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評(píng)論：科創(chuàng)板是注冊(cè)制最好試驗(yàn)田期待為A股帶來(lái)蝶變

劉鵬　2018年11月11日 10:29

第一屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)可謂驚喜紛呈，其中之一便是上海獲得的政策大禮包——在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。消息甫一發(fā)布，即引起市場(chǎng)人士的熱議，券商投行人士也感到“很刺激”。

我們認(rèn)為，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制雖然是給上海的政策禮包，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，但這次籌劃的改革遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，給資本市場(chǎng)帶來(lái)的影響也將是深遠(yuǎn)的。

一方面，科創(chuàng)板的推出明確了A股要擁抱新經(jīng)濟(jì)的決心。2009年設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板、快速發(fā)展的新三板以及2016年夭折的“戰(zhàn)略新興板”都被寄望于成長(zhǎng)為中國(guó)版的“納斯達(dá)克”，孵化培育國(guó)內(nèi)頂尖的創(chuàng)新型企業(yè)。經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展，確實(shí)是培育了一批創(chuàng)新型企業(yè)，但是與美國(guó)納斯達(dá)克相比差距還是很大。后者擁有蘋果、英特爾、微軟、思科、亞馬遜、戴爾等美國(guó)絕大部分高科技公司，更是吸引了很多國(guó)外公司包括京東、百度的登陸。國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市項(xiàng)目資源的流失與國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的上市制度和規(guī)則有關(guān)，如對(duì)盈利和股權(quán)結(jié)構(gòu)的規(guī)定。

從新板塊設(shè)立服務(wù)企業(yè)對(duì)象的初衷看，科創(chuàng)板應(yīng)更聚焦于支持國(guó)內(nèi)科技創(chuàng)新類企業(yè)的發(fā)展;從需求來(lái)看，科創(chuàng)類企業(yè)的確有上市融資謀求資金投入發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求，而隨著注冊(cè)制的一并推出，國(guó)內(nèi)科創(chuàng)類企業(yè)或許可以不用再“背井離鄉(xiāng)”去融資，它們既可以從國(guó)內(nèi)廣闊的市場(chǎng)上汲取成長(zhǎng)的養(yǎng)分，又能讓國(guó)內(nèi)投資者共享企業(yè)成長(zhǎng)的股本紅利。當(dāng)然，這就會(huì)改變A股的行業(yè)生態(tài)，增加科技含金量，也有利于加速國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的培育和經(jīng)濟(jì)的提質(zhì)增效。

另一方面，呼喚多年的注冊(cè)制終于不再是“只聞樓梯響”。事實(shí)上，注冊(cè)制對(duì)A股并不陌生，黨的十八屆三中全會(huì)就提出推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。證監(jiān)會(huì)也曾明確推進(jìn)注冊(cè)制改革是2015年資本市場(chǎng)改革的頭等大事。不過(guò)彼時(shí)遇到股市的大幅波動(dòng)，注冊(cè)制改革按下了“暫停鍵”。經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的發(fā)展，資本市場(chǎng)環(huán)境條件逐漸成熟，運(yùn)行也更為規(guī)范化：如IPO常態(tài)化發(fā)行、規(guī)范再融資并購(gòu)重組、規(guī)范上市公司停復(fù)牌、引導(dǎo)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市、A股納入明晟指數(shù)和富時(shí)指數(shù)等，這些改變?yōu)槲覀兤诖丫玫淖?cè)制鋪開(kāi)道路。同時(shí)，試點(diǎn)注冊(cè)制改革，也是順應(yīng)A股這個(gè)年輕的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放潮流的重要一步。

不過(guò)，畢竟與國(guó)內(nèi)現(xiàn)在的發(fā)行制度不同，注冊(cè)制科創(chuàng)板需要監(jiān)管層與交易所在制度建設(shè)上下足功夫。就企業(yè)上市門檻而言，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)IPO要求上市公司必須是境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)，那么VIE(可變利益實(shí)體)結(jié)構(gòu)可否上市，是否允許同股不同權(quán)情況，盈利要求條件能放松到什么程度，這直接關(guān)系到對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性。就投資交易而言，漲跌停板制度還要不要沿用，10%幅度是否要擴(kuò)大，個(gè)人投資者如何參與、外資機(jī)構(gòu)如何參與，這關(guān)系到新板塊的流動(dòng)性問(wèn)題。這些方面都需要周全考量。

同時(shí)，注冊(cè)制的推出也對(duì)上市公司信息披露的真實(shí)性提出更高要求。券商、律所、會(huì)計(jì)所等中介機(jī)構(gòu)所扮演的角色也要發(fā)生重大改變——要切實(shí)做好對(duì)發(fā)行企業(yè)信披的把關(guān)人。當(dāng)然注冊(cè)制也會(huì)對(duì)市場(chǎng)的投資行為產(chǎn)生影響，只有真正具備盈利能力和成長(zhǎng)能力的企業(yè)才能獲得資金的追捧，有助于市場(chǎng)回歸價(jià)值投資。

資本市場(chǎng)改革已進(jìn)入深水區(qū)，科創(chuàng)板是注冊(cè)制最好的試驗(yàn)田，也是發(fā)行制度由審核制全面過(guò)渡到注冊(cè)制的試金石，我們期待它能夠給A股市場(chǎng)帶來(lái)不一樣的蝶變。【責(zé)任編輯/李小可】

(原標(biāo)題：科創(chuàng)板是注冊(cè)制最好試驗(yàn)田期待為A股帶來(lái)蝶變)

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

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