誰在狂買游戲股？單日漲幅超10%，超跌游戲股紛紛“回血”

圖片來源@視覺中國

　　文｜游戲財經匯

　　近日，港股一改過去幾個月跌跌不休的頹勢，開啟了大幅反彈。

　　此前超跌游戲股也紛紛回血。

　　11月15日，包括騰訊、B站、IGG、中手游、瘋狂體育在內的游戲股單日漲幅均超過10%。

　　港股游戲股似乎迎來重大歷史性時刻。利好因素有哪些？利空因素呢？

　　該如何以框架性思維，客觀看待這批游戲股？

　　哪些公司最近有重大動作（比如新品集中上線，比如海外出現爆款），卻被市場忽視了？

　　港股市場分析：至暗時刻已過，港股游戲股略有反彈，但仍處于普遍低估狀態

　　今年以來，整個資本市場彌漫著對游戲行業的擔憂，害怕游戲會變成下一個教育行業。這也導致港股游戲股年初以來，跌跌不休。

　　據游戲財經匯統計，20家港股游戲股年初至今平均跌幅超過30%。20家游戲公司只有禪游科技股價上漲，B站、IGG、祖龍、青瓷、指尖悅動5家公司股價跌幅甚至超過50%。

　　來源：wind；游戲財經匯制圖，注：統計時間截至2022年11月15日收盤

　　若從市盈率來看，截至11月15日收盤，除了金山軟件（市盈率高受到辦公軟件業務拉動），其余10家港股游戲股平均市盈率不到10倍，其中網易滾動市盈率只有16倍，騰訊滾動市盈率不到13倍，可以說部分港股游戲股被嚴重低估。

　　來源：雪球；游戲財經匯制圖，注：統計時間截至2022年11月15日收盤；無市盈率企業即虧損

　　從市場大盤來看，目前港股估值整體處于歷史低位，市場進一步下跌空間有限，近期已出現反彈的勢頭。

　　以恒生指數為例，目前恒生指數的市盈率為8.91，小于近10年平均值的10.62，處于近10年歷史百分位的10.15%。

來源：wind

　　實際上，游戲行業最艱難的時刻可能已經過去，近日港股的大幅全面反彈就是最好的證明。最近5天，受利好消息影響，恒生指數漲幅超10%。

　　游戲財經匯認為，目前港股游戲股機會大于風險，利多因素多于利空因素。影響港股游戲股主要有兩大核心問題：公司業績、市場估值。具體分析框架如下：

△港股游戲股分析框架（游戲財經匯首創）

　　（一） 利好因素凸顯

　　1、市場估值：

　　（1）國內經濟呈現逐步復蘇勢頭，前三季度消費（包括娛樂消費）略有下滑，但預計逐步復蘇。

　　我們來看幾個數據：

　　前三季度，國內生產總值87萬億，同比增長3%，比上半年加快0.5個百分點；我國進出口總值31.11萬億元，同比增長9.9%；前三季度規模以上工業增加值同比增長3.9%，全國固定資產投資（不含農戶）為421412億元，同比增長5.9%。 此外，全國居民人均可支配收入27650元，實際增長3.2%。其中，人均教育文化娛樂消費支出1790元，下降4.2%，占人均消費支出的比重為10.0%。

　　上述數據無不說明我國經濟正在朝著向好的方向發展。

　　（2）香港政策利好流動性：①港交所印花稅削減年內提交立法會；②明年增設港股人民幣計價柜臺，有利流動性。

　　（3）中美兩國國內重要政治議程均已告一段落，近日中美兩國領導人會晤，這意味著中美關系持續向好。

　　2、公司業績：

　　從影響公司業績的角度來看，港股游戲股存在兩方面利好。

　　（1）版號恢復常態化發放。今年4月，國內游戲版號重啟，且版號發放的力度正在向中小游戲公司傾斜，騰訊、網易等大廠多次缺席，這將有利于港股中小游戲廠商。10月11月版號仍沒動靜，游戲財經匯認為主要受到“大會”影響。版號常態化的趨勢，并未被影響。

　　（2）監管部門對游戲行業的監管政策逐步放松，近期元宇宙、虛擬現實產業利好政策頻出。比如，全國已有15個省及23個市發布了約80項明確支持元宇宙產業的政策。

　　（3）部分游戲公司在海外新游表現出色，比如騰訊發行的《nikke勝利女神》，中手游發行的《真?三國無雙 霸》，心動發行的《火炬之光：無限》。

　　（二） 利空因素消退或影響不大：

　　1、市場估值：

　　（1）地緣政治風險依然不可忽視，比如美國正在進行中期選舉存在不確定，這使得港股在未來一段時間依然面臨一定的不確定性。

　　（2）美聯儲加息也會對港股會造成一定的沖擊，但近期加息力度明顯放緩。

　　2、公司業績：

　　從影響公司業績的角度來看，個別游戲公司由于版號、業務調整等內外部原因，自身業績恐不達預期。

△港股游戲股分析框架（游戲財經匯首創）

　　小結：

　　總的來看，游戲行業最艱難的時刻可能已經過去。影響港股游戲股主要有兩大核心問題：公司業績、市場估值——前者主要受版號、出海能力影響導致優劣公司分化，后者主要受美國經濟政治影響，仍有不確定因素，但總體向好。

　　公司分析：估值略微修復但處于歷史低位，一批公司短期有“重大看點”

　　目前港股游戲股估值正處于歷史性低位，哪些游戲股值得關注？

　　根據Q4上線的新品表現，結合公司今年的業績以及產品儲備情況，我們判斷有3家游戲股近期有利好業績的舉動。

　　（一）中手游：新品批量上線，海外發行能力大幅提升

　　1、Q4業績前瞻：近兩個季度有望上線5款IP游戲

　　Q4以來，中手游已經上線了3款產品，《鎮魂街：天生為王》《奧特曼：集結》兩款IP授權產品預計將于12月上線。

　　數據來源：財報、公開資料；游戲財經匯制圖

　　相較同行，中手游Q4產品儲備充裕，預計將有5款產品上線。

　　從產品表現來看，PC產品《大富翁11》官方暫時還沒有披露銷量數據，兩款手游表現尚可。

　　其中，《全明星激斗》首周流水突破5000萬，目前位列iOS 游戲暢銷榜40名左右。

　　《我的御劍日記》上線當天分別取得中國香港/臺灣/澳門地區iOS免費榜第4、第2和第1的成績，目前穩居中國港澳臺iOS暢銷榜前50名。

　　即將上線的兩款大IP授權產品，從預熱人數來看，還是有可能成為爆款。截至目前，《鎮魂街：天生為王》僅在TapTap與B站就有接近百萬的預約，全渠道預約數接近300萬，《奧特曼：集結》內測階段預約量超100萬。

　　從營銷策略來看，《全明星激斗》沿襲了去年爆款產品《航海王熱血航線》的打法——不依賴買量投放，主要依托達人內容營銷。

　　根據DataEye數據，《全明星激斗》截至目前累計投放了5500多組素材，上線當天投放了2000多組素材，目前日投放素材數已降至300組以下，整體投放量并不算高。

圖：《全明星激斗》投放趨勢；來源：DataEye數據

　　實際上，效果型達人營銷才是《全明星激斗》的營銷主戰場。

　　根據抖音游戲發行人計劃，《全明星激斗》于10月31日加入達人營銷，預計投放近70萬元預算，目前已經吸引超5300名達人，創作出超1.2萬組視頻，總播放量也達到885萬次。

　　值得關注的是，《全明星激斗》抖音發行人計劃預算消耗情況并不及預期。截至11月16日，《全明星激斗》發行人計劃活動期已經過半，70萬的預算還剩余83%。

　　此外，根據DataEye數據，《全明星激斗》11月上線以來持續加碼效果型達人直播。

來源：DataEye數據

　　2、22年業績復盤：海外表現尚好，國內稍顯冷清

　　2022年上半年，營收達12.36億元，同比下降43.5%。主要由于旗下多款產品（如《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》《我的御劍日記》《鎮魂街：天生為王》等）因為版號原因上線延期。

　　22年上半年，在國內僅上線了《新凡人修仙傳》一款游戲，而去年同期上線了《航海王熱血航線》、《斗羅大陸：斗神再臨》等兩款IP大作。

　　產品研發能力分析：研發能力有所提升，產品依然以IP改編游戲為主

　　總的來看，今年產品研發能力有所提升。

　　自研側：年內，上線了兩款自研游戲：《大富翁11》和《全明星激斗》。其中《全明星激斗》首周流水突破5000萬，《大富翁11》暫時還看不到銷量數據。

　　代理側：今年依然以代理為主，且代理產品大多為熱門IP改編游戲。如《我的御劍日記》、《鎮魂街：天生為王》、《奧特曼：集結》等。

　　IP游戲是把雙刃劍，大IP不意味著一定能成為爆款，但總體成功率確實會大一些，考驗企業的綜合能力。

　　營銷能力分析：發行能力大幅提升，特別是海外發行能力。

　　今年發行能力大幅提升，特別是海外發行能力。

　　在國內市場方面，由自主發行的《全明星激斗》首周流水超5000萬，這證明的發行能力有所提升。

　　去年，與字節聯合出品《航海王熱血航線》，該產品依托達人內容營銷取得了不錯的成績，今年將這一秘技復刻到《全明星激斗》。

　　海外市場方面，22年以來，旗下《真·三國無雙 霸》、《新射雕群俠傳》、《斗羅大陸-斗神再臨》等產品出海中國港澳臺和東南亞，并取得優異成績。

　　2022年上半年，海外收入約2.28億元，海外收入占比升至18.5%（2021年海外收入占比11.6%）。

　　由于多款產品上線延期，上半年的銷售費用為1.15億元，同比減少約49.1%。進入Q4，由于新品密集上線，Q4銷售費用或有所增加。

　　3、短期業績看點

　　游戲財經匯認為，中手游短期有以下五大看點：

　　看點1：《全明星激斗》首周流水破5000萬，將為Q4貢獻主要增量收入。

　　《全明星激斗》首周流水破5000萬，這一流水低于21年上線的《航海王：熱血航線》（上線5天流水破億，月流水超4億），但仍遠優于同行。同期上線的SLG產品《小小蟻國》花了近一個月的時間流水才突破1億。

　　此外，中手游還有兩款大IP授權產品預計在年內上線。

　　其中，《鎮魂街：天生為王》測試數據良好，次日留存61%，七留達32%，略低于《全明星激斗》（次留65%，七留35%）。由此可以推測《鎮魂街：天生為王》上線后也將取得不錯的流水表現。

　　值得關注的是，Q4國內上線的新游較少，網易、完美、吉比特等多家大廠缺席，市場競爭相對沒那么激烈。據不完全統計，Q4上線（包含即將上線）的中重度新游只有《空之要塞：啟航》、《我叫MT：歸來》、《新倚天屠龍記》、《未來足球》等。

　　可以預見是的，《全明星激斗》將為Q4貢獻主要增量收入，《鎮魂街：天生為王》、《奧特曼：集結》有望為明年Q1乃至上半年貢獻主要增量收入。

　　看點2：海外收入占比升至20%，海外收入有望成為公司重要的收入和利潤增長點。

　　受限于版號，今年重點發力海外市場，旗下《真·三國無雙 霸》、《新射雕群俠傳》、《斗羅大陸-斗神再臨》等多款產品成功出海中國港澳臺和東南亞地區。

　　相應地，2022年上半年，海外收入約2.28億元，同比增長3.6%，海外收入占比升至18.5%。海外業務也成為唯一實現收入正增長的業務板塊。

　　我們推測，海外收入將成為下半年乃至未來重要的收入和利潤增長點。

　　《我的御劍日記》在取得國內版號的情況下，依然選擇首發港澳臺市場，可見海外市場對于還有“試驗田”的意義。

　　看點3：手游、PC、主機多終端布局，PC單機游戲儲備豐富。

　　游戲多平臺發布已成為大勢所趨，是目前為數不多實現產品橫跨手游、PC、主機多終端的中腰部游戲公司。

　　旗下全資子公司軟星負責研發《仙劍奇俠傳》和《大富翁》系列的PC游戲。

　　2022年10月，軟星研發的《大富翁11》上線Steam與Switch平臺，目前銷量數據尚未披露。而《大富翁10》全球銷量突破134萬套。

　　產品儲備方面，中手游旗下跨PC端、主機端和手機端游戲《代號：街籃3V3》、《仙劍世界》預計將于2023年上線。

　　看點4：2023年將迎來產品大年，有望上線20款產品。

　　在產品側，中手游的一大優勢是產品儲備充裕。

來源：公開資料、公司財報；游戲財經匯制圖

　　根據游戲財經匯不完全統計，2023年一共有20款儲備產品，包括6款自研，14款代理產品。目前部分產品已經獲得版號，并完成了付費測試。也就是說，不出意外，明年將迎來產品大年。

　　看點5：元宇宙布局穩步推進，首個國風元宇宙將于明年正式上線

　　目前在元宇宙領域布局了國內首個國風元宇宙平臺《仙劍世界》，將于明年正式落地。

　　自主研發《仙劍世界》的產品框架是以仙劍為核心的“開放世界+元宇宙”，其終極形態是以高品質開放世界游戲為基礎，將《仙劍世界》打造成“游戲+娛樂+社交+消費”的國風元宇宙平臺。據了解，該產品將于2023年正式上線。

　　官方資料顯示，目標是將《仙劍奇俠傳》打造成估值超100億級別的世界級IP。

　　若元宇宙業務能完全落地，公司有望從“IP游戲一哥”發展成為國風元宇宙第一股。

　　可能導致業績承壓因素：

　　短期內（未來半年到一年），由于新品密集上線，研發費用和銷售費用或有所增加，公司將面臨一定的成本壓力。

　　堅持“研運一體”戰略，該戰略可以提升公司的盈利能力。根據公司財報，21年毛利率達37.24%，凈利率達14.97%，處于行業較高水平。

　　根據游戲財經匯統計，2023年儲備產品中自研產品的占比大幅提升，自研產品較高的毛利可以緩解公司成本端的壓力。

　　（二）心動公司：TapTap廣告收入激增，明年有望迎來產品大年

　　2022年上半年，營收達15.94億元，同比增長15.62%，同期凈利潤為-3.86億元，同比下滑18.73%。

　　分業務來看，游戲業務和TapTap信息服務業務分別實現收入11.26億元和4.68億元。

　　上半年虧損擴大主要由于研發費用高企，公司繼續拿出40%的收入用于研發。

　　游戲財經匯認為，短期有以下三大看點：

　　看點1：新品貢獻增量收入，海外收入大幅增加。

　　22年以來，累計上線了4款自研產品，除了《派對之星》，其余三款產品由于沒拿到版號只上線了海外市場。Q4，在海外上線了《火炬之光：無限》和《浣熊不高興》兩款產品。

　　數據來源：財報、公開資料；游戲財經匯制圖

　　從產品表現來看，《火炬之光：無限》、《T3 Arena》、《Flash Party》三款產品表現尚可，《浣熊不高興》略顯拉跨，上線一個月已跌出美國iOS游戲免費榜前300。

　　圖：《火炬之光：無限》近30天美國iOS游戲暢銷榜排名；來源：點點數據

　　圖：《T3 Arena》近30天美國iOS游戲暢銷榜排名；來源：點點數據

　　圖：《Flash Party》近30天日本iOS游戲暢銷榜排名；來源：點點數據

　　22年，狂砸了幾十億研發費用的心動公司終于拿出了自研產品，雖然截至目前還沒有出現類似《香腸派對》、《仙境傳說M》的爆款，但這些新品好歹可以彌補老產品不斷下滑的流水。

　　此外，公司自研產品毛利率比代理產品高，一定程度上可以減輕公司的財務壓力。

　　根據Sensor Tower數據，得益于《火炬之光：無限》，今年10月心動公司移動端收入環比增長26%，重回中國手游發行商全球收入排行榜第27名。

　　看點2：TapTap中國版月活超4000萬，TapTap全年廣告收入有望超8億元。

　　截至22年6月末，TapTap中國版月活達4173萬，同比增長45.5%，平臺游戲下載次數達4.02億次，同比增長62.2%。

　　由于TapTap中國版用戶活躍度提升，上半年TapTap廣告收入達4.68億元，同比增長39.3%。

　　據了解，目前TapTap中國版商業化變現整體比較克制，不影響用戶體驗是公司的底線，在此基礎上，上半年廣告業務收入超4億，由此可以推測TapTap全年廣告收入有望達到8億。

　　看點3：儲備游戲充裕，明年預計上線2-4款產品。

　　數據來源：財報、公開資料；游戲財經匯制圖

　　心動公司游戲儲備充裕，明年預計有2-4款產品上線，其中，《鈴蘭之劍：為這和平的世界》和《心動小鎮》大概率能上線。但目前四款游戲均未獲得版號，這也意味著四款產品或將首發海外市場。

　　此外，心動今年于海外上線的三款產品《火炬之光：無限》、《T3 Arena》、《浣熊不高興》若能取得版號，也將于明年上線國內市場。

　　可能導致業績承壓因素:

　　①繼續保持較高的研發投入，侵蝕公司利潤，導致公司短期內無法實現盈虧平衡的目標。

　　②未來半年到一年，心動公司將有大量產品上線，銷售費用激增，成本端面臨較大壓力大。

　　③TapTap國際版出海遇挫，短期內無法實現月活快速增長（上半年TapTap國際版月活出現大幅下滑），由此影響TapTap國際版的商業化進程。

　　（三）禪游科技：版號儲備充裕，直播拉高公司收入天花板

　　2022年上半年，實現營業收入6.2億元，同比增長39.5%，凈利潤2.37億元，較上年同期增長62.5%。

　　縱觀A股和港股市場，是為數不多實現營收、凈利潤暴增的游戲公司。

　　今年新品較少，僅在海外上線了兩款新游：《ドラゴン麻雀》和《Fashion Master -Match 3 Games》。根據游戲財經匯觀察其全球排名，其海外市場表現非常一般。

　　根據點點數據，《ドラゴン麻雀》目前位列日本iOS桌面游戲暢銷榜20名左右，《Fashion Master -Match 3 Games》目前已不在暢銷榜中。

　　圖：《ドラゴン麻雀》近30天在日本iOS游戲暢銷榜排名趨勢；來源：點點數據

　　游戲財經匯認為，禪游科技短期有以下兩大看點：

　　看點1：版號儲備充裕，數量趕超騰訊、網易。

　　和其他游戲廠商相比，具備一項優勢——版號儲備極其豐富。

　　中期報顯示，截至2022年6月，禪游有86個游戲版號，其中55個為棋牌游戲版號，31個為休閑游戲版號，目前46款擁有版號的游戲尚未投入運營。

　　公開資料顯示，今年已下發的幾批游戲版號中幾乎看不到棋牌類游戲公司的身影。而在2018年12月游戲版號恢復發放后，牌類游戲和捕魚類游戲幾乎在版號名單中銷聲匿跡。

　　今年以來，具有強吸金能力的棋牌游戲引來不少廠商的關注，而版號是游戲進入市場的通行證，這也意味著手握大量棋牌游戲版號的禪游優勢明顯。

　　看點2：效果型達人直播拉動公司業績不斷攀升。

　　上半年，營收、凈利潤同比大幅增長，主要得益于直播拉動。禪游不再完全依賴傳統買量營銷，而是開始發力短視頻平臺效果型直播。

　　根據DataEye數據顯示，過去90天，旗下《指尖四川麻將》、《禪游斗地主》兩款游戲累計直播場次超8.8萬場。

　　根據七麥數據，《指尖四川麻將》今年以來排名不斷攀升，6月以來一直穩居iOS暢銷榜前30。

　　圖：《指尖四川麻將》2022年1月1日 - 2022年11月15日iOS排名趨勢（來源：七麥數據）

　　嘗到甜頭的禪游繼續加碼直播業務，寄希望于借此拉高營收天花板。

　　在中報指出，公司將加大對直播業務營運的投入，同時委聘更多優質及具特色的直播主持人。

　　今年8月，投資了長沙市匯玩互娛科技有限公司，后者或為直播公會，擁有運營直播公會的經驗。

　　可能導致業績承壓因素：

　　①禪游出海時間較晚，目前整體表現一般，在海外市場不再擁有效果型達人直播這個“利器”，得拼“真本事” 。

　　②版號雖多，但是多為休閑游戲版號。

　　③需要警惕銷售成本大幅增長，否則也將面臨“增收不增利”的窘境。

　　上半年，禪游銷售成本約2.2億元，同比增長39.7%，主要是渠道成本和發行平臺成本增加，以及新媒體運營成本增加所致。

來源：禪游科技2022年中期報

　　小結：

　　目前港股游戲股估值正處于歷史性低位，根據Q4上線的新品表現，結合公司今年的業績以及產品儲備情況，我們判斷有3家游戲股近期有利好業績的舉動。其中，和產品儲備充裕，Q4有望上線5款IP產品，明年有望上線20款產品，而在直播的拉動下實現了營收凈利潤暴增。

　　總結

　　（一）港股市場分析：至暗時刻已過，港股游戲股略有反彈，但仍處于普遍低估狀態

　　眼下資本市場對于游戲行業過度悲觀，實際上最艱難的時刻已經過去。總體來看，目前港股游戲股利多因素多于利空因素。

　　游戲財經匯認為，影響港股游戲股主要有兩大核心問題：公司業績、市場估值。

△港股游戲股分析框架（游戲財經匯首創）

　　（一） 利好因素凸顯：

　　1、 市場估值：

　　（1） 國內經濟呈現逐步復蘇勢頭，前三季度消費（包括娛樂消費）略有下滑，但預計逐步復蘇。

　　（2）香港政策利好流動性：①港交所印花稅削減年內提交立法會；②明年增設港股人民幣計價柜臺，有利流動性。

　　（3）中美兩國國內重要政治議程均已告一段落，近日中美兩國領導人會晤，這意味著中美關系持續向好。

　　2、 公司業績：

　　（1） 版號恢復常態化發放，加快新品入市。

　　（2） 監管逐步放松，元宇宙、虛擬現實產業利好政策頻出。

　　（3）部分游戲公司在海外新游表現出色。

　　（二） 利空因素消退或影響不大：

　　1、 市場估值：

　　（1） 地緣政治風險，比如美國正在進行中期選舉存在不確定。

　　（2） 美聯儲加息也會對港股會造成一定的沖擊，但近期加息力度明顯放緩。

　　2、 公司業績：個別游戲公司業績不達預期。

　　（二）公司分析：估值略微修復但處于歷史低位，一批公司短期有“重大看點”

　　根據Q4上線的新品表現，結合公司今年的業績以及產品儲備情況，我們判斷有3家游戲股近期有利好業績的舉動。

　　1、中手游

　　短期業績看點：

　　看點1：《全明星激斗》首周流水破5000萬，將為Q4貢獻主要增量收入。

　　看點2：海外收入占比升至20%，海外收入有望成為公司重要的收入和利潤增長點。

　　看點3：手游、PC、主機多終端布局，PC單機游戲儲備豐富。

　　看點4：23年將迎來產品大年，有望上線20款產品。

　　看點5：元宇宙布局穩步推進，首個國風元宇宙將于明年正式上線。

　　可能導致業績承壓因素：

　　短期內（未來半年到一年），由于新品密集上線，中手游研發費用和銷售費用或有所增加，公司將面臨一定的成本壓力。

　　堅持“研運一體”戰略，該戰略可以提升公司的盈利能力。根據公司財報，21年毛利率達37.24%，凈利率達14.97%，處于行業較高水平。

　　根據游戲財經匯統計，2023年儲備產品中自研產品的占比大幅提升，自研產品較高的毛利可以緩解公司成本端的壓力。

　　2、

　　短期業績看點：

　　看點1：新品貢獻增量收入，海外收入大幅增加。

　　看點2：TapTap中國版月活超4000萬，TapTap全年廣告收入有望超8億元。

　　看點3：儲備游戲充裕，明年預計上線2-4款產品。

　　可能導致業績承壓因素：

　　①繼續保持較高的研發投入，侵蝕公司利潤，導致公司短期內無法實現盈虧平衡的目標。

　　②未來半年到一年，心動公司將有大量產品上線，銷售費用激增，成本端面臨較大壓力大。

　　③TapTap國際版出海遇挫，短期內無法實現月活快速增長，由此影響TapTap國際版的商業化進程。

　　3、禪游科技

　　短期業績看點：

　　看點1：版號儲備充裕，數量趕超騰訊、網易。

　　看點2：效果型達人直播拉動公司業績不斷攀升。

　　可能導致業績承壓因素：

　　①出海時間較晚，目前表現一般，在海外市場不再擁有效果型達人直播這個“利器”，得拼“真本事” 。

　　②版號雖多，但是多為休閑游戲版號。

　　③需要警惕銷售成本大幅增長，否則也將面臨“增收不增利”的窘境。

來源：IT時代網

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