玩會計游戲、虛增收入？！蔚來遭做空機構灰熊多項指控

近一個多月來，中國造車新勢力蔚來(09866.HK)在港股一路高歌猛進，股價累計最大漲幅達100%。然而，就在蔚來風頭正盛之際，一盆涼水兜頭潑來。

6月28日，美國做空機構灰熊(Grizzly Research)發布題為“我們認為蔚來汽車在用Valeant那樣的會計游戲，通過夸大收入和提高凈利潤率達到目標”的做空報告，直指蔚來很可能利用一個未合并的關聯方虛增業績。

關于蔚來虛增業績的焦點，灰熊認為是在于蔚來與BaaS電池租賃服務公司身上。

蔚來的租電服務關聯公司武漢蔚能電池資產有限公司(下稱“蔚能”)，成立于2020年8月，由蔚來、產業基金和寧德時代等公司組建，目前蔚來持有蔚能19.8%的股權。根據蔚能電池租用服務(BaaS)方案，蔚來汽車的車主可在3到5分鐘內更換汽車電池，不用再單獨為電池充電，告別“充電焦慮”。

根據業務模型，蔚能作為提供BaaS電池租賃服務的實體，其向蔚來購買電池后向車主提供訂閱服務。2020年成立后的四個月里，蔚能向蔚來貢獻了2.9億元的營收(單位：人民幣，若無特別注明，下同);到2021年，這個數字飆升至41.4億元。從2020年四季報開始，蔚來財報業績開始大幅超出市場平均預期。例如，2021財年，華爾街預期蔚來虧損60億元，但最終的數據只有30億元。

圖源灰熊報告 財熵標注

關于蔚來虛增業績，灰熊表示主要體現在以下三方面：

1、蔚來提前確認收入;

2、蔚能超額購買蔚來的電池;

3、蔚能購買電池，將從財務報表中轉移蔚來的折舊成本。

蔚來提前預支7年收入

灰熊認為，蔚來將收取月度訂閱費的負擔轉移給蔚能，蔚能允許蔚來立即確認他們出售的電池的收入，而不是在訂閱期(約7年)確認收入。蔚來理應在訂閱期逐步確認的收入，卻在蔚來向蔚能銷售電池完成后立即確認了。

灰熊認為，蔚來收入是虛增的，它已經提前預支了7年的收入。

蔚能超額購買電池

灰熊認為，由于BaaS用戶可以接入蔚來的電池網絡，無論是否屬于蔚能，蔚能都沒有太多需要維護多余的電池。因此，蔚能擁有的電池數量應該與用戶數量相對應。截至 2021年 9月30日， BaaS服務協議為19000名用戶提供服務，但庫存電池為40053個。從運營和結構的角度來看，蔚能不需要任何多余的電池。

此外，灰熊的盡調團隊也報告蔚來換電站的使用率并不高，比方說每隔2小時觀察一次其中的25個站點，發現蔚來的電池更換站點的加權平均利用率僅為39%。低利用率說明蔚能在這些站點不需要多余的電池，蔚來可能向蔚能供應了多達21053塊電池，以提振財務狀況。

灰熊團隊同時指出，按理說購買了這么多的超額電池庫存，蔚能理應有實體的庫存地址，但調查團隊并沒有找到這樣的倉庫，意味著蔚來超額供應的電池仍然在蔚來自己的設施中。

轉移折舊成本

灰熊表示，考慮到蔚來電池的使用壽命在5-8年左右，把這些資產甩到蔚能賬上，能夠節省一大筆資產減值費用。

2021年1-9月，蔚來對蔚能的銷售額為28億元，期間電池從資產負債表中轉移出去。這意味著，這些電池為蔚來節省了高達3.36億元的折舊成本。

蔚能助力，虛增業績

灰熊認為，對蔚能的銷售，讓蔚來的收入和凈利潤分別增加了約10%和95%。具體而言，蔚來2021財年盈利超過至少60%歸因于蔚能。

蔚能為蔚來創造了數十億的收入，如果算上超額供應電池和減值的費用，蔚來2021前三季度的虧損會從18.74億元翻一倍至36.9億元。

李斌與瑞幸造假案關鍵人物有瓜葛

灰熊的報告還指出，蔚來董事長李斌與愉悅資本及其創始合伙人劉二海關系密切。而劉二海是瑞幸咖啡業績造假案的核心人物，也就是瑞幸股東“金三角”——陸正耀、李輝和劉二海三人中的一人。

蔚來/李斌與喜悅資本/劉二海的關系為：

劉二海自2005年起擔任易車董事，2011年起擔任獨立董事。易車一直由李斌控制;2019年9月，劉二海被任命為評估易車私有化交易特別委員會的獨立董事之一。

據悉，劉二海是蔚來和摩拜的早期投資人。蔚來資本和愉悅資本曾聯合投資二手車交易服務商“優信”多達3.15億美元，另一做空機構JCap曾在2019年的報告中披露優信財務造假。

一石激起千層浪，灰熊發布做空報告次日(6月29日)，蔚來在港股下跌11.36%，股價報收于165.5港元/股。

針對灰熊的指控，6月29日盤中蔚來發布公告回應，表示該報告并無依據，其關于蔚來的資訊包含許多錯誤、無根據的推測以及誤導性結論和詮釋?！矩熑尉庉?安寧】

來源：財熵

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