老虎證券7周年｜金鑫：美股的增長符合理性與常識

8月15日，知名美港股科技券商老虎證券7周年open day深圳場順利舉辦。會上，金思匯聞工作室創始人金鑫就“美股增長的秘密”做出主題分享。

美股過去一直漲，是一個事實

金鑫分享了系列數據，呈現了過往70年中標普500指數創新高的月份間隔——即買在任意的新高點，需要等多久才能等到下個最高點。(如下圖)

1950年到2021年間，70年、860個月中，月度創新高的月份占了223次。其中有14次間隔了12月，4次間隔超過24個月，3次超過48個月，3次超過60個月，0次超過120個月。中位數是3個月，平均等待是是8.2個月。

如果不幸遇到黑天鵝呢?上世紀70年代的大滯漲下等待91個月，2000年的互聯網泡沫下需要等待85個月，而2008年的金融危機則需要65個月，之后再次躍過波動，創下新高。

由這些數據可以看出，在事實層面，美國股市表現出很強的韌性。

作為保守的價值投資者，為何還敢看多美股?

面對美股泡沫大的質疑，金鑫表示，價值投資的風險和量化投資的風險不同，對于量化投資來說，股市波動是風險，而價值投資者并不關心短期波動，而是關注公司長期經營表現下的潛在收益與現在公司價格之間的關系。很多成長型的公司波動很大，卻不意味著風險很大。從基本面看，美股很多公司盈利同樣也處于歷史最高水平，這些利潤除了一部分用于回購，也有很大部分持續投入到企業生產經營中。而“美股持續漲”的表面之下，是美國上市公司，圍繞長期股東利益的高水平的公司治理，以及自身高成長性的業務發展的綜合表現，絕非簡單的來自于美聯儲的放水而引起的流動性的泛濫。盡管說美股現在確實不便宜，但從長期看不會有太大問題。而真正的價值投資者，需要關注的現象背后的本質原因。

價值投資，遵循原則者生，遵循規則者死

本杰明格雷厄姆是備受推崇的價值投資之父，也是出了名的愛買“便宜貨”。價值投資者應該效仿嗎?對此金鑫指出，格雷厄姆的具體投資方法也許過時了，但投資的原則并沒有變，例如，他買入帳面現金減去所有負債比市值還高的企業，比如南油管道，但是，當年他通過聯合洛克菲勒通過股東會要求管理層強制分紅，并完善公司治理，做出對股東最有利的資本配置決定的這些重要的細節往往被大家疏忽。而今天的中小投資者如果僅僅是套用方法買股票，而非深入影響公司治理，就很難獲得可預期的回報。而后來，很多人模仿格雷厄姆投資的人，大多只記得了他的方法，而忘記了其前提條件。在市場上，如果中小投資者無法在公司治理層面對于公司進行有效的影響，很多情況下即使買得便宜也很難賺到錢，因為大部分長期便宜的公司都是有道理的。

從格雷厄姆，到后來火熱的并購基金，以及伯克希爾等資本市場活躍的真正的價值投資個人，或是機構，都是在一代代的不斷根據公司的資產和業務狀態，來思考如何將股東的長期利益來進行最大化，而非簡單的根據過往的經營數據來套用投資公式。

用更長期的思維看待公司

另外，格雷厄姆用20%的資金投資GEICO公司，長期持有，創造了30年投資記錄里的50%的投資回報。而巴菲特在50年代買入GEICO，持有一年后就賣掉了，盡管短期賺到了超過50%的利潤，但40多年后，他私有化GEICO卻花了數百倍于賣出價的成本，巴菲特用幾十年的時間體會到：不斷找煙蒂股，不如以合理的價格長期持有一家好的企業，而忽略其短期的貴與便宜來得實惠。

所以巴菲特將伯克希爾哈撒韋打造成投資公司后，你會發現，其真正賺到的錢絕大多數來自于公司長期持有的經營利潤，而非公司股票短期的買賣利潤。

在互聯網泡沫破碎前，曾備受質疑的巴菲特以汽車行業大量公司失敗的案例，講述了自己不買科技股的原因，貝索斯后來要到了當年那些破產汽車公司的案例分析，總結經驗，最終在科技領域脫穎而出。而美股眾多好企業正是在不斷吸取之前的公司發展的經驗與教訓來不斷的成長，這樣一代代不斷進步的方式，也讓美國現在的大公司比以往更加強大。

散戶多思考，結合常識，照樣有機會打敗機構投資者

投資者如何判斷公司的投資價值呢?金鑫建議散戶不要只看單一因素，而是要多個關聯事實結合起來思考，尤其不能只看新聞，要結合公司經營情況，競爭情況，結合自身的投資風險喜好，給予公司合理估值的基礎上來做投資。說到底就是做好“事”和“人”的研究。一方面要深入理解公司商業模式和業務的本質，另一方面也要充分利用美股信息披露全面的優勢，從多個維度考察管理層的可信度。當大眾都在看K線投資，正常人只要愿意去用常識來進行思考，看到公司股價波動背后的該看的東西，價值投資并不難。【責任編輯/常琳】

來源：網絡

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