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加密市場(chǎng)出現(xiàn)上漲指標(biāo) 熊市真的快過(guò)去了嗎？

比特幣和以太坊在七月的MOFC會(huì)議后受到利好消息的影響，開(kāi)始走出極度超賣(mài)的趨勢(shì)并出現(xiàn)反彈。現(xiàn)在值得關(guān)注的是這次上漲究竟是熊市中的反彈，還是一段新的持續(xù)牛市的開(kāi)始。

比特幣和數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本周加息 75 個(gè)點(diǎn)的政策反應(yīng)強(qiáng)烈，本周BTC收盤(pán)上漲 5.7%，ETH 上漲 7.6%。市場(chǎng)也同時(shí)對(duì)FOMC做出了積極反應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，目前 2.25% 至 2.5% 的聯(lián)邦基金利率是合適的，而美聯(lián)儲(chǔ)的主要關(guān)注方向則是經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨于放緩的問(wèn)題。

在許多方面，最近比特幣和以太坊的積極價(jià)格走勢(shì)為經(jīng)歷了近九個(gè)月的持續(xù)下跌趨勢(shì)的多頭帶來(lái)了期待已久的好消息。2022 年的熊市對(duì)數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域造成了很多不利的影響。在經(jīng)歷了市場(chǎng)持續(xù)的避險(xiǎn)情緒之后，目前的這一反彈究竟只是熊市中的一次緩解，還是牛市起步的預(yù)兆吸引了大量的關(guān)注。

在本文中，我們將以有數(shù)字資產(chǎn)的鏈上活動(dòng)作為基準(zhǔn)來(lái)討論這一概念，我們需要厘清市場(chǎng)是否正在發(fā)出新的進(jìn)入信號(hào)，或者這次反彈僅僅只是曇花一現(xiàn)。

比特幣的橫盤(pán)整理

一般來(lái)說(shuō)，新需求涌入?yún)^(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)是由鏈上持續(xù)上升的需求作為支撐和信號(hào)的。因此我們可以使用鏈上活動(dòng)和供應(yīng)動(dòng)態(tài)對(duì)近期歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

看漲趨勢(shì)往往來(lái)自于鏈上行為和用戶(hù)的增加。通常這種鏈上行為的增加來(lái)自于鏈上交易的轉(zhuǎn)手獲利——例如老參與者將他們所持的Token轉(zhuǎn)手獲利，而這些被轉(zhuǎn)讓的Token又會(huì)被新參與者所購(gòu)買(mǎi)。這樣頻繁的鏈上交易會(huì)促使整個(gè)Token市場(chǎng)出現(xiàn)看漲趨勢(shì)。

看跌趨勢(shì)來(lái)自于鏈上行為的減少，這種行為的減少常常發(fā)生在Token價(jià)格大幅跳水的時(shí)候。持有Token的人群會(huì)主要以長(zhǎng)期和堅(jiān)定的持有者為主——因?yàn)橥稒C(jī)者則拋售他們的Token。熊市往往需要較長(zhǎng)的時(shí)間才會(huì)慢慢過(guò)去。

許多比特幣地址在下行通道內(nèi)(紅色)仍然保持堅(jiān)定持有。另外我們需要注意的是，10月至11月的ATH的峰值(藍(lán)色)比2021年4月的ATH峰值要低得多，這表明已經(jīng)出現(xiàn)了大量的用戶(hù)流失，且鏈上交易的需求仍舊低迷。

除了在這次暴跌期間鏈上需求出現(xiàn)過(guò)一些局部性和暫時(shí)性的高峰之外，當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)中新涌入的需求仍然很少。

提示：活躍地址 (14日簡(jiǎn)單移動(dòng)均線) 突破9.5萬(wàn)將表明鏈上活動(dòng)增加，潛在的市場(chǎng)實(shí)力和需求復(fù)蘇。

鏈上交易和區(qū)塊空間的需求呈現(xiàn)出類(lèi)似的結(jié)果。去年的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與 2018-19 年期間非常相似(如藍(lán)色部分所示)。

在 2021 年 5 月的Token價(jià)格和鏈上需求暴跌之后(紅色)，交易需求橫盤(pán)整理但只是小幅走低，這表明信念堅(jiān)定的交易者和參與者的穩(wěn)定基礎(chǔ)仍然存在。

提示：交易率(14日簡(jiǎn)單移動(dòng)均線)突破 3.0 將表明鏈上活動(dòng)增加，潛在的市場(chǎng)實(shí)力和需求復(fù)蘇。

由于交易需求低迷，鏈上交易費(fèi)用處于熊市區(qū)域(藍(lán)色)，每天支付的交易總費(fèi)用的總費(fèi)用僅為 13.4 BTC。與活躍地址和交易需求類(lèi)似，交易費(fèi)的暴跌(紅色)在 2021 年 5 月可見(jiàn)，因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)擁塞情況的大幅減少，費(fèi)用開(kāi)始形成熊市基線。

牛市通常會(huì)維持較高的費(fèi)率□，并且通常是市場(chǎng)需求復(fù)蘇的第一個(gè)信號(hào)。盡管我們還沒(méi)有看到費(fèi)用出現(xiàn)顯著上升，但我們?nèi)匀恍枰芮嘘P(guān)注這一指標(biāo)，因?yàn)樗鼘⒖赡苁鞘袌?chǎng)復(fù)蘇的信號(hào)。

提示：交易費(fèi)(14日簡(jiǎn)單移動(dòng)均線)突破 35 BTC/天將表明鏈上活動(dòng)增加，市場(chǎng)的需求開(kāi)始復(fù)蘇。

我們可以通過(guò)查看比特幣區(qū)塊的平均數(shù)據(jù)(以字節(jié)為單位)來(lái)確認(rèn)我們的觀察結(jié)果。

網(wǎng)絡(luò)擁塞和完整的區(qū)塊(紅色)將令比特幣的區(qū)塊變得更大，因?yàn)镸iner會(huì)盡可能緊密地填充區(qū)塊以獲得最大的費(fèi)用收入。

低網(wǎng)絡(luò)擁塞和部分空塊(藍(lán)色)將導(dǎo)致更小的塊，因?yàn)镸iner沒(méi)有足夠的交易來(lái)填充所有容量。

考慮到為了增加比特幣區(qū)塊的最大數(shù)據(jù)容量，比特幣進(jìn)行了隔離見(jiàn)證的技術(shù)升級(jí)。在 2021 年 6 月之前，基于隔離見(jiàn)證產(chǎn)生的區(qū)塊的采用率低于 55%，這意味著當(dāng)時(shí)最大區(qū)塊容量小于現(xiàn)在。由于近期隔離見(jiàn)證的采用率現(xiàn)已超過(guò) 72%，雖然有效的區(qū)塊空間容量更大，但當(dāng)前的擁堵程度甚至低于 2021 年 5 月時(shí)的擁堵情況。

這表明，總體而言，比特幣網(wǎng)絡(luò)仍然是 HODLer 的主導(dǎo)。從鏈上活動(dòng)的角度來(lái)看，到目前為止，還沒(méi)有任何值得注意的新需求出現(xiàn)。

然而，更積極的一面是，比特幣閃電網(wǎng)絡(luò)(LN)公共渠道的容量繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。盡管仍舊處于熊市之中，LN 的總公共容量現(xiàn)已達(dá)到 4，405 BTC，比過(guò)去兩個(gè)月增長(zhǎng)了 19%。該指標(biāo)衡量用戶(hù)可用于通過(guò)公共節(jié)點(diǎn)發(fā)送價(jià)值的流動(dòng)性，并且同時(shí)是擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的一個(gè)很好的衡量標(biāo)準(zhǔn)。但該指標(biāo)不考慮兩個(gè)尚未開(kāi)放其節(jié)點(diǎn)以進(jìn)行公共路由的交易對(duì)手之間的私人通道。

以太坊的短暫爆發(fā)

在過(guò)去的 12 個(gè)月中，以太坊網(wǎng)絡(luò)經(jīng)歷了許多與比特幣相同的走勢(shì)，例如持續(xù)走低的網(wǎng)絡(luò)使用量和日漸惡化的擁塞情況。盡管以太坊在過(guò)去幾周價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勁，但以太坊網(wǎng)絡(luò)擁塞實(shí)際上是一段時(shí)間以來(lái)的最低水平，表現(xiàn)為支付所需的Gas費(fèi)用處于多年低位。

自 2021 年 5 月的拋售以來(lái)，以太坊交易需求一直在逐漸下降，最近幾周只有短暫的活動(dòng)爆發(fā)。但這種爆發(fā)趨勢(shì)如果可以繼續(xù)走高，那可能預(yù)示著以太坊的上漲趨勢(shì)將會(huì)得以延續(xù)。

提示：交易數(shù)量(14日簡(jiǎn)單移動(dòng)均線)突破 125 萬(wàn)將表明鏈上活動(dòng)增加，潛在的市場(chǎng)實(shí)力和需求復(fù)蘇。

與比特幣相比，以太坊在內(nèi)存pool(mempool)中的交易pool往往更大，并且其區(qū)塊空間的容量市場(chǎng)填塞至99%以上。因此，我們得以通過(guò)以太坊的Gas費(fèi)用來(lái)判斷其網(wǎng)絡(luò)擁堵的情況。同樣的，Gas費(fèi)用可以用于衡量用戶(hù)尋求交易的緊迫性，因?yàn)楦o迫的交易會(huì)催使用戶(hù)支付更高的Gas費(fèi)用。

以太坊Gas費(fèi)用的7天價(jià)格中位數(shù)最近跌至僅17.5 Gwei。這是自2020年5月(即 DeFi Summer 以及上一輪的牛市開(kāi)始之前)以來(lái)的最低網(wǎng)絡(luò)擁塞和Gas價(jià)格。

這表明，盡管以太坊近期價(jià)格走勢(shì)較好，但并沒(méi)有新的用戶(hù)加入。因此總體而言，以太坊的相對(duì)活躍度處于多年低位。

提示：Gas費(fèi)用價(jià)格中值(7日簡(jiǎn)單移動(dòng)均線)突破30Gwei將表明鏈上活動(dòng)增加，潛在的市場(chǎng)實(shí)力和需求復(fù)蘇。

作為以太坊低活躍度的結(jié)果，在EIP1559協(xié)議下的 ETH 燃燒率現(xiàn)在處于歷史最低水平。現(xiàn)在銷(xiāo)毀的 ETH 總量?jī)H占總發(fā)行量的 11%。在以太坊的發(fā)行史中，在過(guò)去它僅僅經(jīng)歷了3次通縮。

而這實(shí)際上意味著與EIP1559協(xié)議上線之后相比，相對(duì)更多的ETH正在流通。

利潤(rùn)吸收

為了導(dǎo)出本文的結(jié)論，我們將通過(guò)支出產(chǎn)出利潤(rùn)率(以下簡(jiǎn)稱(chēng)SOPR)指標(biāo)評(píng)估比特幣和以太坊的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。SOPR用以衡量市場(chǎng)對(duì)已交易Token實(shí)現(xiàn)的平均利潤(rùn) (> 1.0) 或損失 (< 1.0)。一般來(lái)說(shuō)：

在比特幣市場(chǎng)中，其SOPR值正試圖自6月初以來(lái)第二次突破1.0關(guān)卡。通常市場(chǎng)需要多次嘗試才能超越SPQR的上漲速度。理想的看漲情景是突破 1.0，之后市場(chǎng)會(huì)重復(fù)上漲的過(guò)程，在更高的位點(diǎn)尋找支撐。

提示：比特幣的SOPR(7日簡(jiǎn)單移動(dòng)均線)突破 1.0 并保持在該水平將表明盈利能力正在恢復(fù)，市場(chǎng)可能有復(fù)蘇跡象。

相較比特幣，以太坊的運(yùn)氣更好，其SOPR值成功突破了1.0，并找到了第一個(gè)高位點(diǎn)作為支撐。然而，僅僅以上面探討的SOPR作為衡量指標(biāo)并不能完全確定其市場(chǎng)走勢(shì)，為謹(jǐn)慎起見(jiàn)，我們將觀察其在SOPR走弱的時(shí)間段(<1.0)中以太坊的走勢(shì)來(lái)下綜合判斷。這很類(lèi)似于看跌時(shí)期SOPR值大于1.0的時(shí)候在下跌之前的短暫高位。

提示：SOPR (7日簡(jiǎn)單移動(dòng)均線) 跌破1.0說(shuō)明盈利能力下降，并表明潛在的市場(chǎng)疲軟。

結(jié)論

在今年7月FOMC會(huì)議的刺激下，即使是在極度的超賣(mài)周期下，本周比特幣和以太坊的價(jià)格仍然都出現(xiàn)了反彈。

然而，透過(guò)Token價(jià)格上漲的表面看向整個(gè)市場(chǎng)，我們必須注意到鏈上交易需求量仍然乏善可陳，而且這種反彈暫時(shí)還沒(méi)有產(chǎn)生令人樂(lè)觀的后續(xù)。在該反彈中，我們可以觀察到比特幣區(qū)塊并未全部充滿(mǎn)交易數(shù)據(jù)，而以太坊的Gas費(fèi)用處于多年低點(diǎn)，在EIP1559協(xié)議下，以太坊的燃燒率仍舊處于歷史低點(diǎn)。

當(dāng)然，鏈上活動(dòng)只是市場(chǎng)的指標(biāo)之一，盡管SOPR 盈利能力恢復(fù)的早期跡象令人鼓舞。我們?nèi)匀恍枰^察Token價(jià)格的上升趨勢(shì)是否可以持續(xù)，以此來(lái)衡量這是否只是簡(jiǎn)單的熊市緩解，還是更令人興奮的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。【責(zé)任編輯/常歡】

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