【IPO】海爾智家或?qū)⒃诟壅w上市，私有化能否打破多方面掣肘？

由于歷史原因，海爾擁有A+H兩個上市公司平臺，且各自業(yè)務(wù)并不相同。因此產(chǎn)生復(fù)雜內(nèi)部交易、管理職能重疊、產(chǎn)業(yè)鏈運營效率較低等問題。從市值和業(yè)績上看，自2016年后，海爾開始逐步落后于美的、格力，且差距越拉越大。

在此背景下， 海爾智家 擬私有化海爾電器，在去年底就有相關(guān)消息傳出。截至目前，兩個好兄弟的正式合并已近在咫尺，海爾智家(600690.SH)換股私有化海爾電器(1169.HK)取得重大進展。

不過“海爾兄弟”合體后能不能達到1+1>2的效果，目前行業(yè)仍有不同的聲音。

股東高票通過私有化，“海爾兄弟”合體倒計時

海爾智家私有化海爾電器一事醞釀近一年后，終于進入倒計時。12月9日，海爾電器發(fā)布公告稱，特別股東大會以99.99%的贊成票順利通過私有化議案。在此前9月1日，海爾智家股東大會也已經(jīng)以99%的高票通過議案。

12月14日，深交所發(fā)出公告，因恒生綜合大型股指數(shù)實施成份股調(diào)整，將海爾電器(01169)調(diào)出港股通股票名單并即日起生效。

如交易順利完成，海爾電器股票預(yù)計于2020年12月23日上午9：00時起在香港聯(lián)交所退市，H股股票同時在香港聯(lián)交所上市交易。

方案生效后，海爾電器將從港交所退市，同時海爾智家將24.48億股H股以介紹方式在主板上市，新股將全部歸于原海爾電器股東(海爾智家或其附屬公司除外)，H股預(yù)計將于2020年12月22日上市。

由于此前海爾智家已經(jīng)在上海交易所和法蘭克福交易所上市，若海爾電器私有化完成，海爾智家將實現(xiàn)“A+D+H”的資本市場布局。因此對于此次海爾兩兄弟的合體，外界也是給予了不少關(guān)注。

海爾智家因前期有較大規(guī)模的并購，所以有息負(fù)債快速增長，商譽高企，2017-2020上半年，海爾智家賬面商譽分別為198.43億元、211.56億元、233.52億元和241.41億元。有息負(fù)債分別為359.76億元、340.47億元、361.83億元和470.98億元。

2020年半年報顯示，海爾電器基本無有息負(fù)債，其賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物加理財產(chǎn)品規(guī)模近200億元。所以若此次私有化事件完成，海爾智家將完全擁有海爾電器賬面現(xiàn)金資產(chǎn)的支配權(quán)，現(xiàn)金流狀況有望得到重大改善。

業(yè)務(wù)各有側(cè)重，私有化前存掣肘

據(jù)《每日財報》了解，海爾智家和海爾電器分別于1993年和1997年在上交所和聯(lián)交所上市，且各自業(yè)務(wù)并不相同。

海爾智家的旗下業(yè)務(wù)主要覆蓋冰箱/冷柜、洗衣機、空調(diào)、熱水器、廚電、小家電、U-home智能家居等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售;海爾電器則主營洗衣機、熱水器產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。

私有化前，海爾智家(600690.SH)和海爾電器(1169.HK)兩個上市主體并存已久，前期(2005年左右)海爾電器曾被海爾集團計劃打造成為集團旗下的白色家電旗艦上市公司，隨著2006年海爾智家股權(quán)分置改革成功，集團將家電業(yè)務(wù)整合重心轉(zhuǎn)至海爾智家。

目前海爾智家和海爾電器定位清晰、各有側(cè)重，但同時存在多方面的掣肘。一方面，二者在構(gòu)架上存在弊端。海爾電器作為獨立上市公司，由海爾智家控股，資金效率低下，海爾電器優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金資產(chǎn)無法共享，這會讓外界對海爾集團家電業(yè)務(wù)板塊的估值產(chǎn)生困惑。

另一方面，在海爾雙上市公司平臺架構(gòu)下，制造、銷售、管理等多環(huán)節(jié)割裂，使得產(chǎn)業(yè)鏈運營效率未發(fā)揮出應(yīng)有水平，無法形成統(tǒng)一利益，二者無法享受到對方業(yè)務(wù)板塊的紅利。

海爾智家在港交所上市的主要目的在于，執(zhí)行私有化海爾電器方案。交易前，海爾智家及其一致行動人直接或間接持有海爾電器合計58.41%的股份，為海爾電器的控股股東，海爾電器早已納入海爾智家合并報表范圍。

所以私有化后，海爾智家資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、營業(yè)成本、利潤總額、毛利率等報表數(shù)據(jù)并不會受到直接影響。因此表面來看，海爾電器的私有化后，整裝出發(fā)的海爾智家股價表現(xiàn)也將充滿想象空間。

盈利能力落后，轉(zhuǎn)型效果待考

私有化海爾電器并整體上市也與海爾的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型相關(guān)。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看的話，海爾智家的盈利能力并不是很理想。

海爾集團創(chuàng)立于1985年，因張瑞敏怒砸76臺有質(zhì)量問題的冰箱而名聲大振。2004年，海爾集團營收破千億，成為了名副其實的家電大哥。而同期作為未來白電三巨頭的美的與格力的營收當(dāng)時僅有幾百億。

《每日財報》注意到，近年來海爾在智能家居、智能家電領(lǐng)域頗有聲勢，試圖給消費市場樹立全新的品牌形象，同時為全面對集團形象進行提升和梳理。2019年7月1日，上市主體青島海爾(全稱青島海爾股份有限公司)正式更名為海爾智家。

目前，海爾智家正在逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，布局衣聯(lián)網(wǎng)、食聯(lián)網(wǎng)、空氣網(wǎng)等生態(tài)圈，聚焦發(fā)展生態(tài)品牌戰(zhàn)略。但即便在這樣的背景下，與白電三巨頭中其他兩家公司對比，海爾智家顯得有些落寞。

2020年第三季度，海爾智家凈利潤80.19億元，相比于美的221.94億元、格力137.92億元，海爾在凈利潤的體量上就相差很遠(yuǎn)。另外，海爾智家毛利率28.03%，凈利率卻只有5.19%，不足美的、格力的一半。

所以海爾智家這波私有化操作更像是在試圖縮小與美的和格力的差距，雖然在營收體量上海爾并不落下風(fēng)，但兩地上市公司的凈利潤卻導(dǎo)致了1+1<2的效果。

近年來，傳統(tǒng)的家電業(yè)務(wù)已經(jīng)難以獲得高速發(fā)展，而隨著物聯(lián)網(wǎng)、云計算、5G等技術(shù)發(fā)展，智慧家庭、互聯(lián)家電在全球消費者中不斷普及。據(jù)歐睿報告數(shù)據(jù)顯示，2015年至2019年，全球互聯(lián)設(shè)備市場的年復(fù)合增長率為42.1%，其中中國一直是互聯(lián)家電產(chǎn)品的最大市場。

海爾也一直在探索從“賣產(chǎn)品”到“賣場景”的轉(zhuǎn)型，2020年9月，推出全球首個場景品牌——三翼鳥，基于“全球領(lǐng)先爆款場景方案”、“落地保障1+N能力”及“行業(yè)唯一體驗云平臺”三大核心能力。

從海爾智家的財報也不難發(fā)現(xiàn)這一點，財報數(shù)據(jù)顯示，“三翼鳥”場景生態(tài)搭建已經(jīng)取得成績，2020年1-9月，公司實現(xiàn)生態(tài)收入72億元，增長114%。【責(zé)任編輯/常華】

來源：每日財報評論

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