業(yè)績斷崖下滑，尚品宅配“蹭熱點(diǎn)”式轉(zhuǎn)型存疑

尚品宅配(300616.SZ)恐怕是眾多家居企業(yè)中最具“互聯(lián)網(wǎng)基因”的一家。這家公司近些年重點(diǎn)打造的新業(yè)務(wù)如新居網(wǎng)MCN、HOMKOO整裝云，都緊跟市場熱門概念，今年又引入京東作為戰(zhàn)略投資者。

但貼緊潮流并沒能擋住尚品宅配的下滑趨勢。

近半年，尚品宅配股價(jià)從高點(diǎn)98.22元/股下跌到如今的42.49元/股，接近腰斬。比股價(jià)下跌更多的是凈利潤。尚品宅配今年前三季度凈利潤8700萬元，只相當(dāng)于2019年同期的26%。更為關(guān)鍵的是，公司業(yè)績下滑與疫情或行業(yè)環(huán)境關(guān)系不大。事實(shí)上，多數(shù)家居企業(yè)今年前三季度業(yè)績都好于市場預(yù)期，相比2019年同期也呈增長趨勢。

尚品宅配凈利斷崖式下滑問題出在自身。

主業(yè)斷崖式下滑

從2017年上市到2019年，尚品宅配保持著較快增長速度，營業(yè)收入從53億元增長到72億元，年均增速18%;凈利潤從3.8億元增加到5.3億元，年均增速20%。這一階段，房地產(chǎn)行業(yè)快速擴(kuò)張，家居行業(yè)景氣度隨之升高，公司受益于行業(yè)紅利。

直到去年疫情爆發(fā)，尚品宅配自身存在的問題才暴露出來。

尚品宅配去年?duì)I業(yè)收入65億元，同比下滑10.29%;凈利潤1.01億元，同比下滑81%。但事實(shí)上去年的家居市場并不冷清，同行中與尚品宅配規(guī)模相當(dāng)?shù)乃鞣苼?002572.SZ)和歐派家居(603833.SH)營業(yè)收入都增長8%左右。規(guī)模更小的我樂家居(603326.SH)、江山歐派(603208.SH)則爆發(fā)出更大的業(yè)績彈性，營業(yè)收入增長超過20%。

今年前三季度，尚品宅配營業(yè)收入為51.6億元，同比增長17.8%，比2019年同期微增2%;凈利潤0.87億元，雖然同比實(shí)現(xiàn)增長，但比2019年同期的3.4億元下滑了74%。而索菲亞和歐派家居今年前三季度的凈利潤較2019年同期分別增長了20%和54%。

渠道布局惹的禍?

對于凈利下滑，尚品宅配給出的原因是業(yè)務(wù)直營比例更高，受疫情影響更大，收入規(guī)模和毛利率均較同行有更大幅度下降。另一方面，又因?yàn)樯衅氛淅^續(xù)向“整裝”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，費(fèi)用方面的支出沒有縮減，因此凈利潤受到較大影響。

但上述原因只是表面，尚品宅配更大的問題在渠道布局上。

首先，尚品宅配直營門店比同行占比更高，其直營業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)30%。而同行基本是以加盟店為主，直營收入占比僅3%左右。直營店優(yōu)勢在于毛利率更高，缺點(diǎn)是需要投入資金更多，因此擴(kuò)店速度受限。

其次，尚品宅配的門店選址頗為“另類”。對于有家裝需求的C端消費(fèi)者來說，目前的主流渠道包括家裝市場、連鎖家居商場、家裝展會以及家裝設(shè)計(jì)公司等。B端主要是和房地產(chǎn)公司合作的工程渠道。尚品宅配卻另辟蹊徑布局購物中心渠道，試圖以體驗(yàn)店的形式實(shí)現(xiàn)線上、線下相互導(dǎo)流。不過，購物中心客流往往局限于一定地理半徑，而且并不針對家裝需求，實(shí)際能轉(zhuǎn)化的客單量可能并不理想。

對于新興起的直播渠道，尚品宅配布局倒是十分迅速。不過，家居領(lǐng)域是否真的適合直播這種營銷方式仍未可知。至少目前直播并沒有給家裝企業(yè)帶來諸如其他快消品一樣的巨大流量紅利。

資金跟不上野心

業(yè)績下滑的壓力也使得尚品宅配加速落實(shí)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。尚品宅配近年針對C端消費(fèi)者重點(diǎn)打造圣誕鳥整裝業(yè)務(wù)，針對B端產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，推出HOMKOO整裝云業(yè)務(wù)。渠道方面，尚品宅配打造了新居網(wǎng)MCN機(jī)構(gòu)，孵化和簽約了300多個IP家居類達(dá)人，又推進(jìn)與京東的合作，將裝修全場景服務(wù)推廣至金融領(lǐng)域。

表面看，尚品宅配的業(yè)務(wù)拓展緊追熱點(diǎn)概念，但實(shí)質(zhì)卻是越來越傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)。公司試圖轉(zhuǎn)型的“整裝”業(yè)務(wù)并不是近年來興起的“全屋定制”，而是計(jì)劃覆蓋上游裝修領(lǐng)域，并向設(shè)計(jì)、硬裝、軟裝一體化的平臺公司靠攏。

尚品宅配向平臺型公司轉(zhuǎn)型能否成功尚未可知，但痛楚卻已來臨。

首先，整裝業(yè)務(wù)的毛利率更低。從2018年開始，尚品宅配整裝業(yè)務(wù)逐漸放量，從年?duì)I業(yè)收入1.9億元增加到2020年的5.4億元，占全年?duì)I業(yè)收入的8.3%。目前公司整裝業(yè)務(wù)的毛利率約為20%左右，家具業(yè)務(wù)的毛利率約為34%?？梢钥吹?，整裝業(yè)務(wù)如果持續(xù)放量將拉低公司目前的毛利率水平。尚品宅配近三年來毛利率從43%下降到34%，除了原材料成本因素，也有整裝業(yè)務(wù)放量的影響。

其次，整裝業(yè)務(wù)意味著安裝周期更長，回款更慢，因此更加考驗(yàn)公司現(xiàn)金流。近三年，尚品宅配存貨快速增長，今年前三季度已經(jīng)達(dá)到9.2億元，是2018年同期的1.8倍。此外，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯變長。今年前三季度尚品宅配存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為74天，2018年同期該指標(biāo)僅為47天。同一時(shí)間段，索菲亞和歐派家居的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均保持穩(wěn)定或下降。

尚品宅配應(yīng)收賬款總量雖然不大，但增速驚人。截至今年三季度，公司應(yīng)收賬款1.8億元，這一數(shù)據(jù)在2018年同期只有980萬元。

兩相擠壓之下，尚品宅配現(xiàn)金流逐漸惡化，負(fù)債壓力也越來越大。今年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-2.4億元，新增有息負(fù)債8.7億元，其中一年內(nèi)需償還的短期負(fù)債為6.6億元。尚品宅配資產(chǎn)負(fù)債率也從44%迅速攀升至52%。

圖片來源：Wind

新定增計(jì)劃的高額代價(jià)

尚品宅配在現(xiàn)金流惡化同時(shí)，宣布了新定增計(jì)劃。

該定增方案遠(yuǎn)比此前一版代價(jià)更高。在此前定增方案中，尚品宅配以64.56元/股的價(jià)格向京東增發(fā)股份募資5.3億元，但由于公司股價(jià)下跌過多，定增價(jià)遠(yuǎn)高于市價(jià)而取消。本次新定增方案募集資金8億元，定增對象不超過35名機(jī)構(gòu)投資者。以尚品宅配目前股價(jià)計(jì)算，預(yù)計(jì)定增價(jià)將大幅降低。這也意味著本次定增對公司現(xiàn)有股東的稀釋效果更大。新定增方案公告發(fā)布次日，尚品宅配股價(jià)大幅下挫7.45%。

目前，李連柱及一致行動人周淑毅合計(jì)持有尚品宅配32.30%的股份，為公司控股股東。這次定增后上述控股股東合計(jì)持有股份將降至24.84%，仍為控股股東。

尚品宅配不惜低價(jià)定增，主要是為了新建成都生產(chǎn)基地。但擴(kuò)張產(chǎn)能真那么迫切嗎?目前，公司產(chǎn)能利用率為77%。除了新建產(chǎn)能，定增也將改善尚品宅配的資本結(jié)構(gòu)。此前公司IPO獲得的14億元資金就為其合計(jì)帶來了約1.6億元的投資收益。

圖片來源：公告

這次尚品宅配與京東簽訂的合作協(xié)議包括MCN業(yè)務(wù)、金融支持、供應(yīng)鏈及物流等多方面內(nèi)容。較為確定的是尚品宅配將獲得京東內(nèi)部及其他商業(yè)門店的裝修項(xiàng)目訂單。

總體看，尚品宅配的整裝轉(zhuǎn)型是一步險(xiǎn)棋。整裝業(yè)務(wù)毛利更低，運(yùn)營模式更重，更需要規(guī)模效應(yīng)。在市場沒有給出答案的時(shí)候，受到考驗(yàn)的將是公司資金流?！矩?zé)任編輯/額發(fā)】

來源：界面新聞

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