萬達電影對賭業(yè)績?nèi)煽词钟?凈利承諾期延長藏玄機

從“IG 奪冠”、“130萬元微博抽獎”，到“吃熱狗”、“懟優(yōu)酷”，不到一個月時間，王思聰微博粉絲數(shù)量已由1600萬暴增至4444萬，“王校長”文娛圈超級流量明星的晉級之路可謂行云流水。

然而形成鮮明對照，王健林家族文娛版圖的資本故事卻一波三折。

2018年11月26日，萬達電影股份有限公司(下稱萬達電影，002739.SZ)發(fā)布了購買資產(chǎn)及關(guān)聯(lián)交易報告書的修訂稿，這也是2年零9個月來，該公司對于擬收購標的萬達影視傳媒有限公司(下稱萬達影視)重大資產(chǎn)重組方案的第三次調(diào)整。

《投資時報》記者了解到，與萬達電影22天前公布的《關(guān)于調(diào)整公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易方案的議案》(下稱議案)相比，本次修訂稿中關(guān)于標的資產(chǎn)的評估值、支付方式、交易價格、交易對手等重要事項均未發(fā)生變化。

關(guān)鍵是，此前議案中未披露卻又備受外界注目的業(yè)績承諾細節(jié)，現(xiàn)在終于塵埃落定。

修訂稿顯示，補償義務(wù)主體北京萬達投資有限公司(下稱萬達投資)、莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心(萬達集團旗下有限合伙企業(yè)，下稱莘縣融智)和王健林夫人林寧承諾，萬達影視2018年、2019年、2020年及2021年承諾凈利潤分別不低于7.63億元、8.88億元、10.69億元和12.74億元。

對比6月25日剝離35億美元收購的美國傳奇影業(yè)公司后那份重組方案，補償義務(wù)主體中增加了莘縣融智和林寧，業(yè)績承諾時限則由三年延長至四年，而凈利潤承諾總額上升23.35%至39.94億元。

不過《投資時報》記者注意到，原方案中2018年、2019年和2020年曾承諾分別不低于8.88億元、10.69億元和12.71億元的凈利潤，在本次修訂稿中分別下調(diào)17.12%、20.38%和18.9%。市場人士指出，一退一進間或顯示王健林家族對中期市場事實上看淡。

重組方案多次出現(xiàn)調(diào)整的原因是什么?游戲行業(yè)監(jiān)管趨嚴且整體業(yè)績滑坡的大環(huán)境下，標的公司的凈利潤構(gòu)成中占比超過三成游戲板塊如何繼續(xù)助力完成未來的業(yè)績承諾?標的公司的估值是否合理?

針對上述問題，萬達集團品牌部工作人員在接受《投資時報》采訪時表示，“無論是交易對手的變化，還是延長凈利潤承諾期到4年，且凈利潤承諾總額增加7.66億元，公司都是以對股民和投資者負責(zé)為目的來調(diào)整方案。基于萬達影視整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大股東完成利潤承諾還是很有信心的。”

該工作人員表示，游戲板塊并非萬達影視主營業(yè)務(wù)，而相關(guān)業(yè)績承諾則是根據(jù)公司實際情況并結(jié)合行業(yè)指數(shù)做出的合理預(yù)測。

本次修訂稿顯示，標的資產(chǎn)萬達影視共計擁有9家子公司，其中主要由萬達影業(yè)(電影制作)、互愛互動(游戲)和新媒誠品(電視劇制作)三大業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成。

截至2018年7月末，該標的今年以來實現(xiàn)營收和凈利潤分別為14.12億元和5.61億元。其中，上述三個板塊分別實現(xiàn)營收9.66億元、4.25億元和0.21億元，占總營收比分別為68.41%、30.1%和1.49%;萬達影業(yè)和互愛互動當期實現(xiàn)凈利潤分別為3.96億元和1.71億元，占凈利潤總額比70.59%和30.48%。而新媒誠品當期凈利潤則虧損646萬元。

來自廣發(fā)證券研報的預(yù)測顯示，2019年至2021年，萬達影業(yè)等電影部分占整體標的公司的承諾業(yè)績分別為47%、45%和49%，未來仍是業(yè)績承諾的最大貢獻板塊。而互愛互動的凈利潤占比將穩(wěn)定在36%。

盡管2018年三季度業(yè)績增速創(chuàng)萬達電影上市以來新低，但作為中國電影市場產(chǎn)業(yè)鏈一家獨大，且市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一的龍頭，完成業(yè)績承諾中的所屬份額難度不大。問題是，游戲板塊才是對賭中的那個X因子。

政策頻出且監(jiān)管趨嚴的大環(huán)境下，無論是行業(yè)整體業(yè)績下滑，還是估值縮水近五成，游戲行業(yè)在告別野蠻增長后，目前正處于“最糟糕的時期”。

估值壁壘崩塌的境遇同樣降臨影視行業(yè)。截至2018年11月29日收盤，Wind影視指數(shù)為1144.49點，較52周高點已下挫45.38%。然而，標的公司萬達影視以2018年7月31日為評估基準日確定的106.51億元交易價格，較四個月前確定的116.19億元交易價格，下調(diào)不足10億元。要知道，Wind影視指數(shù)在兩次評估基準日期間的下跌幅度就已超過25%。

不過，資本市場的選擇通常都具備預(yù)見性。盡管2018年萬達影視超額完成“任務(wù)”已是大概率事件，但對于“該標的資產(chǎn)估值是否合理”、“對賭業(yè)績能否完成”等疑問，投資者們的選擇或已給出答案。

截至2018年11月29日收盤，自萬達電影11月5日復(fù)牌以來的19個交易日，其股價下跌幅度達38.92%，市值蒸發(fā)236.85億元，為標的資產(chǎn)交易價格的兩倍。【責(zé)任編輯/李小可】

(原標題：萬達電影對賭業(yè)績?nèi)煽词钟?凈利承諾期延長藏玄機)

來源：投資時報

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