【編者按】單純地從公司基本面做技術指標分析,毫無疑問,中國的創業板已經呈現出明顯的泡沫特征,比1999年的納斯達克科技股泡沫還甚。
但是,股市除了是反映宏觀經濟的晴雨表,其泡沫的高低在一定程度上,也傳遞著國家高層的宏大愿景。
事實上,泡沫從來沒有好壞之分,納斯達克的泡沫就加速了美國創新圣殿的確立。今天,中國的創業板承載著經濟轉型、“互聯網+”、“中國制造2025”的“中國夢”、“大眾創業、萬眾創新”的戰略性國策,亦是以創業板為最佳載體。
今天創業板表現出來的牛,是改革牛、轉型牛,也是創新牛!它呈現出來的泡沫是在管理層的宏觀調控下,服務于“中國夢”的一種良性需求。
第一章 火爆的創業板
一則段子說明了目前股市的現狀:滬市A股突破4300點之際,一撥人懷揣資金匆匆進入,另一撥人則快速逃離。兩撥人擦肩而過,互相斜視一眼,心里暗念:傻子!
在過山車般忽高忽低的強刺激中,A股站上了7年前才過的5000點高位。雖然如此,A股仍顯理性或沉悶,因為創業板市場的火爆程度,已經讓A股投資者驚掉下巴。
截至2015年6月2日,創業板上市公司中,暴風科技累計漲幅為3513.45%;中文在線的漲幅為2234.06%,樂凱新材為1787.01%,博濟醫藥為1304.04%,全信股份為1250.50%,清水源為1250.24%……
在12只累計漲幅超過10倍的股票的引領下,今年的創業板氣勢如虹,從1470點開始,輕松把曾經只可仰望的2000點、3000點踩在腳下,最終在6月3日站到了4000點的歷史高位,累計上漲2600多點。
中國創業板是從2012年底的585點開始啟動,到了2014年12月31日,才蹣跚爬行到1471點,上漲空間堪堪接近千點。
有人說,今年的創業板瘋了,指數位高得可怕,崩盤指日可待;有人說,創業板牛歸牛,但它反映的是投資人對中國政府的經濟結構轉型和“大眾創業,萬眾創新”國策的極度看好。
非理性繁榮
著名財經作家吳曉波這樣描述創業板上市公司樂視網:除了持續地開新聞發布會而幾乎沒有任何實際業績的互聯網視頻公司,僅僅靠著“生態鏈”的概念,市值扶搖直上地超過了最大的房地產公司萬科。
樂視網,一家二流的視頻網站,因為公司創始人、控股股東賈躍亭拋出一個又一個的產品概念,其股價從2014年12月的28.20元歷史性底部,暴漲至179.03元天價位。近期,賈躍亭于6月1日和6月3日通過大宗交易分別減持公司股份1751萬股、1773.03萬股,減持價格分別為68.50元、73.33元(均為除權價)。據此計算,賈躍亭累計套現約25億元。
在估值昂貴的創業板市場,受益者絕非賈躍亭一人。
自3月18日上市到6月2日收盤,上市75天的藍思科技股價上漲509%,公司市值增至942億元,大股東周群飛個人身家已達828億元。這位新晉女首富借助創業板的東風不斷進擊,近日又推出再融資計劃,擴大用于手機屏幕的藍寶石、3D曲面玻璃生產能力,新項目將幫助其坐穩創業板最賺錢公司的寶座。
事實上,創業板大多數個股都如坐火箭一般躥升,暴風科技3月上市時發行價為7.14元人民幣,兩個月內股價最高曾超過320元人民幣。截至5月29日,創業板股價超過100元的個股達到51只,比第一季度末多出18只。樂視的市值一度超過聯想,是搜狐的9倍;暴風科技30個漲停,市值超過了優酷土豆。
從市盈率來看,截至今年第一季度,創業板405只股票中,市盈率(PE)超過100以上的個股高達250只。這樣的市盈率似乎只有靠夢想支撐。
理性與泡沫的博弈
“關于市盈率,即使你什么都記不住,你也一定要牢記一點:千萬不要買入市盈率特別高的股票。只要堅決不購買市盈率特別高的股票,就會讓你避免巨大的痛苦與巨大的投資虧損。”這是美國著名的價值投資大師彼得?林奇給投資者的一個忠告。
英大證券首席經濟學家李大霄則給投資者算了這樣一筆賬:“截至2015年6月2日,創業板PE為144倍,主板PE中位數為86倍,1元錢換創業板7.8分凈資產,主板換13.8分凈資產,這并不劃算。而創業板靜態股息回本期為769年,滬深300之外2455家公司需要370年,這確實太漫長了。”
然而,狂熱的投資者們聽不進任何忠告,因為投資者們相信再高的市盈率也會有人接盤。在每一輪“博傻”游戲中,每個人都以為自己比別人聰明,以致有公司改名匹凸匹(P2P)后,其股價也能連拉幾個漲停,開飯店的改名叫中科云網便備受追捧。有人將此景形容為:瘋狂與泡沫齊飛,理性蕩然無存。
對于什么是泡沫的問題。前美聯儲主席艾倫?格林斯潘曾說過一句正確的廢話:“泡沫是很難確定的,除非它真的破了。”中金首席經濟學家梁紅則非常排斥“泡沫”這兩個字:“不是說泡沫不好,因為如果我說泡沫等同于我不知道,不能告訴大家泡沫什么時候起來,也不能告訴大家泡沫到哪個階段,更不能告訴大家泡沫什么時候碰壁。”
既然泡沫具有不可預測性,那么是什么激起了中國股民不管不顧對創業板大泡沫展開瘋狂追逐?有分析人士向《IT時代周刊》指出:除了人類的逐利本性,上升到國家戰略層面的創業創新、“互聯網+”都是攪動這一池資金春水的重要推手。
“泡沫”既是對市場“非理性”的形容,也是對市場不可預測的無奈。既然我們無法躲過泡沫,那就只能擁抱它,盡量避免淪為炮灰。
第二章 牛市是一個泡沫化過程
股市是一個瘋狂的地方,也是創造奇跡的地方。5月28日,中國股市刷新全球交易記錄,兩市成交量突破了兩萬億。
受新股申購及匯金減持等多重利空因素影響,伴隨著天量成交量的,是滬指近7%的暴跌,連續失守4800、4700點,創逾四個月最大單日跌幅,兩市逾2000股下跌,超500股跌停。
早已神經麻木的股民們在朋友圈里調侃:“今天三點過后,很多人悄悄把辭職信撕了,以百倍的熱情投入到已略顯生疏的工作中。”
中國“神板”與納斯達克互聯網泡沫
這是一個講故事、造泡沫的時代。而陽光下的泡沫是彩色的,中國股市是瘋狂的。
有人認為是基金聯合炒作,制造了這起泡沫。高價創業板股大部分都是基金控盤,創業板三大互聯網概念“神股”安碩信息、全通教育、長亮科技,無不通過大比例送股,刺激股價從二、三十元猛攻至450元之上;前期低位介入的基金則大多在除權前出逃;大比例送股攤薄后,股價仍普遍高于150元,但業績指標嚴重背離靚麗的估值。
高盛(Goldman Sachs)在一份報告中指出,中國創業板跟泡沫破滅前1999年的納斯達克相像。報告表達了對創業板估值的強烈擔憂,而且擔心中國政府將開始打擊創業板的投機交易。
悲觀者認為,創業板已經達到,甚至高出境外股市泡沫的巔峰狀態,面臨巨大的擠泡沫風險。他們確實可以找到不少唱衰的證據。比如,大牛市的2007年,中國的杠桿率為零。而全球杠桿率超過3%就要警惕,過了6%是大股災,現在的杠桿率超過10%,未來會怎樣,還不知道。
再比如,某A股大行研究報告,給予一個動態市盈率200倍的創業板公司翻番的目標價,這意味著要給400倍的動態PE——這完全不是做研究的態度,而是比膽量的游戲。
中國“神板”會不會成為下一個納斯達克互聯網泡沫?沒有人能掐指一算,但作為深化市場改革的重要步驟,證監會不干預、不調控的第一個杠桿大牛市,至少目前還沒有看到有“崩盤”的征兆。
事實上,牛市本來就是一個泡沫化的過程。《圣經》里就說過這樣的話:“已有之事后必再有,已行之事后必再行,日光底下并無新事。”人們從歷史學到的唯一教訓,就是從來不吸取任何教訓。人性的貪婪和恐懼,從根本上決定了牛市就是泡沫化的過程。
人們在狂熱追求財富的過程中,一定會逐漸失去理性,把股市變成無序的賭場。因此,我們需要給內心的“瘋牛”戴上轡頭,不要等到潮水退去,泡沫破裂,才發現自己在裸泳。
創業板成避風港
既然牛市是一個泡沫化的過程,我們就不必談“泡沫”而色變。研究泡沫是為了更好地利用泡沫,規避風險。
近日,申萬宏源發布的《納斯達克互聯網泡沫啟示錄》研究報告稱:2000年納斯達克崩潰,不是因為太貴而是邏輯的破壞:微軟反壟斷案件,安然、世通財務丑聞明顯打擊市場情緒;業績低于預期、互聯網景氣度下滑;1999年6月美聯儲開啟了加息周期,但是泡沫期內會有短暫性麻痹, 直到第4次加息之后(2000年2月2日),才對納指產生了明顯抑制。
事實上,后面兩個原因:業績不達預期和流動性收緊不僅是刺破納斯達克泡沫的神針,也是任何泡沫破滅的推手。2007年的A股牛市、2010年的創業板牛市無不折戟于此。
橫向比較來看,A股行情反映的是人們對中國經濟轉型的愿望。在主板繼續陰跌,大金融板成為萬人坑的情況下,“互聯網+”作為寫進國家戰略的重大題材,再加上流動性無虞,創業板這個泡沫成為資金避風港,盡管其超高估值會被逐漸調整,但短期內應該不會被刺破。
肖鋼最近在解釋這一次的牛市動因時,也說:“這輪股市上漲是對改革開放紅利預期的反映,是各項利好政策疊加的結果,有其必然性和合理性。”
因此,創業板在不斷被唱衰的同時卻一路堅挺。唱空者分析出多種因素論證創業板即將到頂:如漲幅巨大泡沫超級嚴重、放量大陰、監管出手打擊、媒體聲討、股民憤恨、新股發行加速加量、注冊制即將推出……然而創業板任性如初,不僅漲得兇猛,而且極度抗跌。
如此表現,也驗證了后市焦點仍在創業板上,隨著海外資金源源不斷地入場A股,更多的A股資金有望轉移到創業板。或許,4000點只是創業板的新起點。
正如第一財經主持人韓瑛珂所說:“最近半年幾乎都在演同一個劇本,空軍沖過來給藍籌一嘴巴,罵罵咧咧回去的路上被創業板打斷一條狗腿。因為演過太多次,幾個演員駕輕就熟,空軍蒙著眼都知道巴掌朝哪甩,藍籌臉還沒被抽到,脖子就開始歪,只有創業板這二貨說好是演戲,每次都真打斷空軍狗腿。”
中國經濟結構轉型才開始,資產優化配置也剛上軌道,而且當前房地產投資屬性下降,主導產業更偏輕資產的新興科技、“互聯網+”等概念,本輪牛市正在路上。
第三章 創業板泡沫是一場“剛需”
美國聯邦儲備委員會前主席伯南克認為:“中國正在經歷至關重要的經濟增長模式的轉變,從以重工業、基礎設施建設及出口為主轉向以國內消費、創業和市場化導向的服務業為主,這也是中國繼續發展的需要。從政策制定者的角度來看,就是要為市場和企業提供良好的環境去創造新的服務業、高科技行業及金融服務業。”
創業板正是這良好環境中的重要一環;而泡沫也是深化改革的一場剛需,它在政治上是正確的,有必然存在的使命。
改革牛的使命
2008年金融危機發生后,中國政府推出了中央和地方4萬億加18萬億的救市計劃。雖然輕松解決增長問題,但也使得流動性泛濫,炒房、炒蒜、炒綠豆,迎來了一個全面“炒作”、資產泡沫化的時代。
尤為令人頭疼的是高房價,極大地提高了企業經營和人們的生活成本。資產市場泡沫最終導致產業空心化。實體經濟如果無法支撐過度發展的資本市場,那么資本市場的泡沫也必然破滅。
因此,本輪牛市擔負著服從經濟轉型、產業升級的國家戰略的責任,在大眾創業、萬眾創新的國家戰略鼓舞下,是一頭改革牛、轉型牛、創新牛。
著名經濟學家郎咸平分析,隨著WTO保護期結束,按照中國互聯網的發展速度,未來三年,所有的商業邏輯都或將被摧毀重建,所有的傳統企業必須另起一盤,按照嶄新的商業邏輯再開始,這個過程就是一個再創業的過程。
在這個再創業的過程中,我國產業結構亟需從資金密集型向技術密集型過渡,這一過程會導致資金富余,從而驅動資金入市;房地產投資屬性趨弱,人口紅利消失也會使得居民資金配置向股市轉移。
目前的融資需求之剛從新三板市場也可見一斑。數據顯示,今年以來新三板漲幅在10倍以上的股票有16只,2倍以上的股票有98只。目前新三板掛牌企業總數達到2452家,總市值達12545億。
由此看來,股市泡沫還會繼續膨脹,從市場角度看,改革未兌現,牛市便不會草草結束。
國家需要創業板泡沫
光大證券首席經濟學家徐高指出,資本市場泡沫化是中國經濟轉型的“甜蜜”成本,實體經濟融資難與金融市場“不差錢”的反差來自于政策導向的轉變。
從政策層面來看,國務院3月23日印發的《關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》中,有這樣的表述:“發揮金融創新對技術創新的助推作用,培育壯大創業投資和資本市場,壯大創業投資規模,強化資本市場對技術創新的支持”。從某種程度上,這可以理解成國家對于創業板的期望。
對科技初創企業來說,融資難是痛點。銀行等傳統融資渠道,早已因體制束縛而畏首畏尾,無法起到催生新生經濟的作用。全民創業的需求,也不是只能在基建工程上發力的財政政策可以哺育。而新興的創業板可有效解決這些傳統的融資難題。
之前,因種種原因,很多企業選擇了境外上市。但這些在境外上市的大部分中小企業都面臨尷尬的局面:股價長期低迷,融資功能基本喪失。此外,中概股整體估值普遍偏低,股價表現亦令人沮喪。
如今中國股市走出了長達7年的漫漫熊市,再加上更好的政策,如近日國務院常務會議的決定:“要創新投貸聯動、股權眾籌等融資方式,推動特殊股權結構類創業企業在境內上市。”使得這些企業回歸國內資本市場的念頭更加強烈。
分眾傳媒、盛大游戲、巨人網絡、完美世界、世紀佳緣、學大教育、久邦數碼和中國手游等一大波在境外上市的概念股,正在拆除VIE結構準備回歸A股。中概股的回歸勢必會有效促進A股的國際化進程,許多公司例如三巨頭BAT,其大股東多來自海外,并非真正的中國公司,但能夠回來仍然是好的。業內人士預測,未來3年內將有近1000家美元背景的“存量創新公司”集體回歸,或將吸引近兩萬億美元的資產進入國內資本市場。
他山之石,可以攻玉。美國正是經歷了納斯達克互聯網泡沫的洗禮,蘋果、微軟、甲骨文、思科、雅虎、亞馬遜等全球經濟的翹楚企業,無一不在股市中實現了與資本的聯姻,涅槃重生。因此,在政治正確、理性可控的前提下,國家需要泡沫,需要在實體經濟疲軟的情況下,用不賣土地、不印鈔票的方式來尋找更好的發展路徑,支持創業,尤其是互聯網創業,以幫助中國實現經濟復蘇和轉型。
總理發表各種支持創業創新的演講,以及親自去中關村站臺背書,都是在釋放政府要把資源引向高科技公司的信號,意在支持代價高昂的創新,包括用企業債權轉股權的經濟模式,也是要更好地發揮資本市場的資源配置作用。
目前,國家采取的一系列措施:注冊制、國企改革、經濟去杠桿、促創新轉型等,都是為了使創業板的泡沫控制在良性范圍之內,使創業板的投資者適應合理震蕩。同時,在這個泡沫的形成過程中促成經濟轉型,催生一大批具有“新經濟”基因的未來企業巨擘。這就是中國創業板泡沫的應有之義。
來源:IT時代網、IT時代周刊
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小何
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