股市場中的藍籌股。在這個過程中，部分做多基金、對沖基金和主權基金會順藤摸瓜地擇機介入Pre-IPO甚至更早期的投資機會，但會以投石問路的姿勢為主。

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除非有新的政策要求或吸引新資金入市，否則面向一級市場的人民幣資金供給總體規模不會發生太大的變化，但會向少數國有背景的資管平臺集中，再通過它們流向市場。市場化的人民幣基金在募資方面會持續面臨較大的挑戰。

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這種變化傳導到一級市場，如果更大比例的LP資金是由國有投資平臺控制的，那么GP們的風險口味必然會匹配著國資的要求而趨于保守，它們會愿意放棄一部分投資回報來降低潛在的投資風險，甚至會更喜歡名股實債的結構安排。因此在2019年，中低風險中低回報的投資機會會比高風險高回報的投資機會更有市場。

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總體來說，一級市場的資金會向兩頭傾斜流動，要么是絕對估值足夠低的早期項目，要么是模式和市場地位足夠清晰、現金流足夠好、同時估值又相對合理的中晚期項目。那些“VC風險PE估值”甚至“VC風險Pre-IPO估值”的項目，會遭到冷落甚至群嘲。

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在這樣一個大勢下，健康的單位經濟模型和健康的現金流方向尤為重要。健康的單位經濟模型意味著要有一定比例的運營單體實現盈利或者可以展示非常清晰的盈利軌跡。健康的現金流方向意味著你要比你的上下游(至少是其中一方)有本事更早見到錢。

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新經濟中模式創新越來越難，但傳統產業在物聯網、車聯網、大數據和人工智能基礎上的升級和重構會加速。所以2019年最大的一級市場投資機會是在那些原有產業鏈效率低下、有可能通過技術引領的產業鏈重構獲得顯著效率提升的地方。

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此外，在物聯網和車聯網的方向上、在抗周期和逆周期的領域(如健康和娛樂)、在新一代消費者“喜新厭舊”、擁抱新品牌和新習慣的趨勢里，也會出現大量值得認真對待的投資機會。

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隨著物聯網、車聯網和人工智能的發展，中國毫無疑問將成為全球數據大國。但在數據的使用方面，如果沒有一些基本的自律和底線，很有可能會發生Facebook那樣的重大事件。

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最后再多說一句，2018年發生了兩件非常重要的事：一件是中國的新生人口有非常大的概率會首次出現斷崖式下跌，一件是中美關系發生了根本性的轉變再也回不到從前。這兩件事對中國經濟和中國企業的影響將是非常深遠的。若干年后我們回過頭再看，會發現2018年是一個分水嶺。【責任編輯/李小可】

(原標題：易凱資本王冉：2019我們可以期待什么)

來源：易凱資本

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