持牌消金全景圖：巨頭改寫格局，“一超多強(qiáng)”演變“三足鼎立”

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　　文｜冰鑒科技研究院

　　建信消金獲批，使一度沉寂的消費(fèi)金融市場(chǎng)又起波瀾。憑借國(guó)有大行的流量和資金優(yōu)勢(shì)，持牌消費(fèi)金融行業(yè)的既有格局將被改寫：消金市場(chǎng)將從目前的“一超多強(qiáng)”演變成螞蟻消金、建信消金、招聯(lián)金融的三足鼎立之勢(shì)，頭部聚集效應(yīng)將會(huì)更加明顯。

　　與此同時(shí)，冰鑒科技研究院統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)（或貸款余額）200億已經(jīng)成為絕大多數(shù)消費(fèi)金融公司在規(guī)模上難以逾越的坎。截至2021年末，僅9家消金公司總資產(chǎn)超過(guò)200億，部分消金公司高速增長(zhǎng)后又跌回200億以內(nèi)，甚至在100億以內(nèi)苦苦掙扎，如何穩(wěn)步增長(zhǎng)成為中小消費(fèi)金融公司的一大挑戰(zhàn)。

　　此外，對(duì)比純線上獲客的招聯(lián)金融和線下為主的興業(yè)消金可以發(fā)現(xiàn)，兩家公司業(yè)務(wù)均保持高速增長(zhǎng)，各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)都很優(yōu)異，短期很難判斷線上、線下兩種消金模式孰優(yōu)孰劣。某家頭部消金公司從去年起大規(guī)模裁員，急速收縮線下業(yè)務(wù)并轉(zhuǎn)型線上，是否操之過(guò)急？

　　一、整體概況：總資產(chǎn)和貸款余額保持高速增長(zhǎng)，但是整體規(guī)模依然較小

　　（1）高速增長(zhǎng)

　　自2010年試點(diǎn)以來(lái)，持牌消費(fèi)金融公司已經(jīng)經(jīng)歷十二年發(fā)展，雖然增速較高，2021年資產(chǎn)規(guī)模是2016年的5倍多，但是總資產(chǎn)規(guī)模和貸款余額，并沒有如預(yù)期般突破一萬(wàn)億。

　　（2）整體杠桿較高

　　對(duì)比消金公司和小額貸款公司可以發(fā)現(xiàn)，雖然后者2021年貸款余額9415億，多余前者。但是，小貸公司實(shí)繳資本高達(dá)7773.14億，杠桿倍數(shù)(貸款余額/實(shí)收資本)僅1.2,絕大部分小貸公司是在使用股東自有資金放款，外部融資微乎其微。而同期消費(fèi)金融公司貸款余額與實(shí)繳資本之比高達(dá)11.3，用足了監(jiān)管規(guī)定的杠桿上限。

　　二、公司分析：按照實(shí)繳資本來(lái)判斷，股東整體實(shí)力呈現(xiàn)二八分布

　　（1）股東實(shí)力后來(lái)居上

　　從股東出資看，絕大部分消費(fèi)金融公司注冊(cè)資本少于40億，僅平安消金、螞蟻消金、招聯(lián)金融、捷信金融、馬上消金等五家消費(fèi)金融公司實(shí)繳資本大于等于40億。2022年10月，獲批籌建的建信消金預(yù)計(jì)注冊(cè)資本72億。整體上看，平安、螞蟻、建設(shè)銀行等實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)獲取消金牌照較晚，依靠股東實(shí)力仍后來(lái)居上。

　　（2）申請(qǐng)牌照主要看主發(fā)起人資質(zhì)

　　近期，建設(shè)銀行宣布建信消費(fèi)金融公司獲批籌建，使得北京成為全國(guó)消金公司注冊(cè)地最多的地區(qū)。這也表明消費(fèi)金融公司的申請(qǐng)并不完全按照地域或者一省一家的標(biāo)準(zhǔn)，更看重主要發(fā)起人的資質(zhì)。目前來(lái)看，符合資質(zhì)的發(fā)起人更容易獲得批準(zhǔn)籌建，特別是全國(guó)性股份制銀行等金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人的消金公司更受監(jiān)管偏愛。此外，四川和重慶合計(jì)獲得5張消金牌照，體現(xiàn)了“成渝共建西部金融中心”的國(guó)家政策優(yōu)勢(shì)。

　　三、業(yè)務(wù)分析：受到杠桿限制，目前頭部消金公司資產(chǎn)增速有所放緩

　　（1） 部分消金公司杠桿較高，增長(zhǎng)潛能受限

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，排名前六的消費(fèi)金融公司總資產(chǎn)合計(jì)4700多億，占2021年全部消費(fèi)金融公司總資產(chǎn)的60%以上，消費(fèi)金融行業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模二八定律暫未形成。冰鑒科技研究院認(rèn)為，其主要原因是頭部消金公司雖然資本充足率符合監(jiān)管要求，但部分消金公司由于歷史原因，通過(guò)聯(lián)合貸款出表（出資30%），表內(nèi)杠桿依然較高，受到監(jiān)管關(guān)注，未來(lái)的增長(zhǎng)潛能或仍受到限制。

　　（2）業(yè)務(wù)規(guī)模與成立時(shí)間關(guān)系不大，主要與實(shí)繳資本有關(guān)

　　從成立時(shí)間看，消費(fèi)金融公司成立時(shí)間與總資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)僅0.1，這說(shuō)明二者之間并沒有表現(xiàn)出相關(guān)性。相反，成立較晚的消費(fèi)金融公司表現(xiàn)突出，如招聯(lián)金融和螞蟻消金。

　　從散點(diǎn)圖看，2021 年末消費(fèi)金融公司整體上呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局。此外，消費(fèi) 金融公司總資產(chǎn)（2021 年）與實(shí)繳資本之間相關(guān)系數(shù)為 0.81，表現(xiàn)出強(qiáng)相關(guān)性。絕大部分 消費(fèi)金融公司資產(chǎn)集中在 200 億以下， 其中總資產(chǎn)低于 200 億且注冊(cè)資本少于 20 億的消 金公司高達(dá) 20 家，占全行業(yè)的三分之二，但其總資產(chǎn)合計(jì)僅 1860 億左右，占全行業(yè)總資 產(chǎn)的 25%。冰鑒科技研究院認(rèn)為，總資產(chǎn)（或者貸款余額）200 億，已經(jīng)成為消費(fèi)金融公司 整體實(shí)力的重要分水嶺。

　　（3）獲客方面：自建分期商城不再受歡迎，小微企業(yè)主成關(guān)注對(duì)象

　　通常認(rèn)為有場(chǎng)景的分期業(yè)務(wù)，更有利于風(fēng)險(xiǎn)控制。但現(xiàn)實(shí)狀況是，部分消金公司開始收 縮或者放棄自建分期商城。如幸福消金，因公司業(yè)務(wù)和系統(tǒng)調(diào)整，幸福分期商城已于 2022 年 1 月 24 日起暫時(shí)停止服務(wù)。事實(shí)上，早在 2021 年初，馬上消費(fèi)就已無(wú)商品分期的新增 投放。除此之外，捷信消費(fèi)金融旗下捷選商城于 2021 年 11 月 22 日起暫時(shí)不能提供服務(wù)， 2021 年 8 月 1 日盛銀消費(fèi)金融也中止商城業(yè)務(wù)。

　　不過(guò)，一些消費(fèi)金融公司依然支持自家股東產(chǎn)品的分期消費(fèi)。類似于平安消金分期商城由平安健康提供服務(wù)，螞蟻消金對(duì)接花唄，小米消金為小米商城提供分期服務(wù)，海爾消金對(duì)接海爾電器。冰鑒科技研究院認(rèn)為，消金公司不再執(zhí)著于自建分期商城，其主要原因是該業(yè)務(wù)門檻較高，且自身缺少電商基因，其次是客戶更喜歡現(xiàn)金貸，商品分期業(yè)務(wù)在短期內(nèi)難以起量。在獲客方向上，多家消費(fèi)金融公司又開始探索小微企業(yè)主、個(gè)體工商戶、法人、股東等群體，但其平均貸款年化利率接近20%，企業(yè)主的經(jīng)營(yíng)盈利能否覆蓋借貸本息，值得推敲。此外，消費(fèi)金融公司經(jīng)營(yíng)的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)與小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)貸款風(fēng)控邏輯仍有較大差異，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，其貸款壞賬率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于個(gè)人消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，這也對(duì)消費(fèi)金融公司開展小微企業(yè)主貸款帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。（4）業(yè)務(wù)模式：線上線下孰優(yōu)孰劣未可知

　　目前來(lái)看，招聯(lián)金融是消金行業(yè)線上模式的代表，興業(yè)消金則代表線下模式。成立于2015年3月的招聯(lián)金融可謂一枝獨(dú)秀，貸款余額一直保持高速增長(zhǎng)。招聯(lián)金融貸款業(yè)務(wù)具有筆均貸款金額小、獲客來(lái)源為純線上渠道的特點(diǎn)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，招聯(lián)金融2021年筆均借款金額僅4279元。同期，線下代表興業(yè)消金，其產(chǎn)品中貸款金額集中在 10-20 萬(wàn)元的區(qū)間內(nèi)，占總貸款的 87.56%，與同業(yè)相比，件均金額仍相對(duì)較高：2021年近九成貸款來(lái)源于線下，線下筆均貸款金額15萬(wàn)元，是招聯(lián)消金筆均金額的30倍。

　　近三年的數(shù)據(jù)顯示，招聯(lián)金融業(yè)務(wù)及管理費(fèi)較低，僅占總收入的10%左右，而貸款損失準(zhǔn)備占比較高，接近一半。線下模式的興業(yè)消金雖然門面租金、員工工資等業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出占比較高，但是資產(chǎn)減值損失支出占比較低。這使得兩家消費(fèi)金融公司的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)和資產(chǎn)減值支出之和占總收入的比重相差不大，均在60%左右。

　　上述數(shù)據(jù)顯示出，招聯(lián)金融和興業(yè)消金業(yè)務(wù)均保持高速增長(zhǎng)，表現(xiàn)都很優(yōu)異，短期很難判斷二者商業(yè)模式孰優(yōu)孰劣。

　　四、盈利情況：凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入高度相關(guān)，做大規(guī)模仍是未來(lái)趨勢(shì)

　　冰鑒科技研究院統(tǒng)計(jì)公開披露數(shù)據(jù)的19家消費(fèi)金融公司營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，整體營(yíng)業(yè)凈利率較低，營(yíng)業(yè)凈利率均維持在0.5%以內(nèi)，行業(yè)平均值為0.18%，絕大部分消費(fèi)金融公司營(yíng)業(yè)凈利率在0.2%左右，營(yíng)業(yè)凈利率表現(xiàn)最好的杭銀消金，為0.48%。此外，從以下散點(diǎn)圖可以看出，消費(fèi)金融公司營(yíng)業(yè)凈利率與公司放貸收入規(guī)模（營(yíng)業(yè)收入）關(guān)系不大，規(guī)模較大的消費(fèi)金融公司營(yíng)業(yè)凈利率表現(xiàn)比較穩(wěn)定，更加接近行業(yè)平均值。相反，一些營(yíng)業(yè)收入較小的消金公司整體營(yíng)業(yè)凈利率波動(dòng)較大。

　　冰鑒科技研究院通過(guò)整理公開資料發(fā)現(xiàn)，杭銀消金營(yíng)業(yè)凈利率之所以表現(xiàn)最好，是因其2021年完成定向增發(fā)并引入戰(zhàn)略投資者，成功發(fā)行13.01億股股份，募集資金20.816億元，有效降低了放貸資金成本（相當(dāng)于獲得了20多億低成本資金）。不過(guò)，從絕對(duì)數(shù)值看，消費(fèi)金融公司凈利率與營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)出了極強(qiáng)的相關(guān)性，這說(shuō)明消費(fèi)金融公司想要掙錢（凈利潤(rùn)），做大規(guī)模很有必要。如前所述，200億規(guī)模是目前的行業(yè)分水嶺，未來(lái)這個(gè)數(shù)字或因多個(gè)巨頭的入局而有所提升，做大規(guī)模仍是未來(lái)趨勢(shì)。

　　各家消費(fèi)金融公司總資產(chǎn)收益率相差較大，總資產(chǎn)收益率（=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)）和凈資產(chǎn)收益率（=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益）相關(guān)性較強(qiáng)，但是與營(yíng)業(yè)凈利率相關(guān)性不強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)最好的均是興業(yè)消金，分別為3.61%和117.4%，2021年興業(yè)消金凈利潤(rùn)22.3億元，股東實(shí)繳資本才19億，不到一年即可回本。消金行業(yè)整體回報(bào)率較高，均值高達(dá)30%。

　　五、風(fēng)控情況：貸款損失在消金公司成本收益組成中占比較大，風(fēng)控水平有進(jìn)一步提高需求

　　雖然各家消費(fèi)金融公司公布的不良貸款率都不高，但是，計(jì)提的資產(chǎn)減值損失或者貸款損失準(zhǔn)備支出都不少，成為侵蝕公司利潤(rùn)一大重要原因，甚至超過(guò)業(yè)務(wù)和管理費(fèi)。據(jù)以下三家消金公司評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，貸款損失準(zhǔn)備支出均為消金公司的主要成本，占總收入的25%-50%，去年貸款損失準(zhǔn)備支出高達(dá)數(shù)十億，甚至上百億。此外，據(jù)某中部消費(fèi)金融公司分享數(shù)據(jù)，其貸款平均利率22%，風(fēng)險(xiǎn)成本也高達(dá)6.5%，由此計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)損失已經(jīng)占總收入的近30%（風(fēng)險(xiǎn)成本/貸款平均利率=30%）。由此可知，如果消費(fèi)金融公司的風(fēng)險(xiǎn)控制水平得到些許提高，將給公司帶來(lái)巨額利潤(rùn)回報(bào)。

　　六、總結(jié)與展望

　　隨著螞蟻、平安、建設(shè)銀行等巨頭紛紛入局，消費(fèi)金融行業(yè)也將迎來(lái)重大變革，未來(lái)頭部聚集效應(yīng)更加明顯。在大股東資金和流量支持下，頭部消金公司跑馬圈地之際，中小消費(fèi)金融公司資產(chǎn)規(guī)模難以突破天花板，而且中小消費(fèi)金融公司還面臨以下四大問題：

　　其一，應(yīng)監(jiān)管要求，消費(fèi)金融公司紛紛下調(diào)貸款利率，定價(jià)已經(jīng)從36%下降到24%以內(nèi)，但是資金來(lái)源成本較高，這導(dǎo)致消費(fèi)金融公司息差收入大幅度下降；

　　其二，隨著媒體不斷報(bào)道貸后暴力催收、砍頭息等問題，以及反催收聯(lián)盟的存在，導(dǎo)致消費(fèi)金融公司投訴量持續(xù)上升，監(jiān)管部門對(duì)客戶投訴關(guān)注不斷加大，消費(fèi)金融公司貸后催收異常艱難，壞賬損失不斷增加；

　　其三，借款客戶多頭借貸愈發(fā)普遍，疊加疫情影響，還款意愿和還款能力均在不斷下降；

　　其四，銀行紛紛轉(zhuǎn)型零售，加大消費(fèi)金融業(yè)務(wù)投入，為了獲取客戶，貸款利率持續(xù)下探，大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶回流銀行，進(jìn)一步抬高消費(fèi)金融公司獲客成本。

　　多重因素疊加，已經(jīng)影響中小消費(fèi)金融公司發(fā)展，部分消金公司資產(chǎn)規(guī)模甚至因此不增反減。獲客成本、資金成本、風(fēng)險(xiǎn)成本是消費(fèi)金融公司三大成本來(lái)源，但是各家公司占比組成卻不盡相同。頭部消金通過(guò)股東資金和流量支持，不斷降低相應(yīng)成本，獲取超額利潤(rùn)。中小消費(fèi)金融公司缺乏股東先天優(yōu)勢(shì)，修煉內(nèi)功、降本增效方能突出重圍。

　　冰鑒科技研究院認(rèn)為，在貸后方面，中小消費(fèi)金融公司應(yīng)積極運(yùn)用法律手段，提高“老賴”客戶失信違約成本，起到震懾作用，并探索智能語(yǔ)音催收工具的部署。

　　貸前方面，消費(fèi)金融公司在智能獲客和智能審批環(huán)節(jié)也應(yīng)該加大科技投入，以智能營(yíng)銷手段降低獲客成本，減少流量浪費(fèi)，提高風(fēng)控審批效率。

　　貸中方面，可以嘗試選擇冰鑒等智能風(fēng)控服務(wù)商，根據(jù)自身資源稟賦條件，進(jìn)行聯(lián)合建模或數(shù)字中臺(tái)的改造建設(shè)，做好后疫情時(shí)代的差異化貸中監(jiān)測(cè)及策略迭代。

　　至于資金成本，成立三年以上的消費(fèi)金融公司，應(yīng)進(jìn)一步完善公司治理機(jī)制及內(nèi)部控制體系，達(dá)成監(jiān)管關(guān)于資產(chǎn)證券化（ABS）和金融債的發(fā)行要求，增加低成本“補(bǔ)血”通道。

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