【特別報(bào)道】美國(guó)經(jīng)濟(jì)在重演2008年劇本？

6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新利率決議，加息0.75%，創(chuàng)下1994年以來(lái)的最大加息幅度。很多朋友都會(huì)看到各種新聞，說(shuō)美國(guó)通脹爆表，加息勢(shì)在必行，但對(duì)這兩件事的深層次邏輯不一定清楚。為什么通脹是經(jīng)濟(jì)上最大的問(wèn)題之一?為什么美聯(lián)儲(chǔ)覺(jué)得加息能解決通脹?加息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)如何?這靈魂三問(wèn)是老何今天要解讀的重點(diǎn)問(wèn)題。

先把最后的結(jié)論告訴大家，本輪加息將很大概率導(dǎo)致美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退。

08年劇本的重演

在說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響前，我們先來(lái)解答一個(gè)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)為何要一反常態(tài)，搞多年未見(jiàn)的大幅加息?這一切的起因要從2008年開(kāi)始說(shuō)起。2008年，由于美國(guó)房地產(chǎn)次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯，造成了全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)為了給華爾街善后，不得不背負(fù)起拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)的義務(wù)，搞起了量化寬松，也就是俗稱(chēng)的QE。QE具體操作雖然比較復(fù)雜，但是原理很簡(jiǎn)單，用前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的話來(lái)解釋來(lái)說(shuō)，就是開(kāi)著直升機(jī)撒錢(qián)。如果有了解日元貶值的小伙伴也許會(huì)覺(jué)得非常熟悉，沒(méi)錯(cuò)，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的祖師爺就是美國(guó)的量化寬松。

QE一共開(kāi)啟了三輪，分別在08年，10年和12年，在2014年結(jié)束。而美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表也從經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的8000億美元的美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)，暴漲到2014年的4.5萬(wàn)億，翻了接近6倍，也就是說(shuō)市面上的美元多出了接近5倍。2014年10月31日，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫，宣布美國(guó)即將在當(dāng)年11月結(jié)束為時(shí)六年的量化寬松，并預(yù)計(jì)在未來(lái)加息。

俗話說(shuō)得好，請(qǐng)神容易送神難，一下子要結(jié)束撒幣這種所有人都開(kāi)心的事，大家肯定都不情不愿，因此美聯(lián)儲(chǔ)也投鼠忌器，比起放水的速度，收水的速度就慢了很多。到了2019年底，也就是五年過(guò)去了，資產(chǎn)僅僅從4.5萬(wàn)億美元降到了3.9萬(wàn)億美元，比起2008年8000億的金額還是凈多了3萬(wàn)億美元不止。

根據(jù)常識(shí)，市面上的美元多了5倍，是不是物價(jià)也漲了5倍，甚至像津巴布韋幣一樣瘋狂貶值呢?答案也許和我們想得有所不同，三輪QE下來(lái)，美國(guó)的通脹水平不僅相對(duì)穩(wěn)定，甚至在2012年QE3之后還下降了。

究其原因并不復(fù)雜，我們認(rèn)為撒幣后，所有人的錢(qián)都會(huì)多出來(lái)，因此會(huì)引發(fā)通貨膨脹，但是在金融危機(jī)時(shí)，QE撒得錢(qián)主要都給了銀行體系，而銀行都在巨虧，這些錢(qián)都用來(lái)填壞賬了。而另一方面，既然錢(qián)都是從天上掉下來(lái)的，那肯定會(huì)去找更賺錢(qián)的地方，比如中國(guó)當(dāng)時(shí)出臺(tái)了四萬(wàn)億計(jì)劃，也吸引了大量的境外資金來(lái)中國(guó)投資和抄底，也就是說(shuō)，只有錢(qián)集中去的地方才會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，并不會(huì)出現(xiàn)全面通脹。

把時(shí)間拉到2019年底，雖然美聯(lián)儲(chǔ)收縮的速度比較慢，至少還在穩(wěn)步進(jìn)行中。但這時(shí)候意外出現(xiàn)了，新冠疫情開(kāi)始全球爆發(fā)。隨著新冠疫情對(duì)美國(guó)的沖擊加大，美聯(lián)儲(chǔ)不僅立馬松開(kāi)了撒錢(qián)的剎車(chē)，甚至還在放水上大踩油門(mén)，資產(chǎn)負(fù)債表直接從4萬(wàn)億美元漲到了9萬(wàn)億美元，相比金融海嘯前的8000億，直接漲了10倍。

更關(guān)鍵的是，這次放水的時(shí)間很短，方式也非常的簡(jiǎn)單粗暴。我們回憶一下，新冠以來(lái)美國(guó)光是給全民發(fā)錢(qián)的就有三次，是不是看上去很美。但玩過(guò)大富翁的小伙伴明白，如果大家的錢(qián)都多了，那么大概率資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)水漲船高，在游戲里表現(xiàn)為地價(jià)和地租大幅上漲。同樣的原理放到現(xiàn)實(shí)，就是這次通脹的核心來(lái)源。

鮑威爾和他的通脹暫時(shí)論

說(shuō)完通脹怎么來(lái)的，我們還需要回答一個(gè)問(wèn)題，通脹是不是一定是壞事?實(shí)際上，通脹本身并不是洪水猛獸，還是以日元貶值為例，日本絞盡腦汁印鈔，這兩天直接把國(guó)債市場(chǎng)給搞崩盤(pán)了，核心目的就是為了扭轉(zhuǎn)通縮，實(shí)現(xiàn)通脹。當(dāng)然也不是說(shuō)通脹一定是好的，畢竟津巴布韋這種惡性通脹，錢(qián)后面有幾個(gè)零都數(shù)不過(guò)來(lái)，東西一天一個(gè)價(jià)也肯定是不能接受的。換句話說(shuō)，適度通脹是需要的，但是需要控制在一定水平，這里我們就先不做展開(kāi)，大家記住這個(gè)結(jié)論就行。

那么美國(guó)通脹是誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)監(jiān)管呢?答案依然是美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的央行，有兩個(gè)核心KPI：保持物價(jià)穩(wěn)定和就業(yè)最大化。雖然聽(tīng)著都是保護(hù)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，但這兩個(gè)目標(biāo)其實(shí)并不一致，如果經(jīng)濟(jì)一片紅火，大家都有工作，那大概率就會(huì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引發(fā)通脹。而反過(guò)來(lái)，如果物價(jià)穩(wěn)定，那往好了說(shuō)叫做經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，往壞的說(shuō)就是經(jīng)濟(jì)熄火了，所以物價(jià)根本漲不起來(lái)。也就是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)需要通過(guò)貨幣政策，讓經(jīng)濟(jì)好，但是又不能太好，實(shí)現(xiàn)既要物價(jià)平穩(wěn)，又要經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還要充分就業(yè)的目標(biāo)。

這個(gè)既要又要還要，就有點(diǎn)難了。那么美聯(lián)儲(chǔ)怎么定義物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)呢?美聯(lián)儲(chǔ)為此發(fā)明了一個(gè)指標(biāo)，叫做2%的通脹目標(biāo)，也就是說(shuō)，如果通脹水平維持到2%的水平，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是最健康的。那么為啥是2%，不是1%，3%，或者2.5%呢?美聯(lián)儲(chǔ)從來(lái)沒(méi)有解釋過(guò)，或者說(shuō)就是拍腦袋定的。

而就業(yè)率就非常好判斷，一個(gè)國(guó)家在充分就業(yè)的狀態(tài)下，失業(yè)率會(huì)維持在一個(gè)比較低的比例，一般而言都在個(gè)位數(shù)。因此美聯(lián)儲(chǔ)的邏輯就很簡(jiǎn)單，就業(yè)好的時(shí)候側(cè)重通脹，就業(yè)不好的時(shí)候側(cè)重就業(yè)。

知道了這些背景知識(shí)，我們回過(guò)頭來(lái)看新冠初期，美國(guó)的失業(yè)率直接飆升了四倍到15%，對(duì)于當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，比起通脹，失業(yè)率才是最要命的問(wèn)題，因此哪怕知道放水會(huì)導(dǎo)致通脹，也要保就業(yè)。

當(dāng)時(shí)對(duì)于大撒幣，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)，還是美國(guó)政府，又或者是資本家和普通民眾，所有人都舉雙手支持。但是欠的債總是要還的，到了2020年底，失業(yè)率已經(jīng)下滑到了6%，雖然比起新冠前4%的失業(yè)率還是高了一點(diǎn)，但是至少出現(xiàn)了減緩的趨勢(shì)。而因?yàn)槿鰩牛绹?guó)的通脹水平已經(jīng)突破了2%。

按理來(lái)說(shuō)，根據(jù)我們剛才的解釋?zhuān)热滑F(xiàn)在通脹突破了2%的標(biāo)準(zhǔn)，就業(yè)問(wèn)題也開(kāi)始緩解了，美聯(lián)儲(chǔ)是不是應(yīng)該把精力從就業(yè)轉(zhuǎn)移到通脹呢?鮑威爾表示我偏不。那么通脹要是上來(lái)了怎么辦呢?鮑威爾用了個(gè)美國(guó)話術(shù)叫做：“transitory inflation”，翻譯成中文大意是“短暫的通脹”。

老何表示，這話術(shù)實(shí)在是經(jīng)不起推敲，通脹又不是吃多了胃脹，消化下就好了，這玩意兒一旦脹了沒(méi)有幾年它好不了啊。但架不住美國(guó)人民真信吶。鮑威爾又給了他們一通解釋。他表示盡管通脹超過(guò)了2%，但通脹率就像一條曲線，我們美聯(lián)儲(chǔ)從不刻舟求劍，只要讓他保持長(zhǎng)期在2%就行，不用在意某一個(gè)月超過(guò)了這個(gè)數(shù)字，因此目前通脹根本就不是事，是暫時(shí)的。

這理論一出，全世界都震驚了，老何第一次聽(tīng)說(shuō)這個(gè)詞時(shí)，直接感覺(jué)智商受到了侮辱，這相當(dāng)于直接把坐標(biāo)系原點(diǎn)換了，然后說(shuō)，沒(méi)事，這通脹就是小意思。實(shí)際上，全世界都知道，通脹暫時(shí)論是皇帝的新衣，但是沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)敢在公開(kāi)場(chǎng)合指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)的謊言。畢竟除了鮑威爾，美國(guó)總統(tǒng)拜登和美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫也在2021年瘋狂鼓吹通脹暫時(shí)論。

可是在投資市場(chǎng)上，往往你是沒(méi)法做那個(gè)戳破皇帝新衣的男孩的，因?yàn)榫退惆莸呛鸵畟惗际呛f(shuō)八道，但是在市場(chǎng)崩潰之前還是會(huì)泡沫不破一直漲。而勢(shì)單力孤的投資者大概率熬不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)。

整個(gè)2021年，金融市場(chǎng)形成了極端的割裂現(xiàn)象，一邊是美聯(lián)儲(chǔ)掩耳盜鈴的通脹暫時(shí)論大行其道，另一邊則是大宗商品開(kāi)啟了牛市。只不過(guò)，紙永遠(yuǎn)包不住火，鮑威爾開(kāi)始喊通脹暫時(shí)論時(shí)，美國(guó)CPI是3%，一路把美國(guó)通脹“暫時(shí)”到了8%，創(chuàng)下了40年新高。

此時(shí)的游泳者已經(jīng)不是穿沒(méi)穿游泳褲的問(wèn)題了，是每個(gè)人都快進(jìn)ICU了。關(guān)鍵時(shí)刻，拜登又撤梯子先走了，他明確表示，通脹是非常嚴(yán)重的問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)解決這個(gè)問(wèn)題負(fù)有不可推卸的責(zé)任，給鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)下了最后通牒，必須解決通脹問(wèn)題。

拜登的苦惱

我們把視線從鮑威爾轉(zhuǎn)向拜登。在這個(gè)月拜登給美聯(lián)儲(chǔ)下最后通牒前，拜登和美聯(lián)儲(chǔ)一直關(guān)系不錯(cuò)，那么為什么拜登直接態(tài)度大變呢?這里老何整理了一下拜登言論合訂本，來(lái)看看拜登這兩年的心路歷程。

在2021年初鮑威爾創(chuàng)造性的發(fā)明通脹暫時(shí)論后，拜登也在同一時(shí)間幫腔，表示通脹會(huì)偶爾竄一下，但是馬上就會(huì)回落恢復(fù)正常。隨后，在拜登的授意下，前美聯(lián)儲(chǔ)主席，如今的財(cái)政部長(zhǎng)耶倫也加入戰(zhàn)局，聲援鮑威爾的暫時(shí)論，拜登也不忘幫腔，繼續(xù)搖旗吶喊，表示長(zhǎng)期通脹“極不可能出現(xiàn)”。到了2021年下半年，由于通脹完全沒(méi)有給拜登和鮑威爾面子，繼續(xù)穩(wěn)步上漲接近6%，拜登開(kāi)始指責(zé)說(shuō)，因?yàn)槊绹?guó)牛肉廠的資本家提高了出廠價(jià)，從而導(dǎo)致了通脹。

那么這個(gè)甩鍋有沒(méi)有道理呢?老何用數(shù)據(jù)講話。根據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，美國(guó)肉類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格只占CPI的1%出頭。換句話說(shuō)，如果需要靠肉類(lèi)漲價(jià)來(lái)影響CPI哪怕同比0.1%，那全美國(guó)牛肉價(jià)至少需要一年漲10倍，肉眼可見(jiàn)的不太現(xiàn)實(shí)。不得不說(shuō)雖然拜登大概率不懂經(jīng)濟(jì)，不過(guò)這波甩鍋操作，老何倒是想到了三國(guó)演義，官渡之戰(zhàn)中，缺糧的曹操為了穩(wěn)定軍心，只能借軍需官項(xiàng)上人頭一用，這套路可謂如出一轍。

再到了2021年底，不知道是上次甩鍋肉類(lèi)加工廠實(shí)在是沒(méi)啥效果，還是找不出新的甩鍋對(duì)象，拜登決定精神勝利法，自信宣布通脹已經(jīng)觸頂，即將回落。只可惜，萬(wàn)物都有客觀規(guī)律，通脹并不賣(mài)美國(guó)總統(tǒng)的面子，依然我行我素一路向東北。

今年年初，拜登找到了新的借口，表示因?yàn)槿蚬?yīng)鏈的卡殼，導(dǎo)致了通脹繼續(xù)上漲。直到3月底，當(dāng)通脹水平已經(jīng)高達(dá)40年新高后，拜登終于找到了新的救命稻草——普京，直接把美國(guó)通脹都賴到普京身上。

看著拜登這么一路心路歷程的變化，老何其實(shí)也能理解他的苦。在上任前，拜登意氣風(fēng)發(fā)，表示將一掃特朗普荒唐的經(jīng)濟(jì)政策，撥亂反正。他當(dāng)時(shí)可是小母牛坐飛機(jī)，牛上天了。而自己真正上臺(tái)后，通脹從2%一路漲到了8%，股市漲幅歸零，這總統(tǒng)干得是連特朗普都要笑話他的水平。難怪他啊，是要無(wú)能狂怒了。

今年年底，美國(guó)中期選舉將至，現(xiàn)在大家普遍預(yù)計(jì)拜登所在的民主黨將遭遇慘敗。如果拜登依然沒(méi)法控制通脹，別說(shuō)中期選舉了，2024年他想競(jìng)選連任恐怕都是大夢(mèng)一場(chǎng)，因此哪怕是為了民主黨在2024年保留一戰(zhàn)之力，他都必須解決美國(guó)高通脹的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

美國(guó)能軟著陸嗎

解釋完通脹的背景和現(xiàn)狀，我們來(lái)看看美聯(lián)儲(chǔ)還能不能力挽狂瀾呢?我們先看看鮑威爾自己的怎么想的。5月，鮑威爾公開(kāi)打臉自己，表示通脹暫時(shí)論是錯(cuò)的，因此會(huì)下決心，通過(guò)加息解決通脹問(wèn)題。乍聽(tīng)之下，美聯(lián)儲(chǔ)似乎是真的準(zhǔn)備下決心解決通脹問(wèn)題了，但是，鮑威爾還補(bǔ)充了一句話——美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。

這里老何就來(lái)給大家解釋下，什么叫“軟著陸”。我們前面提到過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)需要平衡就業(yè)和通脹兩個(gè)議題，其中他們存在一定的蹺蹺板效應(yīng)，而加息就是在這個(gè)蹺蹺板上調(diào)整分量，讓他們保持一個(gè)微妙的平衡。所謂的軟著陸，也就是通脹恢復(fù)合理水平的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)只會(huì)出現(xiàn)適度的下滑，依然能保持一個(gè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。而反過(guò)來(lái)，硬著陸就是為了控制通脹，哪怕?tīng)奚蜆I(yè)率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展也在所不辭的做法，美國(guó)在上世紀(jì)80年代就搞過(guò)這么一出，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克為了控制通脹，不惜讓失業(yè)率上升到2位數(shù)。

聽(tīng)上去軟著陸這個(gè)描述非常得美好，但是我們仔細(xì)思考一下，如果可以實(shí)現(xiàn)軟著陸，80年代沃爾克為啥不這么干呢?顯然說(shuō)明當(dāng)時(shí)的矛盾沖突無(wú)法實(shí)現(xiàn)軟著陸。目前來(lái)看，鮑威爾所處的環(huán)境，老何認(rèn)為顯然也不具備軟著陸的條件。

在6月15日美聯(lián)儲(chǔ)加息0.75%的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾明確表示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹的手段是，讓需求消失而不是讓物價(jià)降下來(lái)。美聯(lián)儲(chǔ)也算給出了方案，但在老何看來(lái)，這句話真正的意義恐怕是，美聯(lián)儲(chǔ)明確表示：我投降了。要解決通脹，普通人都會(huì)認(rèn)為，只要物價(jià)降下來(lái)，那么自然通脹就下來(lái)了。但是鮑威爾做不到，無(wú)論是供應(yīng)鏈導(dǎo)致的缺貨漲價(jià)，還是因?yàn)槊涝l(fā)導(dǎo)致的商品漲價(jià)，鮑威爾表示反正我搞不定，我直接不管了。

那他要怎么辦呢?他的辦法是，讓物價(jià)先漲上去，漲到大家舍不得買(mǎi)東西消費(fèi)降級(jí)了。只要買(mǎi)家的需求壓縮了，那么賣(mài)家就會(huì)降價(jià)，所以物價(jià)就會(huì)降下來(lái)了，通脹自然就下來(lái)了。這真是個(gè)人才啊，用漲價(jià)壓縮漲價(jià)的空間變成最終跌價(jià)，這是套娃式加息呀。

可能有人會(huì)有一個(gè)問(wèn)題，雖然這個(gè)邏輯沒(méi)毛病，但是美國(guó)人都要吃飯和開(kāi)車(chē)，總不能說(shuō)大家都不加油和吃東西吧。這里老何又要給大家解釋一個(gè)名詞——核心CPI了。美國(guó)的CPI分為兩類(lèi)，我們傳統(tǒng)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI，在此基礎(chǔ)上還有個(gè)超級(jí)版，叫做核心CPI。

他們的區(qū)別在哪呢?其實(shí)并不復(fù)雜，核心CPI就是把普通CPI去掉能源和食品兩塊后剩下的部分。也就是說(shuō)核心CPI的統(tǒng)計(jì)對(duì)象并不包括我們生活必需品，至于其中理由，足夠我們單開(kāi)一期解釋。

還記得前面提到的美聯(lián)儲(chǔ)拍腦袋定了一個(gè)2%的目標(biāo)嗎，其實(shí)指的是這個(gè)核心CPI，也就是說(shuō)嚴(yán)格意義上鮑威爾根本不需要為油價(jià)和食品價(jià)格負(fù)責(zé)。至于所謂的軟著陸，最后大概率也會(huì)和“通脹暫時(shí)論”一樣，被掃進(jìn)歷史的垃圾堆。

美國(guó)沒(méi)戲了，中國(guó)怎么辦

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)如果難以避免，中國(guó)做好準(zhǔn)備了嗎?這個(gè)問(wèn)題上，老何對(duì)于中國(guó)充滿信心。我們回憶一下中國(guó)的貨幣政策，正是因?yàn)樾鹿谄陂g，中國(guó)保持了戰(zhàn)略定力，沒(méi)有跟隨放水?dāng)[爛，如今全球開(kāi)啟加息周期時(shí)，中國(guó)才有更大的政策靈活性來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。同時(shí)，雙循環(huán)發(fā)展的宏觀戰(zhàn)略，本質(zhì)也是對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的未雨綢繆。

我們看看過(guò)去的美國(guó)金融動(dòng)蕩，其實(shí)受沖擊最大的往往不是美國(guó)，而是拉美、東南亞甚至是東亞的各經(jīng)濟(jì)體，為何呢，因?yàn)樗鼈兊慕?jīng)濟(jì)血液中到處滲透著美元的力量，一旦美元回流，它們立刻都得去ICU。而中國(guó)的不同在于，國(guó)內(nèi)的龐大內(nèi)需將是面對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最大壓艙石。

資本市場(chǎng)上，我們看到A股這一個(gè)月終于開(kāi)始硬氣了起來(lái)，在外圍市場(chǎng)一片下跌的時(shí)候開(kāi)啟了獨(dú)立行情。同時(shí)，各大銀行今年以來(lái)紛紛暫時(shí)關(guān)閉了旗下外匯和貴金屬的交易渠道，同時(shí)國(guó)家對(duì)于虛擬貨幣的打擊日益嚴(yán)厲，其實(shí)都是在為絕大部分的普通人著想。為了三瓜兩棗的手續(xù)費(fèi)，放任普通老百姓去境外市場(chǎng)送錢(qián)，這被國(guó)家意志禁止了。

孫子兵法云：不可勝在己，可勝在敵。一旦美國(guó)撐不住，某種程度上，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的機(jī)遇。中國(guó)的發(fā)展也會(huì)隨著世界百年未有之大變局，迎來(lái)一個(gè)嶄新的階段。【責(zé)任編輯/江小白】

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