“大動手術(shù)”剝離智能終端業(yè)務(wù) TCL科技重金押寶面板能否破局

投資收益遠高于扣非凈利潤，TCL科技改名叫TCL資本或許更為貼切。

今年以來，面板行業(yè)景氣度持續(xù)上行，相關(guān)產(chǎn)品也紛紛漲價。隨著三星等國外廠商退出面板行業(yè)，國內(nèi)面板龍頭企業(yè)迎來新發(fā)展機遇，TCL科技、京東方等企業(yè)將有望占據(jù)主導(dǎo)地位。有分析指出，面板行業(yè)將迎來持續(xù)的價值回歸。

截至目前，TCL科技半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)規(guī)模已實現(xiàn)全球領(lǐng)先，在面板行業(yè)供需偏緊及價格上漲的背景下，公司的發(fā)展前景也頗受機構(gòu)看好。然而在此背后，TCL科技也暗藏著不少風(fēng)險，公司三季度營收凈利雙降，資產(chǎn)負債率攀高、投資收益遠超扣非凈利等。

轉(zhuǎn)型后業(yè)績承壓，三季度營利雙降

TCL科技的前身是惠陽地區(qū)電子工業(yè)公司，在1985年開始登記為“TCL通訊設(shè)備有限公司”，后續(xù)隨著消費電子業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司于1994年再更名為“TCL集團公司”。

自從2004年上市以來，公司簡稱一直是“TCL集團”。2020年2月7日，經(jīng)深交所批準，其證券簡稱“TCL集團”正式更名為“TCL科技”。

更名背后，是TCL科技將智能終端業(yè)務(wù)剝離出去，從多元化發(fā)展轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化經(jīng)營，集中資源專注于半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)及材料業(yè)務(wù)。

2018年12月，TCL科技發(fā)布重大資產(chǎn)重組，作價47.6億元將消費電子、家電等智能終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)打包出售給TCL控股，其中包括TCL實業(yè)、惠州家電、合肥家電、客音商務(wù)、TCL產(chǎn)業(yè)園等企業(yè)100%股權(quán)以及酷友科技55%股權(quán)、格創(chuàng)東智36%股權(quán)、簡單匯75%股權(quán)、TCL照明電器間接持有的酷友科技1.5%股權(quán)。

彼時，TCL科技在全球面板行業(yè)寒冬之際，大舉進軍面板領(lǐng)域，通過外延式并購及內(nèi)生式發(fā)展，從家電企業(yè)搖身變成面板行業(yè)巨頭。然而從業(yè)績表現(xiàn)來看，TCL科技剝離智能終端業(yè)務(wù)后并未取得突破性增長。

2018年至2020年前三季度，TCL科技營收分別為1134.47億元、750.78億元、488.33億元，同比增長1.54%、-33.82%、-17.10%;凈利潤分別為34.68億元、26.18億元、20.25億元，同比增長30.17%、-24.52%、-21.42%。

與此同時，TCL科技負債總額長期處于高位。TCL科技在2017年-2020年前三季度的總負債分別是1062億元、1319億元、1010億元、1332億元。資產(chǎn)負債率分別是66.22%、68.42%、61.25%、66.52%。

重金押寶半導(dǎo)體顯示，‘左手倒右手’引質(zhì)疑

TCL科技負債總額節(jié)節(jié)攀升，與大手筆“買買買”脫不了干系。經(jīng)《每日財報》梳理，TCL科技年內(nèi)共發(fā)生4起與面板有關(guān)的重大并購事件。此舉與此前重大重組事件一脈相承，TCL科技剝離智能終端業(yè)務(wù)后，重金押寶半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域。

2020年7月份，TCL科技宣布斥資109.74億元收購中環(huán)集團100%股權(quán)，補充半導(dǎo)體領(lǐng)域關(guān)鍵一塊版圖。中環(huán)集團兩大核心業(yè)務(wù)為單晶硅片和半導(dǎo)體材料，其中單晶硅片營收占比達九成。

2019年，中環(huán)半導(dǎo)體營收為168.8億元，凈利潤為9億元。TCL科技愿意巨資購買中環(huán)集團，主要看中其半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)γ姘逍袠I(yè)的賦能作用。

半導(dǎo)體材料及半導(dǎo)體器件是面板行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，兩者具備協(xié)同效應(yīng)，可在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生聯(lián)動和互補，同時形成半導(dǎo)體到面板、面板到終端的閉環(huán)。

2020年8月，TCL科技擬收購購蘇州三星60%產(chǎn)權(quán)及配套模組廠100%產(chǎn)權(quán)，總涉及金額10.8億美元(約76.22億元人民幣)。收購?fù)瓿珊螅琓CL華星將在大尺寸面板領(lǐng)域獲得8.5代線，產(chǎn)能大幅提升。有分析指出，TCL科技自此有了與京東方叫板的實力。

2020年5月29日，TCL科技還宣布收購武漢華星39.95%股權(quán)，總交易金額42.17億元。此次交易完成后，TCL科技直接和間接持股比例達85.50%。12月12日，TCL科技擬28億元收購TCL實業(yè)(香港)持有的茂佳國際100%股權(quán)。

12月11日，TCL科技發(fā)布公告稱，TCL科技投資以現(xiàn)金方式收購TCL實業(yè)(香港)持有的茂佳國際100%的股權(quán)，交易價格為28億元。而茂佳科技在2019年1月前就曾是TCL科技的資產(chǎn)。這種“左手倒右手”的行為立即引發(fā)熱議。

值得注意的是，此次TCL科技收購茂佳國際給出的評估值為28.30億元，而在不到而不到半年前的6月29日，TCL實業(yè)(香港)剛以現(xiàn)金25億元向TCL電子收購茂佳國際100%股權(quán)，彼時茂佳國際全部權(quán)益評估值為24.70億元。

僅半年的時間，茂佳國際的估值水漲船高，半年跳漲了4億，4億相當(dāng)于TCL科技大半年的扣非凈利潤了。此外，今年前十個月茂佳國際凈利下滑明顯，前十個月實現(xiàn)凈利2.36億，僅為去年全年的73.6%。

投資收益遠超扣非凈利，李東生變身投資大師?

TCL科技近年來的種種資本運作，都凸顯出其進軍面板領(lǐng)域的決心。不過，短期來看面板行業(yè)確實維持高景氣度，但該行業(yè)屬于周期性行業(yè)，一般以3至5年為一個周期，價格波動性較大，行業(yè)未來發(fā)展趨勢仍有待觀察。

2019年3月，TCL科技完成剝離智能終端業(yè)務(wù)等重組事項，同時還保留華星光電、產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。其中，產(chǎn)業(yè)金融及投資業(yè)務(wù)又分為TCL金融和TCL資本。

不難推出，TCL科技想將自身改造成“科技集團+投資公司”，從而提升在資本市場的價值。而據(jù)2020年三季報顯示，TCL科技實現(xiàn)凈利潤20.25億元，而扣非凈利潤僅為8.60億元。

2018年至2020年前三季度，TCL科技投資收益分別為21.67億元、34.43億元、19.52億元。可以看出，今年前三季度，TCL科技的投資收益遠高于扣非凈利潤甚至與凈利潤相當(dāng)，TCL科技改名叫TCL資本或許更為貼切。

據(jù)公開資料顯示，TCL資本由TCL創(chuàng)投、鐘港資本和中新融創(chuàng)構(gòu)成，其中中新融創(chuàng)持股49%。目前TCL科技還持有直投多個上市公司項目，包括七一二17.07%股權(quán)、上海銀行5%股權(quán)、花樣年控股20.08%股權(quán)。

截至2020年第三季度末，TCL創(chuàng)投管理的基金規(guī)模為89.89億元人民幣，累計投資124個項目，目前持有寧德時代、帝科股份、寒武紀等上市公司股票，以及商湯科技、尚太科技、翱捷科技和格科微電子等公司的股權(quán)。

鐘港資本完成14個債券發(fā)行及承銷項目和5個債務(wù)管理項目，投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。中新融創(chuàng)累計投資上市公司超115家，并正在圍繞TCL產(chǎn)業(yè)方向進行成熟企業(yè)的投資和參與收購。

董事長李東生似乎已變身為一位投資大師。投資固然也能促進公司發(fā)展，但投資收益不是固定的，主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長才是上市公司健康發(fā)展之道。

在剝離智能終端業(yè)務(wù)后，TCL科技業(yè)績?nèi)晕传@得重大突破。在面臨面板行業(yè)景氣度高漲之際，公司大手筆押寶面板產(chǎn)業(yè)究竟何時才能破局呢?【責(zé)任編輯/常歡】

來源：每日財報

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