頂著560倍的市盈率，美團(tuán)能干好社區(qū)團(tuán)購(gòu)嗎？

11月30日，美團(tuán)發(fā)布了今年第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。該季度美團(tuán)營(yíng)業(yè)收入354億元，同比增長(zhǎng)28.8%，超出彭博一致預(yù)期10%;經(jīng)營(yíng)溢利從去年同期的14億元暴增至今年的67億元;調(diào)整后凈利潤(rùn)20.55億元，同比增長(zhǎng)5.8%，超出彭博一致預(yù)期95%。

如此驚艷的表現(xiàn)卻沒能讓投資人買賬。相反，業(yè)績(jī)發(fā)布當(dāng)天，美團(tuán)股價(jià)一路下跌，在盤尾被大賣單砸盤，收跌7.05%。

隨后的三個(gè)交易日，美團(tuán)股價(jià)延續(xù)了下跌趨勢(shì)。截止12月3日港股收盤，美團(tuán)收275.8港元/股，總共比11月27日收盤下跌了11.6%。

除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭最近處于低潮期這一行業(yè)因素，美團(tuán)的67億盈利中，有58億元來(lái)自于“投資上市實(shí)體公司公允價(jià)值變動(dòng)收益”，也即美團(tuán)該季度的收益主要來(lái)源于風(fēng)投，而非自身業(yè)務(wù)。

這恐怕才是美團(tuán)讓投資人擔(dān)憂的重要原因。

基本盤穩(wěn)，但也只有穩(wěn)

拋開投資帶來(lái)的公允價(jià)值收益，美團(tuán)的基本盤依然是外賣、到店和酒旅。在最新一期業(yè)績(jī)報(bào)告中，外賣對(duì)美團(tuán)的收入貢獻(xiàn)高達(dá)58.45%，到店及酒旅業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)了41.45%的經(jīng)營(yíng)溢利。

▲“新業(yè)務(wù)及其他”中包含投資公允價(jià)值變動(dòng)損益

此前傳出的餓了么MAU數(shù)量首次超過(guò)美團(tuán)給美團(tuán)投資人帶來(lái)的困擾，也被這次業(yè)績(jī)公告消除。阿里包括餓了么在內(nèi)的整個(gè)本地生活板塊，今年第三季度收入88.39億元，同比增速29%。而美團(tuán)外賣三季度收入為207億元，同比增速32.8%，無(wú)論絕對(duì)收入還是同比增速，都要高于阿里。

酒旅行業(yè)也從疫情帶來(lái)的毀滅性打擊中迅速恢復(fù)。美團(tuán)的酒旅業(yè)務(wù)基本都在國(guó)內(nèi)，在世界依然疫情肆虐、我國(guó)已經(jīng)控制良好的情況下，受益于宏觀環(huán)境，美團(tuán)酒店預(yù)訂間夜量同比實(shí)現(xiàn)3.7%的微漲。雖然不及同程藝龍第三季度15%的間夜量漲幅，但作為一項(xiàng)后發(fā)業(yè)務(wù)，至少?zèng)]有拖后腿。

由此可見，美團(tuán)雖然遇到了挑戰(zhàn)，但基本盤還是很穩(wěn)。然而引起股價(jià)跌的原因，同樣是因?yàn)榉€(wěn)：當(dāng)“穩(wěn)”成為一個(gè)公司的關(guān)鍵詞，能撐得起超過(guò)560倍市盈率嗎?“穩(wěn)”能帶來(lái)幾百倍的成長(zhǎng)嗎?

恐怕不能。

之所以給美團(tuán)如此高的估值，是因?yàn)榇蟛糠滞顿Y人看到了美團(tuán)“無(wú)邊界”的各種可能性，認(rèn)為它會(huì)在幾年內(nèi)爆發(fā)。

當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)美團(tuán)年交易用戶數(shù)在4.358億基礎(chǔ)上，一年只增加了4000多萬(wàn);相比之下，阿里年活躍消費(fèi)者在去年9月30日6.93億基礎(chǔ)上，一年還有6400萬(wàn)的增長(zhǎng)，對(duì)美團(tuán)業(yè)績(jī)是否還會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)必然會(huì)產(chǎn)生質(zhì)疑。

流量時(shí)代結(jié)束不代表流量不重要。流量紅利消失是針對(duì)阿里、騰訊這樣已經(jīng)幾乎觸摸到用戶天花板的公司。對(duì)于高速成長(zhǎng)期中的公司，市場(chǎng)占有率的擴(kuò)張對(duì)公司估值有重要意義。美團(tuán)現(xiàn)在有進(jìn)入用戶增量瓶頸期的趨勢(shì)，嚴(yán)重限制了對(duì)其估值的想象。

不過(guò)，這次報(bào)告中，美團(tuán)加入了關(guān)于騎手待遇的最新情況。報(bào)告中稱，在第三季度，美團(tuán)進(jìn)一步升級(jí)了智能調(diào)度配送系統(tǒng)、加強(qiáng)了研發(fā)能力、完善了騎手評(píng)估模型，在配送時(shí)間和任務(wù)分配上為騎手提供更多彈性，并將安全指標(biāo)等加入算法考慮范圍等。

這次報(bào)告至少在態(tài)度上非常“端正”，是《外賣騎手，困在系統(tǒng)里》一文帶來(lái)的社會(huì)影響爆發(fā)后讓人相對(duì)滿意的一次官方回應(yīng)。

美團(tuán)最重要的基礎(chǔ)設(shè)施不是算法，而是騎手構(gòu)成的配送網(wǎng)絡(luò)。如果美團(tuán)能妥善解決逐利與保障騎手福利的關(guān)系，穩(wěn)固基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)吸引更多騎手加入，對(duì)其拓寬業(yè)務(wù)渠道大有益處。

合適的運(yùn)營(yíng)效率可能帶來(lái)另一個(gè)業(yè)績(jī)小爆發(fā)。只是，這樣美好的假設(shè)只是在完善“故事”細(xì)節(jié)，而不是新故事，可能還托不起美團(tuán)的市值。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)，不是誰(shuí)都能干

業(yè)績(jī)報(bào)告發(fā)布后的電話會(huì)議上，王興稱：“美團(tuán)優(yōu)選現(xiàn)在是我們整個(gè)業(yè)務(wù)的優(yōu)先戰(zhàn)略領(lǐng)域，涵蓋范圍也是我們的重中之重。”

今年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭白天扎堆在社區(qū)推團(tuán)購(gòu)，晚上跑到網(wǎng)上做直播，不賣菜或搞直播，都不好意思說(shuō)自己是互聯(lián)網(wǎng)公司的一員。美團(tuán)在直播領(lǐng)域還未布局，在買菜領(lǐng)域卻沒有落后。擁有已經(jīng)成熟的美團(tuán)買菜，手握中國(guó)最強(qiáng)大的騎手網(wǎng)絡(luò)，基本完成了最后一公里覆蓋，美團(tuán)在社區(qū)團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域似乎志在必得。

不過(guò)，仔細(xì)思考美團(tuán)閃購(gòu)、美團(tuán)買菜和美團(tuán)優(yōu)選的差異，不難發(fā)現(xiàn)，社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)美團(tuán)來(lái)說(shuō)，并非在成熟業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上蓋樓，而是需要再一次從打地基做起。

閃購(gòu)是本地生活“最后一公里”的組成部分，內(nèi)容不僅包括生鮮蔬菜，還包括醫(yī)藥、鮮花等，是在外賣基礎(chǔ)上自然延伸擴(kuò)張出的更大業(yè)務(wù)范疇;自營(yíng)美團(tuán)買菜需要中資本投入，要先建好穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和前置倉(cāng)，才能接入美團(tuán)的配送系統(tǒng);社區(qū)團(tuán)購(gòu)則需要能保證品質(zhì)，也能適應(yīng)彈性需求的供應(yīng)鏈、可靠的第三方，并且無(wú)法利用美團(tuán)的騎手網(wǎng)絡(luò)，而要重新建立配送分發(fā)物流。

除了基礎(chǔ)設(shè)施不同，用戶的需求也有很大差異。美團(tuán)買菜用戶的需求是即時(shí)性的，要求配送快、質(zhì)量好;美團(tuán)優(yōu)選的目標(biāo)群體對(duì)速度沒有要求，但對(duì)價(jià)格非常敏感。

美團(tuán)做社區(qū)團(tuán)購(gòu)，長(zhǎng)期保持低于市場(chǎng)的價(jià)格不成問題，畢竟社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)美團(tuán)而言就像共享單車、打車、充電寶等業(yè)務(wù)一樣，不求盈利，只求增加流量入口，提高在用戶生活中出現(xiàn)的頻率，從而提高用戶粘性，并將用戶逐漸引流至高利潤(rùn)領(lǐng)域。社區(qū)團(tuán)購(gòu)給美團(tuán)帶來(lái)的資金壓力，應(yīng)該不會(huì)比維護(hù)共享單車大。

美團(tuán)的核心問題，是它在供應(yīng)鏈上游——即生產(chǎn)商(農(nóng)戶)——和中游——即中距離配送兩個(gè)領(lǐng)域，都要從零開始。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，拼多多有長(zhǎng)期與農(nóng)村農(nóng)民合作的優(yōu)勢(shì);京東的供應(yīng)鏈?zhǔn)浊恢?社區(qū)團(tuán)購(gòu)入口幾乎都在微信群，這是騰訊(投資興盛優(yōu)選)難以撼動(dòng)的優(yōu)勢(shì);阿里(投資十薈團(tuán))長(zhǎng)處沒那么明顯，但至少阿里的業(yè)務(wù)覆蓋了近場(chǎng)到遠(yuǎn)場(chǎng)，業(yè)務(wù)鏈條比美團(tuán)更完整。

2019年底，社區(qū)團(tuán)購(gòu)經(jīng)歷過(guò)一次大洗牌。之前較為知名的企業(yè)中，曾經(jīng)的“美團(tuán)鐵軍”核心人物之一楊俊創(chuàng)立的松鼠拼拼倒閉，曾任騰訊手游等多個(gè)重要部門總監(jiān)的劉凱創(chuàng)立的你我您并入十薈團(tuán)，原水果新零售企業(yè)“鮮果壹號(hào)”CEO肖志龍創(chuàng)立的鄰鄰壹賣身同程生活……

他們或有大廠經(jīng)歷，或是零售業(yè)“老兵”，核心團(tuán)隊(duì)成員來(lái)自阿里、騰訊、美團(tuán)、永輝、物美等企業(yè)，在電商、新零售、供應(yīng)鏈管理、社群運(yùn)營(yíng)等方面各有所長(zhǎng)，擁有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和管理能力。

然而，這些人的折戟證明，社區(qū)團(tuán)購(gòu)，真的不是“誰(shuí)都能干”，甚至有經(jīng)驗(yàn)的人入場(chǎng)都會(huì)發(fā)現(xiàn)，沒有想的那么簡(jiǎn)單。

美團(tuán)優(yōu)選高調(diào)宣布在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)一千個(gè)城市的覆蓋，但截至11月20日，美團(tuán)僅僅拿下191個(gè)城市。美團(tuán)意識(shí)到了社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)于其流量和收入的重要性，卻低估了這項(xiàng)工作開展的難度。雖然現(xiàn)在王興改口稱社區(qū)團(tuán)購(gòu)將是長(zhǎng)期的事，但自己的豪言壯語(yǔ)未能實(shí)現(xiàn)，讓投資人心里產(chǎn)生落差，估值已經(jīng)打折扣。

政策的顯性規(guī)范，輿論的隱性束縛

“先選賽道，再選選手”，這在投資界基本達(dá)成共識(shí)。

11月10日，市場(chǎng)監(jiān)管總局就《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南(征求意見稿)》面向社會(huì)公開征求意見。征求意見稿回應(yīng)了“二選一”“大數(shù)據(jù)殺熟”“數(shù)據(jù)壟斷”“互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)交易”等熱點(diǎn)話題，明確“加強(qiáng)和改進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域反壟斷監(jiān)管”。這份征求意見稿無(wú)異于給原本寬闊平整的互聯(lián)網(wǎng)投資賽道鋪上了減速帶。

有人認(rèn)為反壟斷對(duì)美團(tuán)目前的業(yè)務(wù)并無(wú)影響，因?yàn)橥赓u和酒旅領(lǐng)域，分別有餓了么和攜程、飛豬加以制衡。

王興還曾表示，中國(guó)大概有8.6億城市人口，每人每天吃三頓飯，每天就是25億頓，美團(tuán)只是占據(jù)了其中不到2%的市場(chǎng)。

且不論這個(gè)口徑是否準(zhǔn)確，只是，當(dāng)一個(gè)特定領(lǐng)域中只有兩家獨(dú)大，且這兩家都試圖成為這個(gè)領(lǐng)域唯一存活的公司之時(shí)，就可以逃避反壟斷監(jiān)管嗎?等壟斷格局真正形成時(shí)再舉監(jiān)管之力，對(duì)民生的影響又將如何?

即使國(guó)家沒有出臺(tái)反壟斷政策，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)巨頭的戰(zhàn)略也受到了輿論的質(zhì)疑。最常見的言論是：為什么外國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，例如特斯拉、蘋果、谷歌等，都在忙著送火箭上天、做未來(lái)科技，而中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭“事無(wú)巨細(xì)”，從打車到汽車，到最后甚至連賣菜也不放過(guò)?

成長(zhǎng)為互聯(lián)網(wǎng)巨頭之后，企業(yè)的目光是否還應(yīng)該只停留在賺錢和提高股價(jià)，而忘記了社會(huì)責(zé)任和初心?外賣騎手違規(guī)、安全事件，是否只能等媒體報(bào)道引發(fā)關(guān)注后，才能得到公司關(guān)注?

美團(tuán)CFO在電話會(huì)議上稱，公司還將繼續(xù)推出新服務(wù)，來(lái)提高公司品牌知名度和美譽(yù)度。在法律和輿論的約束到來(lái)之前，自己主動(dòng)反思，為社會(huì)、為員工做更多有益的事，美譽(yù)度自然會(huì)來(lái)。

能為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展放棄一時(shí)之利，美團(tuán)的發(fā)展前景才真正“無(wú)邊界”，才撐得住它的估值。【責(zé)任編輯/鄒琳】

來(lái)源：BT財(cái)經(jīng)

IT時(shí)代網(wǎng)(關(guān)注微信公眾號(hào)ITtime2000，定時(shí)推送，互動(dòng)有福利驚喜)所有原創(chuàng)文章版權(quán)所有，未經(jīng)授權(quán)，轉(zhuǎn)載必究。
創(chuàng)客100創(chuàng)投基金成立于2015年，直通硅谷，專注于TMT領(lǐng)域早期項(xiàng)目投資。LP均來(lái)自政府、互聯(lián)網(wǎng)IT、傳媒知名企業(yè)和個(gè)人。創(chuàng)客100創(chuàng)投基金對(duì)IT、通信、互聯(lián)網(wǎng)、IP等有著自己獨(dú)特眼光和豐富的資源。決策快、投資快是創(chuàng)客100基金最顯著的特點(diǎn)。

相關(guān)文章

頂著560倍的市盈率，美團(tuán)能干好社區(qū)團(tuán)購(gòu)嗎？

【財(cái)報(bào)】美團(tuán)Q3營(yíng)收354億元：入局社區(qū)團(tuán)購(gòu) 新業(yè)務(wù)單季虧掉20億

【上市公司】美團(tuán)疲軟 社區(qū)團(tuán)購(gòu)引爆高難度“燒錢大戰(zhàn)”

美團(tuán)五年來(lái)首次職級(jí)大調(diào)整，推扁平化，不升職也能加薪