陸正耀向資本市場要了350億 神州系至今不賺錢
瑞幸咖啡自爆22億造假激起千層浪。同屬一個控制人的神州租車被拖累，在經歷了股價暴跌暴漲之后，事件仍在發酵。
4月7日，評級公司標普將神州租車的主體信用評級和存續美元債的債項評級從“B+”下調至“B-”，并將其評級列入負面信用觀察名單。同日，神州租車的另一個關聯方神州優車(838006.SZ)發布公告稱收到問詢函，要求公司說明瑞幸事件對公司的影響及北京寶沃汽車有限公司(北京寶沃)股權收購等5大問題。
神州租車、神州優車、北京寶沃均為瑞幸咖啡董事長陸正耀旗下資產，這三家公司在業務上屬于上下游，并且他們之間關聯交易緊密。
事實上，跳出瑞幸暴雷對神州系資金鏈和信用的沖擊，神州系自身經營也存在重大隱患。
神州系的頻頻融資
神州租車成立于2007年9月，總部位于北京。從創始至今，神州租車共經歷了5輪融資，累計獲得投資金額約為63億元。
對神州租車而言，具有里程碑式意義的一筆投資來自聯想創投。2010年，聯想控股花費12億元購買神州租車的股權并向其提供借款。入股后，聯想控股在神州租車的持股比例超過51%，成為大股東。2014年，神州租車成功登陸港交所，融資36億港元。此后，曾經的戰略投資者開始陸續減持神州租車股票。不過此時，聯想還是神州租車大股東。直到2017年，神州租車向陸正耀旗下的另一關聯方神州優車定增7億元，陸正耀重獲神州租車控股地位。
債務融資也是神州租車的資金主要來源。上市至今，神州租車的資產負債率已經從43.21%升高到67.15%。有息負債規模從2014年的36.1億元增加到2019年的148.8億元，債務融資約為113億元。
與神州租車相比，神州優車的知名度要遜色許多。但實際上，神州優車才是陸正耀資產的核心。2016年7月，神州優車正式掛牌新三板，作為實際控制人的陸正耀只持有神州優車10%的股份。
成立至今，神州優車共經歷7輪股權融資，累計融資規模高達153億元。2017年，公司短期內兩次定增，融資高達70億元，引入了中國人保、浦發銀行和中國銀聯等重量級戰略投資者。
而且，不僅是股權融資，神州優車從上市以來累計獲得的債務融資為28億元。粗略估計，神州系從成立來獲得的融資約為357億。
關聯交易頻繁全線虧損
頻頻向資本市場伸手要錢的神州系，有著令人堪憂的盈利狀況。神州系旗下資產幾乎是全線虧損。
首先，神州租車雖然在上市后就實現了盈利，但2016年之后，其盈利每況愈下。到了2019年，只實現3000萬稅后凈利潤。今年受到疫情影響，虧損基本已成定局。
不僅如此，自從上市以來，神州租車的關聯交易就飽受詬病。年報顯示，2019年神州租車與神州優車的汽車租賃服務關聯交易金額為4.07億元。2018年為6.78億元。同時，2018年神州租車曾向神州優車出售二手車21.50億元，2019年該項關聯交易金額為零。不僅是神州租車，其他神州系企業之間也是關聯交易頻繁。這和神州系的業務鏈條有關。
神州系目前已經形成造車→新車銷售→租賃→二手車銷售→汽車金融→汽車后服務一個完整的產業鏈條，覆蓋汽車的全生命周期，寶沃汽車、神州租車、神州專車、神州買買車、神州車閃貸環環相扣，依靠內部關聯交易相互扶持。因此，關聯交易可以算作神州租車的競爭優勢，但同時如果剝離關聯交易，神州租車的盈利模式能否成立就打上了問號。
作為重資產經營的租車行業，盈利關鍵是保持較高的車輛利用率，如果一旦低于閥值，盈利模式便不能成立。從歐美國家興起的租車行業，由于消費習慣、國情的差距，能否在中國成功復制還有待驗證。
中國較早進入租車行業的一嗨租車，在私有化退市之前一直在盈虧線上掙扎。表現稍好的神州租車目前的車輛運營效率已經越來越低。從2017年起，神州租車的車輛利用率已經從66.7%下滑到2019年的57.5%。單車日均收入也從2017年的153元下降到2019年的134元。
其次，神州優車旗下業務包括專車、二手車買賣和閃貸服務。根據神州優車披露的2019年半年報，神州優車實現營業收入19.2億元，凈虧損6.79億元。從2016年上市至今，神州優車只有在2018年因為投資收益和利息收益才得以扭虧，其余年份均是虧損。
2018年起，神州優車的經營就開始惡化。占比最大的專車業務和二手車買賣業務貢獻的營業收入分別下滑39%和63%。只有2017年才開展的閃貸業務增長較快，實現了11.94億元的營業收入。
寶沃之謎
陸正耀旗下另一項資產北京寶沃也是巨額虧損。北京寶沃2019年以前是北京福田汽車(600166.SH)旗下全資子公司。2018年底，北京福田汽車將所持有的北京寶沃67%的股權以39.74億元轉讓給長盛興業。根據北京福田的年報披露，北京寶沃在2018年凈虧損高達25.45億元，致使福田汽車2018年總虧損達到36.39億元。
明明是轉讓給了長盛興業，陸正耀是如何控股北京寶沃的也充滿迷霧。北京福田在2019年1月17日與長盛興業完成股權登記變更。北京寶沃的法定代表人由鞏月瓊變更為長盛興業的實控人王百因。并采用分期付款的方式支付39.73億元，其中27.81億元將在一年內付清。但是，長盛興業并沒能如期付款。根據福田汽車公告，長盛興業目前還有應付股權轉讓款14.8億元，已延期到今年12月31日前償還。對此，交易所還向福田汽車發出了問詢函。
長盛興業的交易還未結束，北京寶沃又易手到陸正耀旗下。從天眼查顯示，2019年3月19日，神州優車又以41.01億元的價格從長盛興業購入北京寶沃67%的股權。僅僅相隔2個月，公司的估值就多了1.3億元，這樣操作明顯缺發合理性。在交易所4月7日發給神州優車的問詢函中，也關注這一問題。
另外，福田汽車轉讓北京寶沃股權時，北京寶沃還有欠福田汽車46.7億元。那時，交易對象為長盛興業，但神州優車就已經為北汽福田向北京寶沃提供的股東借款提供擔保，擔保的金額不超過24億元。此后，因為北京寶沃因為無法償還債務。債券償還方案調整為北京寶沃以部分固定資產抵償欠付公司的約40億元債務，抵債后的剩余股東借款本息由原擔保方神州優車提供連帶責任擔保。該交易已經引起了監管層注意，在對神州優車和福田汽車的問詢函中均有提及。
截至2月29日，北京寶沃應付其少數股東北汽福田的股東借款本金為46.7億元(尚未到期)。經協商，北京寶沃用約40億固定資產沖抵其應付北汽福田約40億元債務，剩余本金及利息仍按原協議約定執行。
另外，渾水的做空報告稱，陸正耀和王百因是同學兼朋友。交易所的問詢函中也要求神州優車說明公司實際控制人與長盛興業的實際控制人是否存在關聯關系。以及神州優車和長盛興業之間是否就北京寶沃股權轉讓事宜存在一攬子計劃。
如果長盛興業只扮演這次交易的中間人，從一開始想要收購北京寶沃的就是神州優車的話。那么，長盛興業無法支付剩余股權轉讓款恐怕已經暴漏了神州系資金鏈狀況不容樂觀。而標普降級，資本市場信任危機，會成為壓垮神州系的最后一根稻草嗎?【責任編輯/周末】
來源：界面新聞
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