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中信策略：新毒株沖擊帶來布局良機

中信證券　2021年11月29日 08:24

南非新毒株短期對市場情緒有沖擊，但也會帶來布局跨年藍籌行情的良機，中期增量資金布局和年末機構(gòu)博弈下，以各行業(yè)龍頭品種為代表的藍籌主線將更加清晰。在疫情演變和外圍形勢方面，南非新毒株陰霾短期壓制市場情緒，未來發(fā)展趨勢尚不明朗，海外經(jīng)濟恢復和貨幣寬松退出節(jié)奏可能放緩，且政策應(yīng)對空間已不如前;但是，獨特的疫情防控策略下，中國經(jīng)濟受新毒株擾動概率很低，在全球供應(yīng)鏈中重要性將進一步提升，相對增速優(yōu)勢也更明顯，人民幣資產(chǎn)避險價值將提升，外資對A股的增配可能提速。國內(nèi)政策和經(jīng)濟走勢方面，“以我為主”的國內(nèi)政策仍有底線思維，對于地產(chǎn)依然維持“托底不刺激”的政策風格;預計12月的中央經(jīng)濟工作會議對穩(wěn)增長表態(tài)將更積極，提高國內(nèi)經(jīng)濟運行逐季改善的確定性。流動性和投資者行為方面，宏觀流動性跨年寬裕，預計未來一年以再貸款投放的基礎(chǔ)貨幣可能超萬億;權(quán)益在國內(nèi)居民大類資產(chǎn)配置中更受青睞，市場流動性依然充裕;市場增量資金依然以機構(gòu)為主導，而年底機構(gòu)博弈將更注重來年布局。配置上，以各板塊龍頭品種為代表的藍籌主線將更加清晰，建議繼續(xù)堅定圍繞“三個低位”布局。

南非新毒株的陰霾短期對市場情緒

有沖擊，但中期將提升A股全球吸引力

1)南非新毒株擾動市場情緒，發(fā)展趨勢暫不明朗，或延緩海外群體免疫進程。南非新毒株B.1.1.529引起市場普遍關(guān)注，據(jù)《金融時報》報道，該變異株短短20天左右在南非國內(nèi)所有變種中占比已經(jīng)高達90%，遠超Delta和Beta爆發(fā)初期增速，這明顯提升了海外經(jīng)濟復蘇的不確定性。11月26日海外市場大幅波動，美國標普500/歐元區(qū)Stoxx50/英國富時100指數(shù)分別下跌2.27%/4.74%/3.64%，ICE布油下跌11.3%。WHO迅速將該毒株納為“需要關(guān)注的變異株”(VOC)并命名為Omicron毒株。由于南非已完成疫苗接種的人口占比僅28.3%，新毒株的傳染性和當前主要疫苗對新毒株防護能力仍需觀察，而主要疫苗廠商表示，如需適配調(diào)整新疫苗需要時間。

2)獨特的疫情防控策略優(yōu)勢下，中國經(jīng)濟相對優(yōu)勢會更明顯。與Delta毒株類似，新毒株對國內(nèi)外經(jīng)濟風險影響的差異很大。新毒株的實際影響仍續(xù)觀察，但依然可能會對海外依靠疫苗構(gòu)筑群體免疫屏障的策略有沖擊。海外經(jīng)濟復蘇和貨幣寬松政策退出的節(jié)奏可能明顯放緩，但通脹和財政等因素約束下，美歐等經(jīng)濟體的政策應(yīng)對空間已經(jīng)大不如前。相比之下，堅持動態(tài)清零的防疫策略給國內(nèi)經(jīng)濟帶來了獨特的優(yōu)勢，本輪國內(nèi)輸入性疫情影響已明顯緩解，過去14日有本土確診病例的省份已從本輪疫情峰值的20個回落至11個。新毒株對海外經(jīng)濟復蘇帶來的潛在影響明顯高于中國，這將提升中國經(jīng)濟在全球的相對優(yōu)勢，中國的權(quán)益資產(chǎn)和利率債對海外投資者的吸引力會增強。

3)新毒株陰霾下人民幣資產(chǎn)避險價值提升，外資對A股的增配可能提速。首先，新毒株如果對海外經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生實質(zhì)影響，海外對中國供應(yīng)鏈的依賴會進一步強化，出口高景氣的持續(xù)性更強，支持人民幣進一步走強。其次，海外貨幣寬松退出節(jié)奏可能受新毒株影響而放緩，美元流動性寬松期被拉長，美元可能走弱。再次，相比歐美主要股指的動態(tài)PE分位數(shù)處于65%~85%的區(qū)間，滬深300和恒生指數(shù)的動態(tài)PE處于中位數(shù)附近，估值吸引力更強。綜合來看，市場對新毒株的擔憂會提升人民幣資產(chǎn)的避險價值，外資對A股的增配也可能提速。

預計中央經(jīng)濟工作會議穩(wěn)增長表態(tài)會更

積極，國內(nèi)經(jīng)濟運行逐季改善確定性高

1)政策仍有底線思維，年底重心將明確偏向穩(wěn)增長。國內(nèi)政策仍有底線思維，在經(jīng)歷了較長的政策方針表態(tài)真空期后，預計12月召開的政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議或有更加積極的表述。財政方面，預計2022年專項債有望提前下達，加快形成實物工作量。貨幣方面，預計貨幣政策仍將維持寬松，以防止發(fā)生系統(tǒng)性風險。此外，針對可能出現(xiàn)的地產(chǎn)失速拖累經(jīng)濟的風險，預計政策將相機抉擇，在堅守“房住不炒”底線下，對地產(chǎn)進行適度托底，未來貸款集中度、限售限購等政策或有望邊際放松，但“強刺激”政策大概率不會出臺，政策將呈現(xiàn)“托底不刺激”狀態(tài)。

2)國內(nèi)經(jīng)濟運行逐季改善確定性高。首先，中央層面偏穩(wěn)增長的政策表態(tài)后，各部委與地方政府執(zhí)行力會加強。其次，10月社零增速恢復超預期，11月國內(nèi)輸入性疫情擾動已緩解，表明疫情以來居民就業(yè)收入的持續(xù)改善將推動消費逐季改善;新毒株陰霾下全球?qū)χ袊?yīng)端的依賴程度依然很高，出口仍將維持高景氣。再次，通脹由生產(chǎn)端向消費端傳導更明顯，預計11月PPI同比增速會見頂回落，CPI同比增速回升走勢會更明確。針對性的政策落實好保供穩(wěn)價和房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展后，基本上確保了經(jīng)濟在今年三季度見底并平穩(wěn)恢復，國內(nèi)經(jīng)濟運行逐季改善的趨勢將確立。

流動性整體充裕，增量資金入場和

存量機構(gòu)博弈下，藍籌主線將更清晰

1)宏觀流動性跨年寬裕，權(quán)益在國內(nèi)居民大類資產(chǎn)配置中更受青睞。首先，近期央行先后推出3000億支小再貸款，2000億清潔煤炭再貸款和碳減排支持工具，預計未來一年再貸款投放的基礎(chǔ)貨幣可能達到1萬億。其次，本周央行公開市場操作凈投放資金1900億元，央行保持流動性合理充裕的態(tài)度并未改變。再次，2021年迄今國內(nèi)70大中城市房價同比漲幅超過按揭平均利率的城市數(shù)量持續(xù)下降，截止11月降至9個，是該指標過去69個月以來的最低值。最后，隨著資管新規(guī)過渡期截止?jié)u進，3個月和6個月新發(fā)理財產(chǎn)品預期收益率持續(xù)處于年內(nèi)低位，截至21日最新值分別為1.9%/2.1%。在房住不炒預期強化和理財產(chǎn)品低收益影響下，居民跨年增配權(quán)益的動機依然較強。

2)增量資金穩(wěn)步入場，配置偏好更偏藍籌。首先，北向資金長期流入趨勢不變，配置型資金11月以來凈流入284億元，未來流入可能提速。其次，公募基金資金流平穩(wěn)，新發(fā)基金熱度依舊處于緩慢復蘇狀態(tài)，本月權(quán)益類公募基金新成立規(guī)模600億元，存量產(chǎn)品凈贖回率處于低位。再次，盡管私募產(chǎn)品備案政策趨嚴導致量化私募產(chǎn)品的發(fā)行明顯放緩，但部分明星外資私募申購活躍，存續(xù)ETF和新發(fā)FOF基金等多種類的投資方式也為市場帶來更穩(wěn)定的增量資金。

3)年底機構(gòu)存量博弈，藍籌主線將更明確。當前主動型公募產(chǎn)品今年來收益分化較大，前20%和后20%產(chǎn)品平均收益率分別為37%和-9%，相差46pcts，不少機構(gòu)內(nèi)部考核都在11月末截止，機構(gòu)排名對市場的結(jié)構(gòu)性擾動高點已過，除了極少數(shù)排名靠前的產(chǎn)品還需年底沖刺外，絕大部分產(chǎn)品12月的主要任務(wù)在于為明年布局。從基本面的角度，今年壓制因素的邊際改善催化的亮點在2022年上半年將逐步顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在中游制造壓力緩解和消費板塊的修復，料將成為市場持續(xù)關(guān)注的熱點。從相對收益的角度，今年相對配置比例降低，估值處于低位，流通市值較大，且明年有修復空間的板塊配置性價比更高。

新毒株沖擊帶來布局良機

南非新毒株短期對市場情緒有沖擊，但也會帶來布局跨年藍籌行情的良機，中期增量資金布局和年末機構(gòu)博弈下，各行業(yè)內(nèi)部個股的分化大于行業(yè)間的分化，以各行業(yè)龍頭品種為代表的藍籌主線將更加清晰。建議堅定圍繞“三個低位”布局藍籌主線。建議重點關(guān)注：1)基本面預期仍處于低位的品種，建議重點關(guān)注前期受成本和供應(yīng)鏈問題壓制的中游制造，如汽車零部件、電力設(shè)備、小家電等，逐步增配估值回歸合理區(qū)間的部分消費和醫(yī)藥行業(yè)，如白酒、食品、免稅、疫苗、血制品等;2)估值仍處于相對低位的品種，建議關(guān)注地產(chǎn)信用風險預期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商和建材企業(yè)，以及政策壓制預期有所改善的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭;3)調(diào)整后處于相對低位的高景氣品種，如國產(chǎn)化邏輯推動的半導體設(shè)備、專用芯片器件以及軍工等。

風險因素

全球疫情反復、疫苗接種不及預期;中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加劇;國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進度不及預期;海內(nèi)外宏觀流動性超預期收緊;南非新毒株影響超預期。【責任編輯/江小白】

來源：中信證券

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