騰訊反壟斷監管靴子落地：叫停虎牙斗魚合并

業內傳聞已久的“虎牙斗魚合并案將被叫停”靴子落地。7月10日，市場監管總局禁止虎牙公司與斗魚國際控股有限公司合并。

值得關注的是，這是國內互聯網領域首例禁止集中案件。多位接受采訪的專家認為，這次規范互聯網行業的投資并購，對防止資本無序擴張具有重要意義和深遠影響，事前審查或成為反壟斷創新監管的新方式。

對于整個游戲市場來講，不少業內人士認為，“虎魚”合并被禁止，或更利于攪動外部的產業鏈及競爭市場，促進游戲市場松動，中小游戲企業亦能獲得更多彎道超車的機會，加速整個游戲直播大市場的融合。

從最強的敵人到可能的“伙伴”

游戲直播行業市場是近年來的“香餑餑”，據《中國游戲直播市場發展綜合分析2020》推測，游戲直播用戶將超過6億，市場規模將突破200億元人民幣。

龐大的市場體量下，依靠率先布局移動電競的優勢，虎牙與斗魚遙遙領先于其他平臺。2019年熊貓直播倒閉，虎牙和斗魚的優勢愈發明顯，市場呈現“兩超多強”的整體競爭格局。

由于盈利能力仍然較弱，收入結構相對單一，雙方近年來因“搶主播”大打出手。

比如引起業內廣泛關注的嗨氏跳槽案，2017年8月，在虎牙獨家簽約主播江海濤(嗨氏)在合約期未滿的情況下，違約跳槽至斗魚平臺開播。隨后，虎牙方面向法院提起訴訟，法院最終判決江海濤承擔4970萬元違約金，該案于近期才正式落幕。

2020年下半年，虎牙斗魚合并消息傳出。彼時業內估測，兩大平臺合并后，市值預計達到100億美元。

2020年10月12日晚間，游戲直播平臺斗魚和虎牙宣布，正式接受大股東騰訊提出的合并邀約，進行戰略合并。

根據合并協議，虎牙將通過以股換股合并收購斗魚所有已發行股份，包括由美國存托憑證(ADS)所代表的普通股。斗魚在合并前已發行的股份及ADS將取消，斗魚將成為虎牙私有全資子公司，并將從納斯達克退市。

消息釋放當日，斗魚股價上漲12%，虎牙股價下跌11.17%。10月19日，雙方股價均上揚，斗魚股價漲幅達3.93%，收盤價15.88美元/股，虎牙股價漲幅3.65%，收盤23.00美元/股。

作為二者股東的騰訊，在宣布合并當日股價漲幅3.24%，收盤價557.00港元/股，并于10月14日上漲至573.50港元/股。

在游戲產業鏈中，騰訊在游戲產業鏈上游的開發、發行領域占據主導地位，虎牙和斗魚是產業鏈核心的直播平臺中的佼佼者，這無疑將改變游戲直播的市場格局。

突遭反壟斷審查

據業內推測，這場合并本預計今年上半年完成。

去年年底，中央接連出臺反壟斷政策及多次反壟斷表態，市場監管總局執法監管趨嚴。官方釋放強烈的反壟斷信號讓這場合并增加了不少不確定性。

2020年12月14日，市場監管總局透露，正在依法審查虎牙與斗魚合并等經營者集中申報案件。

當達到一定規模后的企業合并時，可能會導致排除和限制競爭。企業必須向反壟斷執法機構申報審查，進而判定合并是否需要加以禁止，未申報的則不得實施集中。

“經營者集中審查是反壟斷執法機構對企業合并、收購等經營者集中行為的事前控制。通過對具有或者可能具有排除、限制競爭效果的經營者集中進行干預，避免在相關領域產生排除限制競爭影響，維護市場公平競爭環境，保護消費者利益。”京師律師事務所律師杜廣普告訴21世紀經濟報道記者。

經營者集中的申報標準之一為“參與集中的所有經營者上年度的全球營業額合計超過100億元，并且至少兩個經營者在中國境內營業額均超過4億元”，如符合即需要事先申報。

據虎牙財報數據，2019年總收入為83.75億元，斗魚2019年總營收則為72.8億元。目前，騰訊持有虎牙36.9%的股份，為其第一大股東，同時擁有斗魚超過三分之一的股份。

因此，虎牙與斗魚合并案，依法向市場監管總局反壟斷局進行了經營者集中申報。

當然，申報并不代表壟斷，經過審查有可能被批準合并。

清華大學國家戰略研究院特約研究員劉旭解釋稱，市場份額占比高，也不是禁止企業并購的唯一理由。是否構成壟斷，主要看是否存在有效競爭。

根據《反壟斷法》第二十八條：經營者集中具有或者可能具有排除、限制競爭效果的，國務院反壟斷執法機構應當作出禁止經營者集中的決定。但是，經營者能夠證明該集中對競爭產生的有利影響明顯大于不利影響，或者符合社會公共利益的，國務院反壟斷執法機構可以作出對經營者集中不予禁止的決定。

叫停“虎斗合并”正是依據上述法律規定執行的常規程序動作。

劉旭表示，騰訊在市場上游控制了大量的游戲資源，對用戶有非常強大的號召力，下游又積極參股了游戲直播企業。存在共同投資者的情況下，游戲直播企業之間開展競爭的激烈程度、動力等均會受到影響。

根據市場監管總局的公告，認為此項集中對中國境內游戲直播市場和網絡游戲運營服務市場具有或者可能具有排除、限制競爭效果。

具體來看，市場監管總局認為，集中將強化騰訊在中國境內游戲直播市場上的支配地位，具有排除、限制競爭效果。將進一步強化集中后實體市場支配地位。

在中國游戲直播市場，從營業額看，虎牙和斗魚市場份額分別超過40%、30%，合計超過70%;從活躍用戶數看，雙方市場份額分別超過45%和35%，合計超過80%;從主播資源看，雙方市場份額均超過30%，合計超過60%。

虎牙和斗魚是市場上前兩大游戲直播平臺，市場力量遠超其他競爭者。交易前，騰訊已具有虎牙單獨控制權和斗魚共同控制權，但虎牙和斗魚之間尚存在一定的競爭，本項集中將徹底消除這種競爭，進一步強化其市場支配地位。

此外，游戲直播市場進入壁壘高，短期內出現新進入者可能性不大。游戲直播市場進入門檻較高，主要體現在著作權使用許可、資金和主播資源等方面。

并且，集中可能對消費者造成不利影響。集中可能損害游戲直播從業者利益。

互聯網禁止集中第一案

虎牙與斗魚的合并被禁止，成為互聯網領域第一起被禁止的經營者集中案，也是反壟斷法實施12年以來第三件禁止集中的案件。

此前兩起分別為2009年3月由商務部做出的禁止可口可樂公司收購中國匯源公司審查決定，以及2014年6月商務部禁止馬士基、地中海航運、達飛設立網絡中心經營者集中案。

“經營者集中審查的結果通常包括三種形式，即無條件批準、附條件批準和禁止。其中，禁止可以說是最激烈的一種審查結果。”杜廣普表示。“截至目前，我國反壟斷執法機構已審查了約3800起經營者集中案件，其中絕大部分案件獲得了無條件批準，50起案件獲附條件批準。”

杜廣普表示，對于具有或可能具有排除、限制競爭效果的經營者集中，申報方通過提交附加限制性條件方案并與反壟斷執法機構磋商，一般也會獲得附條件批準。真正走向交易失敗的，通常是因為申報方未能提交足以解決反壟斷執法機構競爭關注的方案。

對于交易方來講，交易失敗的影響可能是災難性的。因為推動交易通常需要付出大量的成本。而目前3800多起經營者集中案件，除了交易方主動放棄集中的幾起，真正被禁止的只有3件。

此次市場監管總局對虎牙斗魚禁止合并一案，也昭示了反壟斷執法的強硬態度。

自去年12月，中央不斷提出“強化反壟斷和防止資本無序擴張，堅決維護公平競爭市場環境”的相關要求。市場監管總局密集釋放文件，反壟斷執法頻頻亮劍，屢屢開出頂格罰單。

就在7月7日，國家市場監管總局公布對22起互聯網領域未依法申報經營者集中案的行政處罰，5起涉及騰訊，單一案件頂格處罰50萬元，總計被罰250萬元。

這個數字與此次合并被禁止的損失比起來不足掛齒。

知情人士告訴21世紀經濟報道記者，禁止虎牙與斗魚合并交易帶來的損失共計23.62億美元，折合人民幣約152.83億元。這些損失包括虎牙和斗魚的市值減損和企鵝電競停止運營的損失。

在2020年10月13日虎牙斗魚合并交易公告時，虎牙股價為22.34美元，斗魚股價為15.39美元。截至2021年7月6日，虎牙股價降至16.07美元，斗魚股價降至5.78美元。期間雙方市值減損共計18.62億美元。

未來游戲市場有何變局

這場合并的失敗對虎牙與斗魚將帶來哪些影響，又將對游戲市場產生哪些變局?

一名知情人士向21世紀經濟報道記者透露，騰訊此前僅有整合兩家平臺的意向，實際上并未對平臺內部的人員變動或業務合并帶來影響。

再來看虎牙和斗魚今年的市場情況。5月18日，虎牙和斗魚“默契”地選擇了在同一天發布2021年一季度財務業績報告。

財報顯示，2021年Q1虎牙實現26.05億元的營收，較上年同期的24.12億元，增長了8%。在非美國通用會計準則下，該季度歸屬于虎牙公司的凈利潤為2.66億元，凈利率達10.2%。虎牙毛利潤從去年同期的4.748億元增長到5.139億元，增長了8.2%。毛利率為19.7%，與2020年同期相比保持穩定。2021年第一季度Huya Live的付費用戶達到590萬，去年同期為610萬。

該季度，斗魚實現21.53億元的營收，較上年同期的22.78億元，下滑6%。毛利潤2.6億元，同比減少46.45%;凈利潤虧損1.02億元，上年同期盈利2.55億元;毛利率從上年同期的21.33%下降至12.09%，同時銷售費用由1.07億元上漲至2.10億元。

易觀電競分析師董振對21世紀經濟報道記者表示，從財報上來看，虎牙直播的營收以及盈利相對斗魚稍有優勢。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對此分析，早先時候騰訊可能推動虎牙斗魚合并的市場消息傳出之后，虎牙一直處于一個相對來說不錯的經營范圍中，而對于斗魚來說，整個運營和士氣都受到較大的影響。

在反壟斷調查啟動之前，市場上曾對此次合并充滿樂觀情緒。

財報數據還顯示，無論是虎牙還是斗魚，雙方在營收增速方面均呈現放緩的趨勢。斗魚更是在2021年第一季度首次出現了營收同比負增長，斗魚方面表示，毛利率的下降主要是由于電子競技比賽的內容成本和帶寬成本的增加，以及收入的減少。銷售費用的上升，是由于對電子競技錦標賽進行贊助，以及加大了促銷活動。

董振認為，不難看出在直播領域雙方都已遇到瓶頸。“對于虎牙和斗魚兩大直播平臺來說，未來都需要從運營方向以及自身平臺業務進行調整。”

7月6日，市場傳出騰訊合并虎牙和斗魚的計劃遭反壟斷調查的消息后，虎牙股價跌4%，斗魚跌13.7%。7月6日21時32分，斗魚股價創歷史新低，報價6.10美元，跌幅達8.13%。

而這場合并的叫停，又將給游戲直播賽道帶來哪些影響?

張毅認為，從游戲直播整個大方向而言，除了虎牙、斗魚和騰訊三家，更將攪動外部的產業鏈及競爭市場，如其它游戲競對可能抓住機會彎道超車。

目前B站、快手和抖音代表的短視頻直播平臺深度介入游戲直播賽道，領域內的競爭態勢逐漸升溫。

董振認為，此次合并被禁止，會加速整個游戲直播大市場的融合，“目前來看細分市場已經不足以支撐用戶多元化的需求，現階段無論是游戲直播平臺還是其他平臺，都具有相同的業態，細分不再明顯。”

無論如何，此次合并被禁止對騰訊是場失敗的生意，但整體維護了游戲直播平臺的公平競爭環境。

一直以來，騰訊在多個領域持續滲透，游戲、購物、消費、搜索業務、軟件安全等都是其發力點，通過收購股權的方式，在各個領域合縱連橫。

西南政法大學民商法學院副教授曹偉曾向21世紀經濟報道記者分析，從當下我國乃至全球互聯網領域的競爭形勢來看，競爭已不局限于局部的應用場景競爭，而是體現出全平臺競爭的特點。例如，巨型互聯網廠商往往通過游戲或者直播等特定應用場景切入，以該應用場景作為平臺，使得消費者產生較為強烈的使用依賴，此后在不同類型以及不同需求的消費者之間發揮中介作用，構筑以切入的基礎應用平臺為核心，并可無限疊加無限延伸的應用鏈條或者產業生態圈。

如此一來，平臺逐漸建構起龐大的“商業帝國”，鞏固壟斷地位，無利于公平競爭的市場環境。

去年以來，反壟斷執法機構的強勢執法與密集發聲，均體現出“防止資本無序擴張”將成為常態化的監管思路，平臺經濟一方面將受到更嚴格地規制，另一方面行業也能更加健康地發展。

市場監管總局在事前審查環節就及時叫停這筆并購案，有業內人士認為，從執法手段來說，具有重要的創新意義。一方面，相對于事后監管，事前審查降低了執法成本，提高了執法效率;另一方面，及時避免了因壟斷造成的不利后果。【責任編輯/鄒琳】

來源：21世紀經濟報道

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