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中國10年并購浪潮：誰是下一個并購狂人？

【IT時代網(wǎng)、IT時代周刊編者按】當(dāng)前，我國并購重組的政策紅利正在不斷釋放。去年，國務(wù)院、證監(jiān)會發(fā)布了一系列并購重組的意見和管理辦法，支持上市公司通過增發(fā)優(yōu)先股進(jìn)行并購融資，鼓勵創(chuàng)業(yè)板公司通過定增等再融資并購，鼓勵市場化并購重組。

近期，安邦保險、前海人壽等民營保險公司在A股市場揮舞銀彈、大手筆買入各類股票，地產(chǎn)一哥萬科在多次被舉牌后幾乎成了他們的囊中之物，“誰會成為險資的下一個獵物?”成為資本市場當(dāng)前最熱話題。

如此瘋狂的年終大采購，依稀讓人看到了大洋彼岸另一個保險巨頭伯克希爾(巴菲特掌控企業(yè))的影子。一直以來，“股神”巴菲特為人們津津樂道的是他在股票市場翻云覆雨的能力。其實(shí)，股神還是一位在并購市場長袖善舞的“收購狂人”。

自從1965年，他為旗下的合伙公司買下了紡織公司伯克希爾后，各式各樣的并購成為股神為之努力一生的事業(yè)。他并購的籃子里包括糖果生產(chǎn)商、家具商城、冰淇淋制造商、番茄醬業(yè)者、鞋業(yè)公司、珠寶零售商、鐵路運(yùn)輸公司、電池制造商、多家保險公司等，所涉及的行業(yè)之廣堪稱世界之最(這些伯克希爾出售的產(chǎn)品從棒棒糖到飛機(jī)不等)。

為了收購到好公司，巴菲特曾在年報上打出并購廣告。去年公司旗下最大的五家非保險企業(yè)獲得了創(chuàng)歷史記錄的124億美元稅前利潤，這五家企業(yè)中有三家是在近10年內(nèi)用現(xiàn)金全額收購。

時至今日，巴菲特對“補(bǔ)強(qiáng)收購”仍然樂此不疲。去年，他斥資78億美元簽訂了31項(xiàng)收購協(xié)議。在今年初，股神當(dāng)眾表示，“股票投資組合不再是公司未來關(guān)注的重點(diǎn)，伯克希爾的明天取決于企業(yè)并購。”

回顧歷史，能優(yōu)化資源配置的資本市場是美國走向成功的重要推手，谷歌、迪斯尼等美國大公司都有豐富的補(bǔ)強(qiáng)并購經(jīng)歷。這一點(diǎn)，中國正在逐漸領(lǐng)悟。今年國內(nèi)市場的并購熱堪稱史無前例，多項(xiàng)數(shù)據(jù)刷新了歷史。

1、“風(fēng)暴”吹不滅并購熱情

關(guān)注資本市場的投資者會發(fā)現(xiàn)，今年，“并購”、“重組”、“轉(zhuǎn)型”、“外延擴(kuò)張”、“并購基金”成了國內(nèi)資本市場的絕對熱門詞匯，并頻繁見諸上市公司每晚的公告和機(jī)構(gòu)的研報。

據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，自去年下半年以來，中國上市公司的并購案例隨著股市的回暖出現(xiàn)顯著增長，僅去年第三季度，市場就有330次并購發(fā)生，超過2013年上半年總和。

去年第四季度和今年前三季度的數(shù)據(jù)分別為424次、327次、459次、606次，今年呈現(xiàn)逐季遞增的態(tài)勢。其中A股的上市公司，今年前三季度，并購案例發(fā)生數(shù)分別為270次、393次、539次。

雖然今年第三季度市場經(jīng)歷了一次“完美風(fēng)暴”，但數(shù)據(jù)顯示，上市公司在第三季度的并購熱情有增無減，不僅并購次數(shù)創(chuàng)下近年新高，在并購金額上也刷新了2013年以來的新高。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，至2015年第三季度，已有百余家上市公司參與設(shè)立并購基金，基金總規(guī)模超過千億。上市公司參與VC/PE機(jī)構(gòu)的合作現(xiàn)已衍生出更多形態(tài)，諸如Co-GP管理基金、新三板公司與機(jī)構(gòu)合作等案例的實(shí)現(xiàn)，從多個側(cè)面驗(yàn)證了并購基金進(jìn)入“蓬勃發(fā)展”期。

不少行業(yè)人士認(rèn)為，雖然今年的并購市場熱度已經(jīng)很高，但未來不排除還會更高。根據(jù)國外并購浪潮發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，2014年美國的并購交易金額占GDP的比重約12%，而我國目前只有3%。

鑒于國內(nèi)并購基金發(fā)展仍然處于初級階段，不少上市公司缺乏并購經(jīng)驗(yàn)和資金，短期內(nèi)上市公司與VC/PE或券商合作設(shè)立并購基金進(jìn)行協(xié)同并購的模式仍是發(fā)展趨勢。而利用投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)和融資渠道，放大投資能力，也為上市公司未來發(fā)展提供更多并購標(biāo)的。

隨著鼓勵政策的促進(jìn)、公司自身業(yè)務(wù)整合的需要，上市公司參與設(shè)立并購基金的投資領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步加寬加深，我國并購基金也有望步入快速發(fā)展期。

近年來興起的第三方財富管理行業(yè)憑借其靈活的機(jī)制、豐富的募資渠道涉水并購市場。據(jù)了解，國內(nèi)領(lǐng)先的第三方財富管理機(jī)構(gòu)華設(shè)財富在年內(nèi)已聯(lián)手一些上市公司新設(shè)并購基金。

華設(shè)財富由數(shù)家實(shí)力雄厚的國內(nèi)上市公司和PE機(jī)構(gòu)發(fā)起。今年上半年，公司就先于萬達(dá)、阿里等巨頭，與一家國內(nèi)上市公司共同合作成立了一款體育產(chǎn)業(yè)并購基金，使民間資本能有暢通的渠道投資到體育產(chǎn)業(yè)中。

此外，公司還已在電商、醫(yī)療、TMT、影視等多個領(lǐng)域，攜手多家國內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市公司，打造產(chǎn)業(yè)并購基金。

2、并購市場驅(qū)動力多元

美國歷史上曾發(fā)生過五次并購浪潮，分別發(fā)生在19世紀(jì)末和20世紀(jì)初、20世紀(jì)20年代、60年代、80年代、90年代，每一次都持續(xù)了近10年時間。

有趣的是，這五次并購浪潮的興起均與股市的繁榮有關(guān)，而其終結(jié)也歸結(jié)于牛市熄火。90年代的并購潮背景是當(dāng)時的十年大牛市，和以往歷次并購熱潮以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主不同的是，此輪并購潮集中在電子信息、金融保險、生物工程、航空航天等新興領(lǐng)域。

到2000年，美國并購成交金額創(chuàng)了歷史紀(jì)錄，是93年的9倍之多。

我國的本輪并購熱潮既借力于市場回暖的東風(fēng)，同時也體現(xiàn)了自身的特色。行業(yè)人士認(rèn)為，國內(nèi)IPO排隊(duì)公司較多，上市路漫漫，很多未上市的優(yōu)質(zhì)公司想借力資本市場，也有不少上市公司希望通過并購或轉(zhuǎn)型發(fā)展、或加強(qiáng)主業(yè)以提升自身的含金量，這些因素造成了今年并購市場的供需兩旺。

“盡管注冊制將在未來兩年內(nèi)開閘，但預(yù)計(jì)初期管理層出于穩(wěn)定市場的考慮，仍會控制IPO規(guī)模，因此并購市場未來2年內(nèi)仍會熱度不減。”主要驅(qū)動的力量來自國企改革推進(jìn)、海外并購(結(jié)合“一帶一路”戰(zhàn)略的推廣)、新三板市場發(fā)展以及并購制度的創(chuàng)新等。

自去年下半年以來，不少傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司成了并購舞臺的要角，各類跨界收購一度受到市場熱捧。行業(yè)人士認(rèn)為，該現(xiàn)象在表面的狂熱之下也有其合理性。傳統(tǒng)企業(yè)需要通過產(chǎn)業(yè)并購來切入新興行業(yè)，來實(shí)現(xiàn)期待中的轉(zhuǎn)型升級。

以往轉(zhuǎn)型失敗的例子不少，但也有大獲成功的先例，巴菲特從最初的紡織行業(yè)跨界進(jìn)入保險業(yè)并由此展開的一系列收購就是可載入史冊的經(jīng)典案例。

事實(shí)上，采掘、鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過剩的資本、勞動密集型企業(yè)，如果不通過整合、并購、重組，等著市場自動消化很難有轉(zhuǎn)機(jī)，這些行業(yè)中就有不少大型央企、國企。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，近日，有上市大型央企的高管在某券商策略會上表示，受供給側(cè)改革影響，明年央企改革會有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，央企的改革和重組是一個趨勢也是發(fā)展必然的需求。

據(jù)清科旗下產(chǎn)品私募通數(shù)據(jù)顯示，上市公司參與設(shè)立并購基金所投資的領(lǐng)域大多與其自身行業(yè)或上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)。從具體行業(yè)類型來看，目前上市公司投資的案例不少集中于醫(yī)療、文化、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)+等熱點(diǎn)領(lǐng)域。

不過并購基金的成功與否，除了項(xiàng)目選擇外，運(yùn)作也是關(guān)鍵。諸如華設(shè)財富會選擇聯(lián)合細(xì)分領(lǐng)域的龍頭上市公司，借助上市公司的資源扶持項(xiàng)目，通過上市公司的并購或其它通道實(shí)現(xiàn)退出，保證了并購基金的安全性。

3、并購重組成轉(zhuǎn)型發(fā)動機(jī)

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題是新常態(tài)下如何加快調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松在12月初的一次峰會上表示，“并購重組會成為金融推動中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)轉(zhuǎn)型的主要方式。”他指出，在并購重組推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，要利用全球經(jīng)濟(jì)周期的不同步做全球的資產(chǎn)和負(fù)債的配置。

目前中國公司并購還是以國內(nèi)標(biāo)的為主，今年前三季度上市公司的并購案例中90.6%來自國內(nèi)，相應(yīng)的并購金額占比達(dá)80%。行業(yè)人士預(yù)計(jì)，隨著中國在全球經(jīng)濟(jì)格局中的地位提升，未來海外并購的潛力較大。

一些有“國家隊(duì)”背景的企業(yè)憑借雄厚的資金實(shí)力在全球市場掀起了一股熱潮。例如，紫光集團(tuán)在全球半導(dǎo)體并購市場的異軍突起。

在近2年內(nèi)，紫光先后收購了IC設(shè)計(jì)公司展訊、銳迪科，再投資惠普旗下的華三、入股美國西部數(shù)據(jù)，近來則投資臺灣力成，目標(biāo)甚至還放在規(guī)模更大的美光及英特爾，一舉一動已經(jīng)成為全球半導(dǎo)體矚目的焦點(diǎn)。

巴曙松認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)周期下行的市場里，我們的企業(yè)可以去拿資產(chǎn)、投資、對外配置，對接的焦點(diǎn)應(yīng)是中國本土市場轉(zhuǎn)型的需求。“放眼全球從不同經(jīng)濟(jì)周期觀察會發(fā)現(xiàn)非常多的投資機(jī)會。”

除了上述跨界、縱向的并購整合外，今年同業(yè)間的橫向整合也不乏大事件，尤其在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，一些主要市場主體接連發(fā)生并購。

今年情人節(jié)當(dāng)天，原來的死對頭滴滴打車與快的打車宣布合并;4月，58同城宣布戰(zhàn)略入股趕集網(wǎng);5月，攜程戰(zhàn)略性收購藝龍37.6%股份(總價約4億美元);10月，接連爆出美團(tuán)和大眾點(diǎn)評的合并，攜程并購去哪兒。

分析認(rèn)為，這些原先的對手鑄劍為犁的好處有：1、降低成本：合并后一切消耗過多的競爭行為將停止，可協(xié)調(diào)一致提升整體收入和利潤水平;2、集中資源：合并后的公司，集中兩方資源，投入在創(chuàng)新產(chǎn)品和模式上，有助更好搶占市場機(jī)遇，形成1+1>2。美國歷史上，新興產(chǎn)業(yè)這樣的橫向并購也屢見不鮮。

上世紀(jì)90年代，為了加快培育新產(chǎn)業(yè)中的巨人，以迅速占領(lǐng)國內(nèi)、國際市場，美國政府的決策人士意識到，只有通過鼓勵企業(yè)間的兼并與收購，才能增強(qiáng)本國企業(yè)的國際競爭力，尤其是增強(qiáng)新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的競爭實(shí)力。

基于這點(diǎn)認(rèn)識，美國國會進(jìn)一步解放反托拉斯法，司法部門對企業(yè)的并購案采取默許、少干預(yù)的態(tài)度，使企業(yè)間的兼并少受制度的束縛。事實(shí)證明，美國政府的這些前瞻性舉措為美國的新興產(chǎn)業(yè)在21世紀(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑全球發(fā)揮了積極作用。

當(dāng)前，我國并購重組的政策紅利正在不斷釋放。去年，國務(wù)院、證監(jiān)會發(fā)布了一系列并購重組的意見和管理辦法，支持上市公司通過增發(fā)優(yōu)先股進(jìn)行并購融資，鼓勵創(chuàng)業(yè)板公司通過定增等再融資并購，鼓勵市場化并購重組。

今年1月，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)通知，對兼并重組過程中享受企業(yè)所得稅遞延政策的條件進(jìn)行調(diào)整。4月，證監(jiān)會修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，提升發(fā)行股份購買資產(chǎn)中的募集配套資金比例。

下半年以來，由于簡政放權(quán)收到成效，并購重組的審批流程得到優(yōu)化，重大資產(chǎn)重組和發(fā)行股份購買資產(chǎn)的審批時間幾乎縮短了一半。

以史為鑒，展望未來10年，我國資本市場的這輪并購熱潮或許才剛剛開始。【責(zé)任編輯/荊玉珍】

來源：平說

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