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UST 暴雷后其他常見去中心化穩(wěn)定幣都還可靠嗎？

蔣海波　2022年05月23日 07:47

UST 暴雷之后，去中心化穩(wěn)定幣受到全面重創(chuàng)，截至 5 月 18 日，DAI 和 FRAX 的流通量在本月分別下降 26.6%% 和 44.8%。UST 曾是最成功的去中心化穩(wěn)定幣，某些去中心化穩(wěn)定幣在機(jī)制上也部分參考了 UST，下面將對(duì)常用的去中心化穩(wěn)定幣進(jìn)行介紹，并分析其風(fēng)險(xiǎn)。

目前常用的去中心化穩(wěn)定幣都有對(duì)應(yīng)的抵押資產(chǎn)或儲(chǔ)備金，大多數(shù)是 ETH 或穩(wěn)定幣這類常用資產(chǎn)，少部分包含 FXS、WAVES 這些波動(dòng)較大的資產(chǎn)。

USDN 已經(jīng)出現(xiàn)抵押不足的情況，且大部分 USDN 都閑置在 Vires 中，和 Terra 的情況類似，風(fēng)險(xiǎn)較大。

DAI 已經(jīng)經(jīng)過市場(chǎng)的充分檢驗(yàn)，也有明確的清算機(jī)制。即使在兩年前 3.12 暴跌導(dǎo)致出現(xiàn)壞賬的情況下，DAI 的價(jià)格依然高于 1 美元，風(fēng)險(xiǎn)最低。

Fei Protocol 的 PCV 雖然絕大多數(shù)都是 ETH，但需要 ETH 跌至 900 美元以下才會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況。

FRAX 各項(xiàng)數(shù)據(jù)健康，流動(dòng)性充足，出現(xiàn)死亡螺旋導(dǎo)致項(xiàng)目失敗的可能性也比較低。

MakerDAO 是最早期的 DeFi 項(xiàng)目之一。用戶可以將資產(chǎn)存入 Maker Vaults，以超額抵押的方式鑄造穩(wěn)定幣 DAI。Dai Stats 數(shù)據(jù)顯示，DAI 的發(fā)行量從 5 月 1 日的 88.1 億美元下降至現(xiàn)在的 64.7 億美元。

隨著協(xié)議的擴(kuò)張，現(xiàn)在 MakerDAO 支持以多種方式鑄造 DAI。

1、超額抵押。以加密資產(chǎn)超額抵押的方式鑄造 DAI，抵押品可以是 ETH、WBTC 等常用的加密貨幣，也可以是 Uniswap USDC-ETH 等 LP 代幣，這是 DAI 的主要鑄造方式之一。

2、錨定穩(wěn)定模塊。錨定穩(wěn)定模塊允許用戶以 USDC、USDP、GUSD 這三種中心化穩(wěn)定幣直接兌換 DAI，且通過這種方式發(fā)行的 DAI 超過 DAI 總量的 46%，DAI 和中心化穩(wěn)定幣也越來越接近。穩(wěn)定錨定模塊的推出為 DAI 的鑄造和退出提供了額外的途徑，以現(xiàn)在的數(shù)據(jù)計(jì)算，等于為 DAI 提供了約 30 億美元無滑點(diǎn)兌換的流動(dòng)性。

3、現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)。超額抵押現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)鑄造 DAI，目前以這種方式發(fā)行的 DAI 只有 3000 多萬。

4、直接存款模塊(D3M)。允許協(xié)議即時(shí)生成 DAI，存入支持的第三方借貸池，而無需傳統(tǒng)抵押品，目的是為了確保借貸協(xié)議中的浮動(dòng)利率低于 Maker 治理決定的目標(biāo)利率。以這種方式鑄造的 DAI 約為 1.18 億。

加密貨幣超額抵押和錨定穩(wěn)定模塊是 MakerDAO 中 DAI 的主要鑄造方式，這兩種方式也經(jīng)過了時(shí)間的檢驗(yàn)，MakerDAO 對(duì)每一種方式鑄造 DAI 的數(shù)量進(jìn)行了限制，風(fēng)險(xiǎn)較低。DAI 在數(shù)百個(gè) DeFi 項(xiàng)目中應(yīng)用，形成了自己的護(hù)城河。

Abracadabra Money 中的 MIM 和 DAI 類似，采用超額抵押的方式鑄造，支持 Yearn 等協(xié)議中的生息資產(chǎn)為抵押品。MIM 的發(fā)行量超過 18 億，杠桿倍數(shù)更高，風(fēng)險(xiǎn)高于 MakerDAO。

Frax 是一種部分算法穩(wěn)定幣，鑄造 FRAX 需要一部分的 USDC 和一部分 FXS(Frax 的治理代幣)，協(xié)議允許用戶用 1 美元的 USDC+FXS 鑄造 1 FRAX，也允許銷毀 1 FRAX 贖回 1 美元的 USDC+FXS。USDC 的占比稱為抵押率，F(xiàn)XS 對(duì)應(yīng)算法部分。若 FRAX 的需求高，算法部分的占比升高;若 FRAX 需求不足，算法部分的占比下降。從 5 月 1 日到現(xiàn)在，F(xiàn)RAX 的流通量從 27 億下降到 14.9 億，降幅 44.8%。

理論上，F(xiàn)rax 也存在擠兌時(shí)發(fā)生螺旋死亡的可能性，且有多個(gè) Frax 分叉項(xiàng)目已經(jīng)失敗，但 Frax 卻經(jīng)過了一年多時(shí)間的穩(wěn)定運(yùn)行，相對(duì)其分叉項(xiàng)目和 UST，F(xiàn)RAX 的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

1、Frax 的抵押率當(dāng)前為 89%，協(xié)議中的穩(wěn)定幣儲(chǔ)備較多，銷毀和鑄造 FRAX 對(duì) FXS 的價(jià)格影響相對(duì) Terra 中的 UST 和 LUNA 較小。

2、FRAX+3Crv 池?fù)碛谐^ 13 億美元的 TVL，其中 FRAX 7.4 億，3Crv 5.7 億;Uniswap V3 也中有 1.76 億美元的 FRAX 流動(dòng)性。FRAX 的流動(dòng)性很好，絕大多數(shù)的 FRAX 都在各種 DEX 中提供流動(dòng)性。Frax 通過積累了大量的 Convex 治理代幣 CVX，而 Convex 又通過 veCRV 控制著 Curve 的獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)放，因此 Frax 能夠通過 Curve 為自己的用戶發(fā)放獎(jiǎng)勵(lì)，并沒有類似像 Terra 生態(tài)的 Anchor 這樣的協(xié)議積累大量未被利用的穩(wěn)定幣。

3、Frax 對(duì)鑄造和銷毀進(jìn)行了限制，F(xiàn)RAX 的流通量更穩(wěn)定。只有當(dāng) FRAX 的價(jià)格高于 1.0033 美元時(shí)才能鑄造新的 FRAX，當(dāng) FRAX 的價(jià)格低于 0.9933 美元時(shí)才能通過協(xié)議贖回。

4、Frax 具備盈利能力，通過‘算法市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)控制器’(AMOs)，將儲(chǔ)備金用于 Curve 等協(xié)議的挖礦，目前協(xié)議通過 AMOs 獲得了 3785 萬美元的利潤(rùn)。協(xié)議定期計(jì)算實(shí)際抵押率，若因?yàn)?AMOs 賺取收益等方式導(dǎo)致實(shí)際抵押率高于理論值，協(xié)議將會(huì)利用多余的資金鑄造 FRAX，并購買 FXS 銷毀，既有利于擴(kuò)大 FRAX 的規(guī)模，減少 FXS 的供應(yīng)，也減少了套利者的參與。

從推出開始，F(xiàn)rax 不斷進(jìn)行著改進(jìn)，如一開始從其分叉項(xiàng)目中吸取經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在整體風(fēng)險(xiǎn)較低。除了美元穩(wěn)定幣 FRAX 之外，F(xiàn)rax 還推出了跟蹤 CPI 的 FPI。

Waves 公鏈的生態(tài)和 Neutrino 協(xié)議的算法穩(wěn)定幣 USDN 的機(jī)制在一定程度上借鑒了 Terra，用戶可以在 Neutrino 中實(shí)現(xiàn) 1 美元的 WAVES 代幣和 1 USDN 間的互換。USDN 的初始發(fā)行量為 1 億枚，從合約中解鎖的部分在市場(chǎng)上流通，解鎖部分才被記入總供應(yīng)量。用戶兌換 USDN 的 WAVES 代幣計(jì)入儲(chǔ)備金，Neutrino 并不能增發(fā)或者銷毀，隨著 WAVES 的價(jià)格波動(dòng)，WAVES 儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的抵押率可以是 0 到正無窮大。若抵押率低于 1，需要依靠拍賣治理代幣 NSBT 來調(diào)整。

USDN 已經(jīng)持續(xù)維持小幅度的脫錨，當(dāng)前價(jià)格為 0.976 美元。Neutrino 官網(wǎng)顯示，USDN 發(fā)行量為 8.7 億，而對(duì)應(yīng)的 WAVES 儲(chǔ)備金價(jià)值為 3.06 億美元，抵押率只有 35.16%。

CoinGecko 數(shù)據(jù)顯示，WAVES 發(fā)行量 1 億枚，按 6.44 美元對(duì)應(yīng)的 WAVES 市值為 6.44 億美元;NSBT 價(jià)格為 21.83 美元，市值 5932 萬美元。USDN 的市值已經(jīng)超過 WAVES 和 NSBT 市值之和。

USDN 的質(zhì)押收益由 Waves 區(qū)塊鏈的 LPoS(租賃權(quán)益證明)共識(shí)算法提供，由儲(chǔ)備中的 WAVES 代幣質(zhì)押產(chǎn)生，分發(fā)給 USDN 的質(zhì)押者。

Vires Finance 是 Waves 生態(tài)的一個(gè)借貸協(xié)議，允許 WAVES、USDN、USDT、USDC、BTC、ETH 等代幣間的借貸。數(shù)據(jù)顯示，Vires Finance 中的 USDN 存款約有 6.89 億，借款只有 2500 萬，超過 76% 的 USDN 在 Vires Finance 中閑置，這部分 USDN 也可以獲得 Neutrino 的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。

Vires 提供了一種以穩(wěn)定幣 USDT 和 USDC 為抵押品，借入 USDN 和 WAVES 做空的場(chǎng)景。但是目前幾乎所有的 USDT 和 USDC 都被借光，這部分存款用戶可能無法贖回自己的抵押品，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

USDN 和整個(gè) Waves 生態(tài)面臨著較大風(fēng)險(xiǎn)，USDN 已經(jīng)儲(chǔ)備不足，且發(fā)生擠兌時(shí)還可能造成 WAVES 的螺旋下跌。大量存款閑置在 Vires Finance 中，這一點(diǎn)和 Anchor 類似，且 USDN 的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)已經(jīng)大幅下降。若想通過存入穩(wěn)定幣 USDT 和 USDC，借入 USDN 和 WAVES 做空，也可能面臨無法贖回 USDT 和 USDC 的風(fēng)險(xiǎn)。

Fei Protocol 允許用戶以 1 美元的資產(chǎn)鑄造算法穩(wěn)定幣 FEI，也允許用戶將 FEI 贖回為 1 美元的資產(chǎn)，它推廣了 PCV(協(xié)議控制價(jià)值)的概念，可以將協(xié)議持有的各種資產(chǎn)用于創(chuàng)造收益。

一開始的 FEI 以 ETH 鑄造，現(xiàn)在已經(jīng)改為 DAI，PCV 中的絕大多數(shù)資產(chǎn)依然為 ETH。根據(jù) Fei Protocol 官網(wǎng)數(shù)據(jù)，協(xié)議鑄造的 FEI 約為 3 億，用戶鑄造的 FEI 約為 2.3 億。PCV 持有的資產(chǎn)價(jià)值 3.98 億美元，其中 ETH 占比 73.3%，DAI 占比 8.7%，LUSD 占比 7.6%。

理論上，若 ETH 價(jià)格繼續(xù)大幅下跌，F(xiàn)ei Protocol 也存在資不抵債的可能性。根據(jù) PCV 資產(chǎn)和 FEI 的發(fā)行情況計(jì)算，ETH 價(jià)格需要跌到 900 美元以內(nèi)才會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況。【責(zé)任編輯/林羽】

來源：金色財(cái)經(jīng)

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