上市首日即破發(fā)！市場(chǎng)為何“拋棄”順豐同城？

順豐同城(9699.HK)的上市沒有挑對(duì)好日子。

和之前暗盤表現(xiàn)相似，順豐同城上市首日開盤跌7.43%，報(bào)15.2港元/股，總市值35.16億港元。截至發(fā)稿，股價(jià)下跌9.87%，報(bào)14.8港元/股。

順豐同城的發(fā)行定價(jià)為16.42港元/每股，合計(jì)募集約21.5億港元。這是繼順豐控股(002352.SZ)、順豐房托(2191.HK)、嘉里物流(0636.HK)之后，順豐系旗下的第四家上市公司。順豐同城最初為順豐控股集團(tuán)旗下事業(yè)部，專注于同城實(shí)時(shí)配送服務(wù)，2019年公司實(shí)現(xiàn)獨(dú)立化運(yùn)作。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，公司已成為中國(guó)最大的第三方即時(shí)配送服務(wù)平臺(tái)。目前，市場(chǎng)上順豐同城的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是達(dá)達(dá)(DADA)，兩者都是專注于同城即時(shí)配送服務(wù)。

雖然質(zhì)地稀缺，但上市即破發(fā)依然說明了不少問題。其中，虧損是順豐同城目前遇到的最大困境。

盈利狀況堪憂

由于當(dāng)前同質(zhì)化嚴(yán)重的配送行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，虧損問題是當(dāng)下即時(shí)配送行業(yè)的痛點(diǎn)，各大配送公司均出現(xiàn)增收不增利的情況。

順豐同城的最大對(duì)手達(dá)達(dá)就是典型之一，今年第三季度實(shí)現(xiàn)總凈收入16.87億元，較去年同期增長(zhǎng)29.60%;與之對(duì)應(yīng)的時(shí)凈虧損也逐步放大，今年三季度凈虧損5.43億元，較去年同期虧損4.34億元增加25.05%，其主要原因在于較高的運(yùn)營(yíng)成本。2021年第三季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)成本占到總營(yíng)收的73.2%，運(yùn)營(yíng)和支持成本從去年同期的10.18億元增至12.36億元。

順豐同城也是如此。招股書披露，2018-2020財(cái)年及2021年前5個(gè)月，公司的收入分別為人民幣9.9億元、21.1億元、48.4億元及30.5億元，訂單量分別為7980萬、2.1億、7.6億、5.1億;營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)虧損也在加大，同期虧損凈額分別為3.28億元、4.7億元、7.58億元以及3.53億元，截至目前公司還未實(shí)現(xiàn)過盈利，過去三年內(nèi)虧損累計(jì)已超過15億元。

造成順豐同城虧損的主要原因關(guān)鍵在于巨額的人力成本。資料顯示，順豐同城的人力成本包括有關(guān)騎手的勞務(wù)外包成本及僱員福利開支，人力成本占營(yíng)業(yè)成本超過97%之多。2018年至2020年，順豐同城外包成本及福利開支分別為12.25億元、24.43億元、50.32億元，造成人力成本居高不下的原因是公司隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，騎手的數(shù)量也隨之增加。截至2021年5月31日，順豐同城平臺(tái)已擁有超過340萬名注冊(cè)騎手，并且短期這一數(shù)量或許無法縮減。

數(shù)據(jù)來源：招股書、界面新聞研究部

此外，順豐同城平臺(tái)注冊(cè)的商家數(shù)量已達(dá)53萬戶，用戶數(shù)達(dá)1.26億，企業(yè)目前處于搶占份額的擴(kuò)張期，商家和用戶的增加必然會(huì)造成服務(wù)的市場(chǎng)范圍擴(kuò)張以及訂單量的提升，這也就意味著騎手的需求量只會(huì)增長(zhǎng)不會(huì)下降，創(chuàng)造的營(yíng)收越來越多伴隨著虧損也會(huì)越來越大。

但是同城的快遞業(yè)務(wù)正迎來越來越多的入局者。美團(tuán)在今年第二季度財(cái)報(bào)中表示，美團(tuán)閃購(gòu)二季度進(jìn)一步擴(kuò)大了商家規(guī)模及產(chǎn)品覆蓋范圍;京東也在10月13日宣布，聯(lián)合達(dá)達(dá)推出“小時(shí)購(gòu)”業(yè)務(wù)來進(jìn)一步擴(kuò)展即時(shí)配送市場(chǎng)。面對(duì)美團(tuán)、蜂鳥、達(dá)達(dá)等諸多對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，只要市場(chǎng)還未一家獨(dú)大或者企業(yè)之間形成某種默契的前提下，結(jié)束“燒錢”的可能性就微乎其微，預(yù)計(jì)未來順豐同城很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

順豐同城此番上市，不但無法為母公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，還有可能繼續(xù)充當(dāng)母公司的“拖油瓶”。虧損望不到頭且急需注資，或許才是順豐同城選擇赴港上市的真實(shí)原因。

發(fā)行價(jià)合理為何還會(huì)破發(fā)?

事實(shí)上，順豐同城的此次發(fā)行價(jià)較為合理。按全球公開發(fā)售后的9.3億股本計(jì)算，公司IPO發(fā)行后總市值在153億至168億港元。扣除基石投資人了淘寶中國(guó)、哈啰出行合計(jì)41.32%的份額后，預(yù)計(jì)公司流通市值為14.62億港元左右。

數(shù)據(jù)來源：招股書、界面新聞研究部

公司招股書中披露， 2021年前5個(gè)月的收入同比增長(zhǎng)113%。假設(shè)2021年全年收入增速與前5個(gè)月一致，基于2020年收入48.4億預(yù)估2021年全年收入為103.1億。以預(yù)估的2021年?duì)I業(yè)收入103.1億元為基礎(chǔ)計(jì)算，公司招股價(jià)對(duì)應(yīng)2021E年收入的預(yù)測(cè)市銷率P/S為1.48-1.63倍，略低于母公司順豐控股(002352.SZ)當(dāng)前1.74倍的P/S(TTM)估值。

與公司業(yè)務(wù)最相近的美股上市公司達(dá)達(dá)集團(tuán)的市銷率4.73倍P/S(TTM)相比，順豐同城與其相比估值定價(jià)也較為合理。若順豐同城能保持前5個(gè)月113%的營(yíng)收增速至年底，結(jié)合目前市場(chǎng)情況，本次16.42港元/股的發(fā)行定價(jià)較為合理。

因此，市場(chǎng)選擇用腳投票，主要還是基于虧損和行業(yè)的擔(dān)憂。短期來看，順豐同城的估值難有起色。【責(zé)任編輯/林羽】

來源：界面新聞

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