云鋒有魚:行業毛利率高達40%?高速公路是否值得投資？

今年是新冠疫情下的第三個春節，那個不用帶口罩、不用展示綠碼的生活久遠地像是上個時代的習慣。兩年多的時間改變了許多人的許多習慣，連著春節一同被改變。有人迫于防控形勢留在當地度過了這個春節，也有人經過重重困難過上了疫情下的第一個團圓年。

云鋒有魚發現,無論習俗和生活如何被改變，春運路上的擁堵依舊一如往常，高速公路出入口前的長龍依舊讓人暴躁。

事實上，無論是否回家過年，無論選擇何種交通方式，無論長假期間高速是否收費，你都在為高速公路的營收創造貢獻。

如果說鐵路是交通運輸的“大動脈”，那么高速公路就是串聯動脈的“毛細血管”,運輸著包括人流、貨流在內的“經濟血液”;網購的年貨、飯店的食材、甚至垃圾的清運都依賴高速公路觸及更多的角落。

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護城河：高速公路特許經營權

1988年，中國內地才建成第一條高速公路——滬嘉高速公路。“要想富先修路”作為當時人盡皆知的口號，也道出了基礎設施先于經濟發展的規律。其中，BOT(建設-運營-轉讓)模式在緩建政府財政壓力、快速鋪開高速路網建設的過程中發揮著非常重要的作用。

BOT模式中，企業自行融資建設高速公路，政府授予企業一定期限的特許經營經營權(一般為30年);項目竣工后，企業可以通過收取通行費或者轉讓經營權償還貸款并賺取利潤;期限屆滿，企業將高速公路無償轉讓給政府。

這個模式可以用武俠小說中的一句臺詞概括——“此路是我開，要想過此路，留下買入錢”。當然，現實操作中不會如此江湖氣，作為兼具社會價值的基礎設施，政府對企業如何運營高速公路有著嚴格的要求。

不管怎樣，高速公路是鏈接兩個地區的重要紐帶，一旦建設短期之內就不會規劃走向相似的線路，具有一定的“壟斷”屬性。尤其是可以上市的高速公路企業，往往都是高速公路中的優質資產，主要路產一般分布在經濟發展快速、人流貨流充沛的地區。例如，深圳高速公路股份(00548.HK)為深圳市近90%的高速路段提供運營服務，四川成渝高速(00107.HK)為營運里程占全省總里程10%。

穩定的現金流和高股息

高質量的穩定的現金流對企業尤為可貴;和餐飲零售服務業相似，高速公路每天都可以產生穩定的現金流，為企業經營提供充足、廉價的資金。由于不存在賒銷和賬期，高速公路企業也很難虛構收入。

云鋒有魚整理了相關數據發現，高速公路企業營業收入的現金占比都很高，一般在20%以上，只有華昱高速、四川成渝、浙江滬杭甬的占比低于20%。這是由于高速公路企業在多元化經營中，通行費收入占比下降，其它業務的盈利質量拉低了企業整體水平。

港股主要高速公路企業經營現金流凈額/營業收入

數據來源：云鋒有魚整理

穩定的現金流讓企業有能力持續進行分紅。事實上，高速公路行業的公司一直具有高分紅的歷史。港股高速公路上市企業的平均股息在5%以上，對比市場目前的存款利率水平有著非常大的優勢。尤其在市場波動加劇的當下，高速公路企業高分紅的特點讓其配置價值進一步凸顯。

港股主要高速公路企業股息率TTM

數據來源：云鋒有魚整理

困局：增長預期有限 盈利空間收窄

高速公路企業以特許經營權作為護城河，又有穩定的現金流和高分紅，理應是一個備受追捧的資產;為何市場表現平平，股價長期在低位徘徊;問題出在了哪里?快點跟著云鋒有魚一探究竟吧~

增長預期有限

經過三十多年的發展，我國高速公路總里程超過16萬公里，形成了覆蓋全國的高速公路網。高速公路新開工里程降速，“十四五”期間，預期增量為2.9萬公里，較“十二五”、“十三五”期間4.94萬、3.75萬的實際增量存在一定差距。而且隨著路網完善，新開工線路在一定程度上會分流周邊線路車流量，新增里程的邊際收益下降。

增長空間有限，高速公路企業還要接受鐵路和航空的擠壓，尤其在中遠距離的客運出行上，高鐵和飛機已經成為人們的首選出行方式。

最難的是，高速公路企業冠“壟斷之名”，卻沒有“壟斷之實”;通行費定價權掌握在地方政府手中。通行費減負作為大趨勢，讓企業很難通過提價創收，行業收入增長日益趨緩。

A股高速公路行業營業收入增長情況

數據來源：蘿卜投研

盈利空間收窄

收入端增長空間有限，成本端高速公路企業面對的壓力也很大。隨著路齡老化，高速公路的養護成本越來越高。高速公路企業資產規模(營運里程)一直在持續增加，但是企業毛利潤卻遠不如十年前。尤其是2019年末新冠疫情爆發后，區域間人流減少、通行費減免讓高速公路行業的毛利潤在2020年縮減至歷史最低。

A股高速公路行業總資產及毛利率

數據來源：蘿卜投研

去年開始，國家開始全面推廣高速公路差異化收費，企業可以根據不同路段、車型、出入口、通行方向、支付方式靈活調整收費標準。這對高速公路的運營企業的營運能力提出了更高的要求，合理的收費政策不僅能增加企業的利潤，還能提高路網通行效率，進一步增加企業盈利空間。

結語

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當高鐵吸引越來越多人的目光時，高速公路依舊默默承擔著不可取代的作用。如果你還在返鄉的途中，抑或正在查看自己快遞的位置，要是旁邊有一條高速，不妨看看它上市了沒?更多熱點財經資訊可關注“云鋒有魚”微信公眾號。

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來源：IT時代網

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