【觀點(diǎn)】恒大汽車市值超過恒大地產(chǎn) 這合理嗎？

巴菲特曾經(jīng)說過，投資用不著高等數(shù)學(xué)，只需要小學(xué)數(shù)學(xué)就夠了。但假如簡單地接受這一觀點(diǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)股市很不講邏輯。

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1月24日，恒大汽車發(fā)布公告稱，將向6名投資人配售9.52億新股，共籌集260億港元。

受消息影響，1月25日，恒大汽車的股價(jià)大幅上漲。截至收盤，恒大汽車的市值達(dá)到3980億。

與此同時(shí)，經(jīng)營地產(chǎn)的中國恒大，當(dāng)日收盤市值為2237億。

恒大汽車的前身是恒大健康，主要包括恒大集團(tuán)旗下的大健康業(yè)務(wù);恒大健康又是中國恒大2015年花費(fèi)不到10億買下的殼，前身為新傳媒集團(tuán)(一家香港本地的雜志社)。

從傳媒轉(zhuǎn)型大健康再轉(zhuǎn)型到新能源汽車，00708這個(gè)代碼背后的公司市值一路狂飆，已經(jīng)接近兩個(gè)中國恒大。

對(duì)此，恒大總裁夏海鈞發(fā)朋友圈稱：

恒大汽車市值4200億，超過地產(chǎn)主業(yè)，預(yù)示著恒大轉(zhuǎn)型成功，一個(gè)賦予高科技基因的新恒大展現(xiàn)在世人面前，中國汽車超越歐美夢(mèng)想即將實(shí)現(xiàn)!

有趣的是，中國恒大目前持有恒大汽車67.64%的股權(quán)，這筆股權(quán)的價(jià)值換算一下，金額為2962億，居然超過中國恒大本身的市值2237億。

一年?duì)I收4775億，凈利潤335億(2019年數(shù)據(jù))的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，加上分拆出來的價(jià)值“2962億”的汽車業(yè)務(wù)股權(quán)，理論上這兩塊的價(jià)值之和應(yīng)該超過2962億，而實(shí)際上只有2237億。

也就是說，“地產(chǎn)業(yè)務(wù)的價(jià)值”+“汽車股權(quán)的價(jià)值”=“現(xiàn)在的中國恒大市值”<“汽車股權(quán)的價(jià)值”，a+b

如果考慮到物業(yè)的情況，這個(gè)不等式的計(jì)算還要夸張——恒大去年年底分拆了物業(yè)版塊上市，恒大物業(yè)當(dāng)前的收盤市值為1807億，接近中國恒大，而中國恒大同樣持有恒大物業(yè)超過60%的股權(quán)。

股市到底是怎么回事，數(shù)學(xué)在股市里不起作用嗎?

答案很可能是：b被高估了，正確的式子為：a+b>b。

那么，在股市中，一家公司為什么會(huì)被高估?

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開奶茶加盟店，品牌方常說的一個(gè)概念是x年回本。

這個(gè)x，相當(dāng)于股市中的市盈率，市值與利潤的比值。

一家公司年利潤2億，市值10億，市盈率為10/2=5倍，意味著現(xiàn)在花10億元買下這家公司，靠公司的利潤需要5年時(shí)間收回成本。

如果市盈率為10倍，那么需要10年收回成本。

如果市盈率超過30倍，那么，需要公司奮斗30年才能回本。

當(dāng)然，以上是每年利潤不變的算法，現(xiàn)實(shí)中，公司每年的利潤都會(huì)波動(dòng)，有增長也有下降。

如果一家公司每年利潤都能翻倍增長，那么30倍市盈率的股票，其實(shí)只需要5年就能收回成本。

如果一家公司的利潤逐年下降，那么表面上回本快的股票，實(shí)際上卻會(huì)套牢很多年。

股市，就是一個(gè)不同行業(yè)、不同公司進(jìn)行招商加盟的地方。

不同公司未來的利潤表現(xiàn)不同，也就有了各種市盈率。

利潤增幅不大甚至下跌的煤炭、石油公司市盈率只有個(gè)位數(shù)。

利潤指數(shù)增長的互聯(lián)網(wǎng)公司市盈率高企，藥物研發(fā)即將成功的醫(yī)藥公司市盈率同樣高企。

因?yàn)橥顿Y者強(qiáng)烈看好，雖然至今沒有一輛新能源汽車上市，恒大汽車依然擁有四千億的市值。

但恒大的造車夢(mèng)不及預(yù)期時(shí)，投資者也會(huì)很現(xiàn)實(shí)。

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在市盈率的基礎(chǔ)上，一些上市公司發(fā)明了暗黑版玩法。

比如：市盈率為20倍的公司，1億的利潤，對(duì)應(yīng)20億的市值，假設(shè)公司的大股東持有這家公司60%的股權(quán)。

公司的大股東自己掏出1億，虛增當(dāng)期的利潤，使今年的利潤變?yōu)?億，那么公司的整體市值就變成40億元，大股東對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)值從12億增長為24億。

來算算賬：大股東掏了1億出來做業(yè)績，股權(quán)增長了12億，這筆買賣的賬面回報(bào)率高達(dá)1200%。

只要大股東減持些股票套取資金，這個(gè)造假-業(yè)績?cè)鲩L-市值增長-套現(xiàn)-繼續(xù)造假的循環(huán)就能維持很久，業(yè)績一派欣欣向榮，公司的市值也會(huì)越來越高。

實(shí)際上這家公司并不值那么多錢。

這個(gè)玩法有個(gè)變種，就是外延收購。用股份收購非上市公司，并表之后同樣能實(shí)現(xiàn)業(yè)績與市值的“增長”。

這樣的市值，當(dāng)然也是虛的。

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另一種解釋，是流動(dòng)性。

先舉個(gè)例子，小巴有個(gè)杯子，本身是很普通的馬克杯，只不過上面印有EBITDAC的圖案。earnings before interest, taxes, depreciation，armortization and coronavirus，意為扣除利息、稅收、折舊攤銷、新冠疫情之前的利潤。

如果再過一千年，考古學(xué)家挖出這個(gè)杯子，或許會(huì)因?yàn)樗从沉?1世紀(jì)20年代初的一場流行病而給予些許溢價(jià)，但當(dāng)下，杯子并不值錢。

小巴可以宣稱杯子是外星人送的，能借此研究外星科技，因此給杯子叫價(jià)1000元——顯然不會(huì)有人購買。

沒關(guān)系，小巴可以找托，讓他花1000元買下。這時(shí)，杯子有了一個(gè)公開的成交價(jià)。

小巴可以找更多的托，讓杯子在甲、乙、丙、丁之間互相倒手，價(jià)格還是1000元。這時(shí)，杯子價(jià)值1000元，有了更多的成交記錄。

但是對(duì)旁人來說，還是不認(rèn)可這個(gè)杯子的價(jià)值為1000元。“杯子價(jià)值1000元”只是小圈子玩家關(guān)起門來玩的一個(gè)游戲。

同樣的邏輯可以照搬到比特幣、文玩、郵票、盲盒等多種投資品上，股市同理。

漢能薄膜發(fā)電是一家光伏企業(yè)，2015年的市值一度超過3000億，李河君因?yàn)槌钟袧h能薄膜發(fā)電80.89%的股份，曾躋身中國首富。

但是，因?yàn)榇蟛糠止善倍急淮蠊蓶|持有，只有少部分股票公開交易，漢能薄膜發(fā)電3000億的市值，還是虛的。

2015年5月20日，漢能薄膜發(fā)電的股價(jià)發(fā)生雪崩，短短20分鐘之內(nèi)，股價(jià)下跌47%，市值蒸發(fā)1300億。而股票當(dāng)日的成交額僅為10.51億。

10億賣單，就能壓垮一家市值三千億的公司。

同樣，恒大汽車大部分的股票都集中在大股東恒大和機(jī)構(gòu)投資者手里，日常流通交易的股票很少。只需要少量資金注入，就能推動(dòng)股價(jià)上漲，所以市值是否足夠扎實(shí)，也是一個(gè)問號(hào)。

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總結(jié)一下，我們?nèi)粘Ｋf的公司市值，是某一時(shí)刻利潤與市盈率的乘積，可能充斥著對(duì)未來的洞見或者幻想，可能是流動(dòng)性不足下的自娛自樂，或許并不堅(jiān)固。【責(zé)任編輯/李小可】

來源：吳曉波頻道

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