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蔚來李斌的煩惱：合肥對(duì)賭肯定輸融資900億虧損

國(guó)際投行研究報(bào)告　2022年03月04日 08:26

曾經(jīng)進(jìn)過ICU，所以蔚來李斌對(duì)于手中要有錢特別有體會(huì)。

哪怕李斌是最會(huì)融資的CEO，李斌在2000年曾經(jīng)差不多死掉只能接受合肥苛刻的融資條件。所以，李斌哪怕現(xiàn)在不能融資也要在香港和新加坡占位。

而李斌的問題是，和合肥的對(duì)賭肯定是輸定了，到2024年7月只能給合肥40億或者再賭合肥不會(huì)退出。更關(guān)鍵是，現(xiàn)在手頭有600億左右可以用，但突然發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)在中國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)掉隊(duì)，特斯拉已經(jīng)一騎絕塵，后面從雷軍到余承東，從豐田到上汽，追兵一個(gè)比一個(gè)狠。要是繼續(xù)這樣的情況，李斌的只有二個(gè)選擇，做一個(gè)小眾品牌或者向低端突圍。

美股跌了65% 香港上市為了占位融資

雖然目前看起來有600億可用現(xiàn)金，李斌還是要去香港和新加坡占位，哪怕是用介紹上市這種非同尋常的方式。因?yàn)楝F(xiàn)在蔚來進(jìn)入了發(fā)展瓶頸，在電動(dòng)車三傻中掉隊(duì)，而如果蔚來真的想起來，在汽車行業(yè)，幾百億投資只是一個(gè)小錢錢。

蔚來在美國(guó)上市之后，可謂是大起大落，最低跌到1元，而最高達(dá)到66.99，但現(xiàn)在又跌到了22.84，從高位回落了65%。

“兩地上市是為投資者提供更多的交易地點(diǎn)選擇和更靈活的交易時(shí)間，將有助于引入更多的投資者，且對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利。”蔚來稱。

花旗研報(bào)稱，蔚來汽車香港上市的消息應(yīng)該在很大程度上緩解過去六個(gè)月市場(chǎng)對(duì)公司的擔(dān)憂。

研報(bào)并稱，此后蔚來汽車將繼續(xù)進(jìn)行新加坡上市。理論上，該股票可以同時(shí)在美國(guó)、香港、新加坡上市，以便拓寬未來的融資平臺(tái);緩解政治風(fēng)險(xiǎn);與亞洲投資者建立更深入的聯(lián)系，打造品牌資產(chǎn)。

公開數(shù)據(jù)顯示，2016-2021，蔚來從資本市場(chǎng)的融資為22.64億，122.3億，76.10億，0億，346.1億，127億，也就是694.14億，加上2020年要死的時(shí)候合肥的70億，以及上市之前的24億美元，總共融資粗略算一下就是900億左右。

對(duì)賭肯定完成不了　　2000年，在蔚來差不多死掉的時(shí)候，投資狂人合肥用70億把李斌從ICU撈了出來，但當(dāng)時(shí)也留下了苛刻的對(duì)賭條件，

01、合肥已經(jīng)套現(xiàn)70億

IPO說明書顯示，在合肥2020年注入70億之后，蔚來分3次贖回了股份。第一次沒有溢價(jià)，第二次第三次一共70億人民幣買回。

而現(xiàn)在合肥國(guó)資方面還有7.886%的股份。合肥確實(shí)在這個(gè)投資中賺的不少。按照現(xiàn)在蔚來363億美元左右的市值，也得凈賺180億。

02、IPO說明書披露的對(duì)賭條款

根據(jù)IPO說明書披露的對(duì)賭條款，蔚來中國(guó)必須在2024年7月啟動(dòng)內(nèi)地上市或者2025年7月沒上市成功，那么就要回購(gòu)。不過，此前披露的對(duì)賭條款更加嚴(yán)格，蔚來要“蔚來中國(guó)2020年?duì)I收148億，2024年?duì)I收1200億元(上市6-8款車型)，2020年至2025年總營(yíng)收4200億元，總稅收78億元，并且2025年前在科創(chuàng)板上市”。

起碼按照現(xiàn)在蔚來的情況，完成營(yíng)收4200億是萬萬不可的，除非就是巨大的收購(gòu)。而如果要完成收購(gòu)，靠蔚來現(xiàn)在手上的500億可能是杯水車薪，況且也沒有什么好的電動(dòng)車標(biāo)的。

香港上市的股權(quán)結(jié)構(gòu)

IPO說明書顯示，目前蔚來李斌持股 10.6%，擁有投票權(quán) 39%，騰訊持股 9.8%，擁有 17.4% 投票權(quán)。蔚來汽車香港上市后，騰訊將放棄其超級(jí)投票權(quán)，而公司董事長(zhǎng)李斌的投票權(quán)將從目前的38%增加到大約45%。

IPO說明書稱，蔚來將提供最多 4140 萬股 A 類普通股或上市后已發(fā)行 A 類普通股約 2.7%，作為初期流動(dòng)性。

總共虧損超過350億

公開數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，蔚來虧損額為25.73億、50.21億、96.39億、113億和53.04億，而2021年虧損在20億左右，也就是，蔚蘭一共虧損了350億。

IPO說明書顯示，到2021年9月30日蔚來擁有現(xiàn)金及等價(jià)物424億，加上去年下半年完成的20億美元融資，所以蔚來有600億左右的現(xiàn)金及等價(jià)物。

這個(gè)數(shù)據(jù)和融資900億虧損350億是對(duì)的起來的，因?yàn)槠渲形祦碓?jīng)支付合肥國(guó)資70億贖回股份。

蔚來掉隊(duì) 求救手機(jī)

蔚來定位在高端。數(shù)據(jù)顯示，2021年，蔚來在中國(guó)30萬元以上高端電動(dòng)車市場(chǎng)的占有率為40.8%，位列第一。

但是，一方面，這個(gè)市場(chǎng)相對(duì)來說就是一個(gè)很小的細(xì)分市場(chǎng)，但在特斯拉的沖擊之下，越來越多人從性價(jià)比來說自然選擇了特斯拉，另一方面，傳統(tǒng)的奢侈品品牌汽車開始進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，比如沃爾沃等，蔚來已經(jīng)不是唯一的選擇。所以蔚來面臨的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，加上蔚來自己沒有工廠，沒有供應(yīng)鏈，因此在芯片的沖擊之下，沒辦法交貨。

蔚來現(xiàn)在唯一的選擇就是向低端競(jìng)爭(zhēng)，但低端現(xiàn)在已經(jīng)是前有狼后有虎，雷軍也造造車，華為也想主導(dǎo)。

而面對(duì)單一的產(chǎn)品和缺少生態(tài)，公開信息披露，蔚來已經(jīng)盯上了智能手機(jī)，試圖用智能手機(jī)創(chuàng)造生態(tài)。但這個(gè)也是一個(gè)費(fèi)錢的買賣。董明珠阿姨幾十億現(xiàn)在也沒見到什么泡，李書福也想投100億來搞。

傳銷模式無法在中低端車模仿

蔚來的一個(gè)更大的問題是，沒有自己的營(yíng)銷渠道。此前，市場(chǎng)一直知道蔚來的模式的是類傳銷。通過EPCLUB的形式讓會(huì)員介紹，但這種模式在高端車少量的情況下可行，在中低端車可能很難拷貝。

另外，李斌個(gè)人和蔚來在電動(dòng)車和自動(dòng)駕駛方面也爆出了丑聞，對(duì)于高端車的品牌來說，這是致命的。【責(zé)任編輯/額發(fā)】

來源：國(guó)際投行研究報(bào)告

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