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從渾水質(zhì)疑網(wǎng)秦這件事，我們能窺見(jiàn)：做空機(jī)構(gòu)的兩面性，中概股危機(jī)的根源，未來(lái)成功赴美上市的關(guān)鍵

【IT時(shí)代周刊深度觀察】做空機(jī)構(gòu)渾水再次對(duì)網(wǎng)秦發(fā)難。近日，當(dāng)網(wǎng)秦遞交截至2013年12月31日年度報(bào)告文件Form 20-F，并遞交獨(dú)立特別委員會(huì)調(diào)查結(jié)果，否認(rèn)存在渾水所指的造假行為后，網(wǎng)秦股票隨即呈現(xiàn)出中概股罕見(jiàn)的大漲態(tài)勢(shì)。不過(guò)，渾水創(chuàng)始人卡爾森-布洛克(Carson Block)卻稱，網(wǎng)秦“仍是個(gè)重大騙局”，“考慮到該公司股價(jià)在最近大幅上揚(yáng)，很明顯這仍然是一支內(nèi)幕交易十分猖獗的股票。我們也希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠盡快介入，展開(kāi)調(diào)查，以避免投資者遭受更大的損失?！本W(wǎng)秦人士在回應(yīng)《IT時(shí)代周刊》記者的采訪時(shí)，未回應(yīng)渾水的相關(guān)問(wèn)題，僅稱中文版的財(cái)報(bào)發(fā)布后，會(huì)與記者進(jìn)行聯(lián)系。

我們不妨將眼光擴(kuò)大一些。遭遇做空機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑的，遠(yuǎn)不止網(wǎng)秦。事實(shí)上，近年來(lái)，中概股與做空機(jī)構(gòu)的攻防戰(zhàn)從來(lái)就未停止過(guò)。他們有的被做空機(jī)構(gòu)擊敗退市，有的則反擊成功堅(jiān)持了下來(lái)。我們能夠看到的，不光是一個(gè)又一個(gè)的例子，我們也能窺見(jiàn)隱藏在其中的做空機(jī)構(gòu)的兩面性，以及中概股危機(jī)的根源等等。

網(wǎng)秦的底氣與煩惱

網(wǎng)秦似乎很難擺脫渾水的糾纏。就在幾天前，渾水還通過(guò)Twitter發(fā)布指責(zé)網(wǎng)秦仍在作假的消息，這讓網(wǎng)秦的股價(jià)一度大跌了20%。而雙方的“恩怨”在一年前就已出現(xiàn)，去年10月，渾水報(bào)告將網(wǎng)秦評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈賣(mài)出”，稱其中市場(chǎng)份額、產(chǎn)品安全、負(fù)債表、收購(gòu)業(yè)務(wù)等都存在造假行為。渾水認(rèn)為網(wǎng)秦整個(gè)公司都是一個(gè)大騙局，大量營(yíng)收系虛構(gòu)，而收購(gòu)活動(dòng)很可能涉及詭異交易或貪腐。公司價(jià)值為零。用詞極為激烈。網(wǎng)秦也迅速發(fā)表聲明對(duì)此作出了回應(yīng)，網(wǎng)秦創(chuàng)始人林宇當(dāng)時(shí)稱，網(wǎng)秦已在中國(guó)內(nèi)地對(duì)渾水提起訴訟，并呼吁在美上市的中國(guó)公司建立“反渾水同盟”組織，共同對(duì)抗做空機(jī)構(gòu)。

《IT時(shí)代周刊》記者在采訪時(shí)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于渾水對(duì)網(wǎng)秦的持續(xù)質(zhì)疑，市場(chǎng)和業(yè)界呈現(xiàn)出了不同的態(tài)度。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，網(wǎng)秦的發(fā)展方向和業(yè)績(jī)并不像渾水描述得那樣，一次次與渾水的“攻防戰(zhàn)”，并未將網(wǎng)秦拖垮，資本市場(chǎng)對(duì)于網(wǎng)秦的表現(xiàn)，還是很肯定的，這從股價(jià)上就可以看出來(lái)。另一種相反的觀點(diǎn)則認(rèn)為，渾水的觀點(diǎn)不無(wú)道理，網(wǎng)秦的確存在作假行為，有媒體就援引業(yè)內(nèi)資深美股分析師的話說(shuō)，“就算沒(méi)作假網(wǎng)秦也沒(méi)有業(yè)務(wù)，網(wǎng)秦的安全業(yè)務(wù)你有看到裝機(jī)量嗎？”

網(wǎng)秦已經(jīng)經(jīng)歷了一次業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)型。去年10月時(shí)，網(wǎng)秦曾宣布將從以移動(dòng)安全產(chǎn)品為核心業(yè)務(wù)，更改為以移動(dòng)安全、手機(jī)游戲、企業(yè)移動(dòng)化、移動(dòng)廣告搜索等業(yè)務(wù)為核心的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型公司。在去年，網(wǎng)秦完成了對(duì)飛流、國(guó)信靈通、睿峰的收購(gòu)，將業(yè)務(wù)延展至手機(jī)游戲和企業(yè)移動(dòng)化服務(wù)。新的模式顯示，網(wǎng)秦傳統(tǒng)的移動(dòng)安全業(yè)務(wù)將逐漸被手機(jī)游戲、企業(yè)移動(dòng)化等替代。

有投資者表示，從網(wǎng)秦的SP發(fā)家史，到上市前被央視3·15曝光，這個(gè)公司一直都沒(méi)有給人足夠的信任感。“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)有多少人使用網(wǎng)秦手機(jī)衛(wèi)士或者網(wǎng)秦手機(jī)殺毒？現(xiàn)在渾水只不過(guò)是把公眾的懷疑集中拋出來(lái)”?！熬W(wǎng)秦目前仍然無(wú)法讓大眾和投資人相信其用戶的真實(shí)性，但是空頭也無(wú)法完全證明網(wǎng)秦財(cái)務(wù)報(bào)表作假，所以這種投資機(jī)會(huì)不屬于常人，最好的方式就是回避不參與，這已經(jīng)超出絕大多數(shù)人的能力”。

與此相對(duì)應(yīng)的是，去年時(shí)網(wǎng)秦董事會(huì)成立獨(dú)立特別委員會(huì)，對(duì)渾水報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行獨(dú)立的評(píng)估和調(diào)查，在今年6月已有結(jié)果，報(bào)告顯示，未發(fā)現(xiàn)網(wǎng)秦存在任何渾水指控的欺詐行為。并且，網(wǎng)秦還受到了其合作伙伴的公開(kāi)支持，包括華為、中興通訊、酷派、聯(lián)想在內(nèi)的知名廠商，都確認(rèn)了與網(wǎng)秦的合作關(guān)系。實(shí)際上，早在去年9月時(shí)，網(wǎng)秦就已與華為、中興和聯(lián)想簽署了合作協(xié)議，這些手機(jī)廠商的產(chǎn)品會(huì)預(yù)裝網(wǎng)秦的移動(dòng)安全解決方案。

《IT時(shí)代周刊》記者通過(guò)調(diào)查了解得知，除了手機(jī)廠商，網(wǎng)秦還獲得了國(guó)內(nèi)三大電信運(yùn)營(yíng)商的支持，其中，網(wǎng)秦與中移動(dòng)合作的是咪咕音樂(lè)平臺(tái)上的音頻文件搜索技術(shù)，在聯(lián)通的應(yīng)用商店中，則可以下載到網(wǎng)秦家庭衛(wèi)士，今年8月時(shí)，網(wǎng)秦又宣布與北京電信合作微樂(lè)動(dòng)態(tài)壁紙、動(dòng)態(tài)鎖屏及動(dòng)態(tài)主題等產(chǎn)品和服務(wù)。通過(guò)這些合作，也可看出網(wǎng)秦與這些大廠和運(yùn)營(yíng)商的關(guān)系，非一般類似企業(yè)可比。

該如何看待做空機(jī)構(gòu)“難為”中概股

遭遇國(guó)外做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的，并非只有網(wǎng)秦。包括新東方、500彩票網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)、分眾傳媒、奇虎360等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，均與做空機(jī)構(gòu)打過(guò)“交道”，也多次被中概股訴至公堂。雙方互有“輸贏”，有的被做空機(jī)構(gòu)擊敗退市、有的則反擊成功堅(jiān)持了下來(lái)。例如500彩票網(wǎng)與世紀(jì)互聯(lián)，就通過(guò)詳細(xì)地回應(yīng)，讓公司的股票停止了下跌。

經(jīng)過(guò)梳理，記者發(fā)現(xiàn)，做空機(jī)構(gòu)如渾水，近年來(lái)已多次對(duì)中概股提出過(guò)質(zhì)疑，這從2010年時(shí)就已開(kāi)始。當(dāng)年年底時(shí)，遭遇做空機(jī)構(gòu)渾水質(zhì)疑的綠諾科技，被納斯達(dá)克作出“退市”裁決。隨后，中概股危機(jī)愈演愈烈，特別是2011年中旬以來(lái)，中概股“做空”、“財(cái)務(wù)造假”、“停牌”、“退市”等消息屢屢出現(xiàn)。中概股退市潮一度蔓延，2012年年底時(shí)，國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站i美股曾發(fā)布統(tǒng)計(jì)，從2010年4月至2012年11月20日，美股市場(chǎng)共有45家中國(guó)公司提出或者完成私有化，其中順利完成私有化的公司有17家，正在私有化過(guò)程中的公司有21家。這些凸顯出了中概股本身普遍存在治理結(jié)構(gòu)、盈利能力、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

由此可見(jiàn)，由于頻頻出現(xiàn)造假事件，被渾水、香櫞等做空機(jī)構(gòu)攻擊，讓中概股在2011年和2012年遭遇了“嚴(yán)冬”，特別是2012年，全年只有YY和唯品會(huì)兩個(gè)公司成功IPO，而同年時(shí)中概股退市的公司卻多達(dá)逾30個(gè)。這樣的嚴(yán)重危機(jī)，讓美國(guó)資本市場(chǎng)加強(qiáng)了監(jiān)管，直到如今也并未放松?！叭绻衲晟鲜械闹袊?guó)企業(yè)仍舊未能改變美國(guó)投資者的印象的話，恐怕‘嚴(yán)冬’還會(huì)重新到來(lái)”，有財(cái)經(jīng)界人士對(duì)記者表示。

在一定程度上，這也是中概股存在誠(chéng)信問(wèn)題的體現(xiàn)。獨(dú)立經(jīng)濟(jì)評(píng)論家葉檀最近在自己的文章里就寫(xiě)道，“中概股危機(jī)并不是針對(duì)中國(guó)公司的陰謀，而是一次中國(guó)公司誠(chéng)信領(lǐng)域熱癥大爆發(fā)，正是一次刮骨療毒的機(jī)會(huì)。不僅在北美，現(xiàn)在蔓延到歐洲，而中國(guó)投資者無(wú)法選擇，只能坐視市場(chǎng)失靈、被電擊、繼續(xù)失靈、繼續(xù)電擊”，“丟臉到現(xiàn)在，股票市場(chǎng)最重要的是底線游戲規(guī)則的建立”。

再來(lái)看這些做空機(jī)構(gòu)，其實(shí)也存在兩面性。海外股票市場(chǎng)存在做空機(jī)制，這早已被形容為是資本市場(chǎng)上的一條條“鯰魚(yú)”，一定程度上，可以凈化資本市場(chǎng)中的虛假與糟粕。那些被做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的中概股，往往存在漏洞，因此，做空機(jī)構(gòu)存在的意義在于，國(guó)內(nèi)企業(yè)在獲得海外資本孵化的同時(shí)，必須增強(qiáng)自我約束、提高公司治理的透明度，以便隨時(shí)應(yīng)對(duì)“揭黑者”的質(zhì)疑。而由此產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)則是，隨著對(duì)做空機(jī)制了解的漸漸深入，部分國(guó)人開(kāi)始以更理性的態(tài)度來(lái)看待做空。更重要的是，國(guó)人自此以后或?qū)⒁愿涌陀^的維度去評(píng)價(jià)做空機(jī)構(gòu)在股市中所發(fā)揮的作用。作為成熟資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，做空機(jī)制本身就對(duì)投資市場(chǎng)具有一定的監(jiān)測(cè)和制衡，更是一種以市場(chǎng)手段保護(hù)投資者利益的重要手段。有業(yè)內(nèi)人士就認(rèn)為，做空機(jī)制的存在是為了樹(shù)立一種健康的投資理念，某種意義上說(shuō)不是渾水是清水。中國(guó)整個(gè)股市長(zhǎng)期以來(lái)一直不大健康，存在了大量的欺詐、不誠(chéng)信、損害投資者利益的行為，中國(guó)應(yīng)該希望這種做空是一種市場(chǎng)化的監(jiān)督體制和懲罰機(jī)制，并適應(yīng)和接納它。

除了積極的一面，做空機(jī)構(gòu)也有著消極的一面。新華網(wǎng)曾評(píng)論，“對(duì)于沉疴已久的中國(guó)股市而言，做空機(jī)構(gòu)可以起到類似第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的作用。但當(dāng)做空機(jī)構(gòu)受到巨額利潤(rùn)誘惑，惡意做空就已然失去其“監(jiān)督者”的道德高地，變成不擇手段的逐利者，并已形成一條暴利的產(chǎn)業(yè)鏈”。“做空機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、集體訴訟機(jī)構(gòu)等在做空食物鏈上環(huán)環(huán)相扣。他們的慣常做法是到處尋找那些美國(guó)市場(chǎng)上存在小問(wèn)題的中國(guó)公司，然后雇人收集證據(jù)，此后，撰寫(xiě)唱衰研究報(bào)告，同時(shí)雇用操盤(pán)手做空這些公司的股票”，有專業(yè)人士這樣表示。

拋開(kāi)做空機(jī)構(gòu)的影響不談，有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著資本市場(chǎng)的日趨完善，未來(lái)赴美上市的成敗與大環(huán)境冷熱再無(wú)必然的聯(lián)系，而更多是看企業(yè)本身在商業(yè)模式上的創(chuàng)造性和可持續(xù)性。隨著美國(guó)投資者對(duì)中概股的了解加深，如果商業(yè)模式和財(cái)務(wù)狀況存在隱憂，也將助推投資者在美國(guó)股市整體發(fā)展預(yù)期下滑的趨勢(shì)下選擇迅速退出?！叭绻髽I(yè)本身沒(méi)有健康的商業(yè)模式，沒(méi)有大的增長(zhǎng)空間，想投機(jī)取巧上市圈錢(qián)，是無(wú)法抵御海外資本市場(chǎng)的風(fēng)浪的”，紀(jì)源資本管理合伙人童士豪曾坦言。【責(zé)任編輯/劉佳慶】

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