【IPO】美的置業首日破發 29億募資難堪大用何家輸血成必然

在中國房企以“活下去”為基本戰略的當下，對《福布斯中國富豪榜》排名第六的何享健之兒媳盧德燕而言，其實控的美的置業(16.2, 0.32, 2.02%)控股有限公司(下稱美的置業，3990.HK)能順利登陸香港資本市場已屬幸事。不過，當全球股市“至暗時刻”來臨，其幸運光環終究被“不幸”抹殺。

2018年10月11日，恐慌性拋售引發的美股暴跌行情蔓延至中國A股及香港股市。截至當日收盤，香港恒生指數大跌3.54%，創3月22日以來最大單日跌幅，市值蒸發達5.61萬億港元。盤中25125.22點收盤點位亦是該指數自2017年5月19日以來的新低。

其中，港股“股王”騰訊控股(00700.HK)跌幅達6.77%。在連續第10個交易日的下跌走勢后，其2.54萬億港元市值已較4.54萬億港元峰值，蒸發逾2萬億港元。而今年備受注目的新股小米集團(1810.HK)和美團點評(3690.HK)則分別重挫7.99%和10.14%，較17港元/股和69港元/股發行價分別下跌25.53%和10.14%。

500只港股創新低，資本市場的熊化正在加速。在港股新股破發率已近八成的糟糕環境下，上市前即飽受市場冷遇的美的置業，更是無從躲避上市首日的破發之路。

當日，該公司以16.60港元/股開盤，較發行價下跌2.35%。經過開盤前2分鐘近800萬手的成交量后，股價走勢低迷，盤中最大跌幅達7.53%。最終其上市首日報收15.88港元/股，跌幅6.59%，全天成交量1224萬手，成交額僅為2億港元。

作為“美的系”旗下繼美的集團(000333.SZ)、小天鵝(000418.SZ)和德國庫卡(KUKA，KU2.F)后第4家上市公司，美的置業承載該派系創始人何享健“中國房企前十”的愿景。但上市首日低迷的股價令其收盤市值僅187億港元，與中國房企TOP10中市值最低的新城控股(601155.SH)518億元市值相比，存在著2個格力地產(600185.SH)的差距。

股價破發早有預兆

智慧地產與智能家居雙重概念加持，加之“美的系”品牌背書，美的置業于港交所IPO的消息傳出即廣受關注。而更具吸引力的，或是該公司2015年至2017年期間70.34%的凈利潤復合增長率。

不過，深處政策深水區的房地產行業仍未見回暖跡象，香港搶先美聯儲宣布加息已引發港幣流動性萎縮。這也意味著，投資者手頭不寬裕的資金在選擇投資標的時，將更趨謹慎。

《投資時報》研究員注意到，美的置業此次公開發行1.8億股，發行價為17港元/股，扣除相關費用后募資凈額為29.17億港元。而該公司上市之前發行價最高定價達21.5港元/股，募資金額最多可達44.51億港元。

據悉，美的置業所募資金中的70%預期將于2020年底之前用于收購土地;15%用于潛在裝配式建筑項目的土地收購及建設;5%用于研發智慧家居解決方案;10%用作一般營運資金。

事實上，即便不考慮港股“黑色星期四”行情，美的置業股價破發也是大概率事件。該公司之所以取定價范圍下限價發行，主要緣于其公開發售部分認購不足——只錄得1414份有效申請，合共認購456.6萬股，僅相當于公開發售部分1.8億股的0.25倍。而這一超額認購數據亦遠低于港股IPO公司平均逾百倍的認購倍數。

新股孖展方面，輝立、耀才和信誠三家券商為美的置業借出孖展金僅為87萬港元，是近期港股IPO公司孖展金的最低金額。要知道，此前小米集團相當于超購3.06倍逾97億港元的孖展金，都被外界認定為“市場反應平淡”，更何況美的置業的孖展金遠未足額。

《投資時報》研究員了解到，港股IPO暗盤價格與首日交易行情的正相關性高達87%，而美的置業上市前暗盤報收16.6港元/股，低于招股價0.4港元/股。也就是剔除手續費影響，參與認購的投資人在前者上市前，即面臨每手(200股/手)80港元的虧損。

這是否因其估值過高所致?

招股書顯示，2015年至2017年，美的置業的合約銷售額分別為111億元、206億元和507億元，連續兩年實現業績翻番，復合年增長率約113.7%，高于行業平均值。

克而瑞發布的《2018年1—9月中國房地產企業新增貨值TOP100》數據顯示，美的置業目前總土儲約為4000萬平米，其中新增土地貨值以503.7億元、新增土地面積427.7萬平方米分別位列榜單第40和34位，與同期602億元房地產銷售金額的行業排名持平。

盡管業績數據持續亮麗，但美的置業上市首日平淡無奇的成交量及低迷的股價走勢，或是投資者對其估值的投票。

29.17億募資難解渴

依靠大股東何氏家族60億港元注資，美的置業凈負債率已從2015年峰值624.7%下降至2017年的118.9%。但在2018年上半年，該數據再度攀升至181%。

雖說上市前沖刺業績致償債指標優化無可厚非，且通過登陸資本市場上述財務指標可進一步降低至136%，但在監管趨嚴、房企融資渠道收緊的大環境下，美的置業凈負債率仍高于行業TOP100企業84.69%均值逾51個百分點，恐為其高速擴張后埋下隱患。

首先需要注意的是逐漸走高的借款總額。招股書顯示，2015年至2017年及2018年一季度(下稱報告期內)，美的置業借款總額分別為114.54億元、243.59億元、382.55億元和435.79億元。

正如美的置業總裁郝恒樂所說，未來，沒有股東背景、沒有資源獲取能力的民企會越來越難。背靠何氏家族的美的置業報告期內獲得來自關聯方的免息貸款分別為20.12億元、16.5億元、28.56億元和30.19億元。

不過，政策監管最為嚴格的信托貸款未來或成為影響美的置業資金鏈是否完善的未知因子。截至2018年一季度末，該公司取得其他貸款(信托)總額達150.56億元，占當季借款總額比例為34.5%。

更麻煩的是，盡管報告期內毛利率、凈利潤率等盈利能力指標持續向好，但持續版圖擴張中的美的置業近年來均呈凈流出狀態。數據顯示，該公司截至2018年一季度末經營現金凈流出凈額已由2016年55.54億元上升至75.57億元。

手握157億現金的美的置業眼下并不擔心“升級”之后的風險，但何氏家族為其的輸血之路或許才剛剛開始。【責任編輯/鄒琳】

(原標題：美的置業首日破發 29億募資難堪大用何家輸血成必然)

來源：投資時報

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