【特別報道】美國經濟在重演2008年劇本？

6月15日，美聯儲公布最新利率決議，加息0.75%，創下1994年以來的最大加息幅度。很多朋友都會看到各種新聞，說美國通脹爆表，加息勢在必行，但對這兩件事的深層次邏輯不一定清楚。為什么通脹是經濟上最大的問題之一?為什么美聯儲覺得加息能解決通脹?加息后美國經濟會如何?這靈魂三問是老何今天要解讀的重點問題。

先把最后的結論告訴大家，本輪加息將很大概率導致美國的經濟衰退。

08年劇本的重演

在說美聯儲加息的影響前，我們先來解答一個問題，美聯儲為何要一反常態，搞多年未見的大幅加息?這一切的起因要從2008年開始說起。2008年，由于美國房地產次貸危機引發的金融海嘯，造成了全球的經濟危機，美聯儲為了給華爾街善后，不得不背負起拯救美國經濟的義務，搞起了量化寬松，也就是俗稱的QE。QE具體操作雖然比較復雜，但是原理很簡單，用前美聯儲主席伯南克的話來解釋來說，就是開著直升機撒錢。如果有了解日元貶值的小伙伴也許會覺得非常熟悉，沒錯，安倍經濟學的祖師爺就是美國的量化寬松。

QE一共開啟了三輪，分別在08年，10年和12年，在2014年結束。而美聯儲的資產負債表也從經濟危機前的8000億美元的美國國債資產，暴漲到2014年的4.5萬億，翻了接近6倍，也就是說市面上的美元多出了接近5倍。2014年10月31日，時任美聯儲主席耶倫，宣布美國即將在當年11月結束為時六年的量化寬松，并預計在未來加息。

俗話說得好，請神容易送神難，一下子要結束撒幣這種所有人都開心的事，大家肯定都不情不愿，因此美聯儲也投鼠忌器，比起放水的速度，收水的速度就慢了很多。到了2019年底，也就是五年過去了，資產僅僅從4.5萬億美元降到了3.9萬億美元，比起2008年8000億的金額還是凈多了3萬億美元不止。

根據常識，市面上的美元多了5倍，是不是物價也漲了5倍，甚至像津巴布韋幣一樣瘋狂貶值呢?答案也許和我們想得有所不同，三輪QE下來，美國的通脹水平不僅相對穩定，甚至在2012年QE3之后還下降了。

究其原因并不復雜，我們認為撒幣后，所有人的錢都會多出來，因此會引發通貨膨脹，但是在金融危機時，QE撒得錢主要都給了銀行體系，而銀行都在巨虧，這些錢都用來填壞賬了。而另一方面，既然錢都是從天上掉下來的，那肯定會去找更賺錢的地方，比如中國當時出臺了四萬億計劃，也吸引了大量的境外資金來中國投資和抄底，也就是說，只有錢集中去的地方才會出現資產價格上漲，并不會出現全面通脹。

把時間拉到2019年底，雖然美聯儲收縮的速度比較慢，至少還在穩步進行中。但這時候意外出現了，新冠疫情開始全球爆發。隨著新冠疫情對美國的沖擊加大，美聯儲不僅立馬松開了撒錢的剎車，甚至還在放水上大踩油門，資產負債表直接從4萬億美元漲到了9萬億美元，相比金融海嘯前的8000億，直接漲了10倍。

更關鍵的是，這次放水的時間很短，方式也非常的簡單粗暴。我們回憶一下，新冠以來美國光是給全民發錢的就有三次，是不是看上去很美。但玩過大富翁的小伙伴明白，如果大家的錢都多了，那么大概率資產的價格也會水漲船高，在游戲里表現為地價和地租大幅上漲。同樣的原理放到現實，就是這次通脹的核心來源。

鮑威爾和他的通脹暫時論

說完通脹怎么來的，我們還需要回答一個問題，通脹是不是一定是壞事?實際上，通脹本身并不是洪水猛獸，還是以日元貶值為例，日本絞盡腦汁印鈔，這兩天直接把國債市場給搞崩盤了，核心目的就是為了扭轉通縮，實現通脹。當然也不是說通脹一定是好的，畢竟津巴布韋這種惡性通脹，錢后面有幾個零都數不過來，東西一天一個價也肯定是不能接受的。換句話說，適度通脹是需要的，但是需要控制在一定水平，這里我們就先不做展開，大家記住這個結論就行。

那么美國通脹是誰來負責監管呢?答案依然是美聯儲。美聯儲作為美國的央行，有兩個核心KPI：保持物價穩定和就業最大化。雖然聽著都是保護經濟正常運行，但這兩個目標其實并不一致，如果經濟一片紅火，大家都有工作，那大概率就會經濟過熱引發通脹。而反過來，如果物價穩定，那往好了說叫做經濟平穩發展，往壞的說就是經濟熄火了，所以物價根本漲不起來。也就是說美聯儲需要通過貨幣政策，讓經濟好，但是又不能太好，實現既要物價平穩，又要經濟發展，還要充分就業的目標。

這個既要又要還要，就有點難了。那么美聯儲怎么定義物價穩定和充分就業呢?美聯儲為此發明了一個指標，叫做2%的通脹目標，也就是說，如果通脹水平維持到2%的水平，對于美國經濟是最健康的。那么為啥是2%，不是1%，3%，或者2.5%呢?美聯儲從來沒有解釋過，或者說就是拍腦袋定的。

而就業率就非常好判斷，一個國家在充分就業的狀態下，失業率會維持在一個比較低的比例，一般而言都在個位數。因此美聯儲的邏輯就很簡單，就業好的時候側重通脹，就業不好的時候側重就業。

知道了這些背景知識，我們回過頭來看新冠初期，美國的失業率直接飆升了四倍到15%，對于當時的美聯儲來說，比起通脹，失業率才是最要命的問題，因此哪怕知道放水會導致通脹，也要保就業。

當時對于大撒幣，無論是美聯儲，還是美國政府，又或者是資本家和普通民眾，所有人都舉雙手支持。但是欠的債總是要還的，到了2020年底，失業率已經下滑到了6%，雖然比起新冠前4%的失業率還是高了一點，但是至少出現了減緩的趨勢。而因為撒幣，美國的通脹水平已經突破了2%。

按理來說，根據我們剛才的解釋，既然現在通脹突破了2%的標準，就業問題也開始緩解了，美聯儲是不是應該把精力從就業轉移到通脹呢?鮑威爾表示我偏不。那么通脹要是上來了怎么辦呢?鮑威爾用了個美國話術叫做：“transitory inflation”，翻譯成中文大意是“短暫的通脹”。

老何表示，這話術實在是經不起推敲，通脹又不是吃多了胃脹，消化下就好了，這玩意兒一旦脹了沒有幾年它好不了啊。但架不住美國人民真信吶。鮑威爾又給了他們一通解釋。他表示盡管通脹超過了2%，但通脹率就像一條曲線，我們美聯儲從不刻舟求劍，只要讓他保持長期在2%就行，不用在意某一個月超過了這個數字，因此目前通脹根本就不是事，是暫時的。

這理論一出，全世界都震驚了，老何第一次聽說這個詞時，直接感覺智商受到了侮辱，這相當于直接把坐標系原點換了，然后說，沒事，這通脹就是小意思。實際上，全世界都知道，通脹暫時論是皇帝的新衣，但是沒有金融機構敢在公開場合指責美聯儲的謊言。畢竟除了鮑威爾，美國總統拜登和美國財政部長耶倫也在2021年瘋狂鼓吹通脹暫時論。

可是在投資市場上，往往你是沒法做那個戳破皇帝新衣的男孩的，因為就算拜登和耶倫都是胡說八道，但是在市場崩潰之前還是會泡沫不破一直漲。而勢單力孤的投資者大概率熬不過美聯儲。

整個2021年，金融市場形成了極端的割裂現象，一邊是美聯儲掩耳盜鈴的通脹暫時論大行其道，另一邊則是大宗商品開啟了牛市。只不過，紙永遠包不住火，鮑威爾開始喊通脹暫時論時，美國CPI是3%，一路把美國通脹“暫時”到了8%，創下了40年新高。

此時的游泳者已經不是穿沒穿游泳褲的問題了，是每個人都快進ICU了。關鍵時刻，拜登又撤梯子先走了，他明確表示，通脹是非常嚴重的問題，美聯儲對解決這個問題負有不可推卸的責任，給鮑威爾和美聯儲下了最后通牒，必須解決通脹問題。

拜登的苦惱

我們把視線從鮑威爾轉向拜登。在這個月拜登給美聯儲下最后通牒前，拜登和美聯儲一直關系不錯，那么為什么拜登直接態度大變呢?這里老何整理了一下拜登言論合訂本，來看看拜登這兩年的心路歷程。

在2021年初鮑威爾創造性的發明通脹暫時論后，拜登也在同一時間幫腔，表示通脹會偶爾竄一下，但是馬上就會回落恢復正常。隨后，在拜登的授意下，前美聯儲主席，如今的財政部長耶倫也加入戰局，聲援鮑威爾的暫時論，拜登也不忘幫腔，繼續搖旗吶喊，表示長期通脹“極不可能出現”。到了2021年下半年，由于通脹完全沒有給拜登和鮑威爾面子，繼續穩步上漲接近6%，拜登開始指責說，因為美國牛肉廠的資本家提高了出廠價，從而導致了通脹。

那么這個甩鍋有沒有道理呢?老何用數據講話。根據美國統計局數據，美國肉類產品價格只占CPI的1%出頭。換句話說，如果需要靠肉類漲價來影響CPI哪怕同比0.1%，那全美國牛肉價至少需要一年漲10倍，肉眼可見的不太現實。不得不說雖然拜登大概率不懂經濟，不過這波甩鍋操作，老何倒是想到了三國演義，官渡之戰中，缺糧的曹操為了穩定軍心，只能借軍需官項上人頭一用，這套路可謂如出一轍。

再到了2021年底，不知道是上次甩鍋肉類加工廠實在是沒啥效果，還是找不出新的甩鍋對象，拜登決定精神勝利法，自信宣布通脹已經觸頂，即將回落。只可惜，萬物都有客觀規律，通脹并不賣美國總統的面子，依然我行我素一路向東北。

今年年初，拜登找到了新的借口，表示因為全球供應鏈的卡殼，導致了通脹繼續上漲。直到3月底，當通脹水平已經高達40年新高后，拜登終于找到了新的救命稻草——普京，直接把美國通脹都賴到普京身上。

看著拜登這么一路心路歷程的變化，老何其實也能理解他的苦。在上任前，拜登意氣風發，表示將一掃特朗普荒唐的經濟政策，撥亂反正。他當時可是小母牛坐飛機，牛上天了。而自己真正上臺后，通脹從2%一路漲到了8%，股市漲幅歸零，這總統干得是連特朗普都要笑話他的水平。難怪他啊，是要無能狂怒了。

今年年底，美國中期選舉將至，現在大家普遍預計拜登所在的民主黨將遭遇慘敗。如果拜登依然沒法控制通脹，別說中期選舉了，2024年他想競選連任恐怕都是大夢一場，因此哪怕是為了民主黨在2024年保留一戰之力，他都必須解決美國高通脹的現實問題。

美國能軟著陸嗎

解釋完通脹的背景和現狀，我們來看看美聯儲還能不能力挽狂瀾呢?我們先看看鮑威爾自己的怎么想的。5月，鮑威爾公開打臉自己，表示通脹暫時論是錯的，因此會下決心，通過加息解決通脹問題。乍聽之下，美聯儲似乎是真的準備下決心解決通脹問題了，但是，鮑威爾還補充了一句話——美聯儲會實現經濟的“軟著陸”。

這里老何就來給大家解釋下，什么叫“軟著陸”。我們前面提到過，美聯儲需要平衡就業和通脹兩個議題，其中他們存在一定的蹺蹺板效應，而加息就是在這個蹺蹺板上調整分量，讓他們保持一個微妙的平衡。所謂的軟著陸，也就是通脹恢復合理水平的同時，經濟只會出現適度的下滑，依然能保持一個增長的勢頭。而反過來，硬著陸就是為了控制通脹，哪怕犧牲就業率和經濟發展也在所不辭的做法，美國在上世紀80年代就搞過這么一出，當時的美聯儲主席沃爾克為了控制通脹，不惜讓失業率上升到2位數。

聽上去軟著陸這個描述非常得美好，但是我們仔細思考一下，如果可以實現軟著陸，80年代沃爾克為啥不這么干呢?顯然說明當時的矛盾沖突無法實現軟著陸。目前來看，鮑威爾所處的環境，老何認為顯然也不具備軟著陸的條件。

在6月15日美聯儲加息0.75%的新聞發布會上，鮑威爾明確表示，美聯儲對抗通脹的手段是，讓需求消失而不是讓物價降下來。美聯儲也算給出了方案，但在老何看來，這句話真正的意義恐怕是，美聯儲明確表示：我投降了。要解決通脹，普通人都會認為，只要物價降下來，那么自然通脹就下來了。但是鮑威爾做不到，無論是供應鏈導致的缺貨漲價，還是因為美元超發導致的商品漲價，鮑威爾表示反正我搞不定，我直接不管了。

那他要怎么辦呢?他的辦法是，讓物價先漲上去，漲到大家舍不得買東西消費降級了。只要買家的需求壓縮了，那么賣家就會降價，所以物價就會降下來了，通脹自然就下來了。這真是個人才啊，用漲價壓縮漲價的空間變成最終跌價，這是套娃式加息呀。

可能有人會有一個問題，雖然這個邏輯沒毛病，但是美國人都要吃飯和開車，總不能說大家都不加油和吃東西吧。這里老何又要給大家解釋一個名詞——核心CPI了。美國的CPI分為兩類，我們傳統的消費者物價指數CPI，在此基礎上還有個超級版，叫做核心CPI。

他們的區別在哪呢?其實并不復雜，核心CPI就是把普通CPI去掉能源和食品兩塊后剩下的部分。也就是說核心CPI的統計對象并不包括我們生活必需品，至于其中理由，足夠我們單開一期解釋。

還記得前面提到的美聯儲拍腦袋定了一個2%的目標嗎，其實指的是這個核心CPI，也就是說嚴格意義上鮑威爾根本不需要為油價和食品價格負責。至于所謂的軟著陸，最后大概率也會和“通脹暫時論”一樣，被掃進歷史的垃圾堆。

美國沒戲了，中國怎么辦

美國的經濟危機如果難以避免，中國做好準備了嗎?這個問題上，老何對于中國充滿信心。我們回憶一下中國的貨幣政策，正是因為新冠期間，中國保持了戰略定力，沒有跟隨放水擺爛，如今全球開啟加息周期時，中國才有更大的政策靈活性來應對經濟的沖擊。同時，雙循環發展的宏觀戰略，本質也是對于全球經濟動蕩的未雨綢繆。

我們看看過去的美國金融動蕩，其實受沖擊最大的往往不是美國，而是拉美、東南亞甚至是東亞的各經濟體，為何呢，因為它們的經濟血液中到處滲透著美元的力量，一旦美元回流，它們立刻都得去ICU。而中國的不同在于，國內的龐大內需將是面對潛在經濟危機的最大壓艙石。

資本市場上，我們看到A股這一個月終于開始硬氣了起來，在外圍市場一片下跌的時候開啟了獨立行情。同時，各大銀行今年以來紛紛暫時關閉了旗下外匯和貴金屬的交易渠道，同時國家對于虛擬貨幣的打擊日益嚴厲，其實都是在為絕大部分的普通人著想。為了三瓜兩棗的手續費，放任普通老百姓去境外市場送錢，這被國家意志禁止了。

孫子兵法云：不可勝在己，可勝在敵。一旦美國撐不住，某種程度上，也是中國經濟的機遇。中國的發展也會隨著世界百年未有之大變局，迎來一個嶄新的階段。【責任編輯/江小白】

來源：觀察者網

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