5天蒸發(fā)2000億：新勢(shì)力“三劍客”拿什么撐起萬(wàn)億市值“神話”？

自11月24日以來(lái)，蔚來(lái)、小鵬和理想股價(jià)分別累計(jì)下跌16.12%、24.82%和27.15%。

近日，造車新勢(shì)力陸續(xù)公布了11月的銷售數(shù)據(jù)。蔚來(lái)汽車、小鵬汽車、理想汽車持續(xù)創(chuàng)造新的月銷記錄，中概股造車新勢(shì)力“三劍客”繼續(xù)穩(wěn)居第一陣營(yíng)。

不過，在12月1日公布銷量數(shù)據(jù)之后，蔚來(lái)汽車和小鵬汽車股價(jià)下滑幅度卻均超過了10%。美東時(shí)間12月1日收盤，蔚來(lái)股價(jià)下滑10.23%至每股45.36美元，市值跌至611.9億美元，未能保持住中國(guó)車企市值第一的位置。小鵬汽車股價(jià)也已從高位時(shí)的74美元下滑至52.36美元，市值384.7億美元。當(dāng)天，理想汽車股價(jià)下滑3.14%至34.86美元。一夜之間，三家車企的市值蒸發(fā)了超過120億美元(約合人民幣800億元)。

12月2日，蔚來(lái)、小鵬、理想低開后大幅跳水，開盤僅10分鐘，三家車企的股價(jià)就都下跌超10%。不過，低開高走，當(dāng)天收盤，蔚來(lái)漲5.78%至每股47.98美元，小鵬汽車漲6.95%至56美元，理想汽車微跌0.32%，報(bào)收34.75美元。

高于預(yù)期的銷量表現(xiàn)，似乎并未對(duì)三家造車新勢(shì)力的股價(jià)帶來(lái)足夠的刺激效應(yīng)。事實(shí)上，此前總市值沖破1萬(wàn)億的造車新勢(shì)力“三劍客”，在一路狂奔之后，股價(jià)在11月底已經(jīng)開始回落。自11月24日以來(lái)的五個(gè)交易日，蔚來(lái)、小鵬和理想股價(jià)分別累計(jì)下跌16.12%、24.82%和27.15%，市值蒸發(fā)近2000億元。狂歡不再，但泡沫仍存。

銷量持續(xù)走高

12月1日，蔚來(lái)汽車公布的數(shù)據(jù)顯示，11月蔚來(lái)汽車交付新車5291輛，繼續(xù)蟬聯(lián)造車新勢(shì)力第一，這也是蔚來(lái)繼10月后再次突破5000輛。其中，蔚來(lái)ES6銷量為2386輛、蔚來(lái)EC6銷量1518輛、蔚來(lái)ES8銷量1387輛。

今年前11月，蔚來(lái)累計(jì)交付量達(dá)36721輛。從目前的趨勢(shì)來(lái)看，蔚來(lái)今年的全年銷量將突破4萬(wàn)輛。

小鵬汽車公布的數(shù)據(jù)顯示，11月小鵬汽車交付量為4224臺(tái)，同比大增342%;前11月，小鵬汽車?yán)塾?jì)交付21341臺(tái)，同比增長(zhǎng)87%。

從細(xì)分車型來(lái)看，11月，小鵬P7交付量為2732輛，環(huán)比上月增長(zhǎng)30%，自今年6月底開啟交付以來(lái)，小鵬P7已累計(jì)交付了11371輛;11月份，小鵬G3單月交付量為1492輛，這是小鵬G3今年最好的月度表現(xiàn)。

理想汽車方面，11月共交付理想ONE4646輛，環(huán)比增長(zhǎng)25.8%。前11月，累計(jì)交付量為26498輛。由于目前理想ONE是理想汽車唯一在售的車型，從數(shù)據(jù)來(lái)看，理想ONE有望成為今年造車新勢(shì)力交付量最高的單一車型。

在渠道方面，截至11月30日，理想汽車在全國(guó)已有45家零售中心，覆蓋38個(gè)城市。售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心97家，覆蓋全國(guó)72個(gè)城市。

幾家第二梯隊(duì)的造車新勢(shì)力，11月的市場(chǎng)表現(xiàn)同樣不俗。其中，威馬汽車11月銷量為3018輛，同比增長(zhǎng)174.6%，前11月，威馬EX5累計(jì)銷量近2萬(wàn)輛;哪吒汽車11月銷量為2122臺(tái)，同比增長(zhǎng)92%，前11月累計(jì)銷量為13424臺(tái)，同比增長(zhǎng)44%;零跑汽車11月銷售新車2032輛，環(huán)比增長(zhǎng)17%。其中，零跑T03銷量為1927臺(tái)，上市以來(lái)累計(jì)銷售7285臺(tái)。

整體來(lái)看，隨著中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的規(guī)模成長(zhǎng)，以及新勢(shì)力車企在品牌和渠道等方面布局的完善，大多數(shù)已經(jīng)量產(chǎn)銷售新車的造車新勢(shì)力在今年尤其是今年下半年，都取得了較好的增長(zhǎng)，市場(chǎng)位置也在逐漸穩(wěn)固。

資本市場(chǎng)緣何偏愛？

在魔幻的11月，特斯拉、蔚來(lái)、理想、小鵬們上演著一場(chǎng)又一場(chǎng)的狂歡。

飆升的股價(jià)、狂奔的市值，資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車概念股的青睞可見一斑。究其原因，與汽車電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)日趨深化、不可逆轉(zhuǎn)密切相關(guān)。一方面，國(guó)內(nèi)外推出一系列新能源政策利好;另一方面，蔚來(lái)、小鵬和理想“揚(yáng)眉吐氣”的三季報(bào)在一定程度上提振了投資者的信心。

目前全球范圍內(nèi)已有超過12個(gè)國(guó)家、25個(gè)地區(qū)宣布或制定了禁售燃油車的時(shí)間表，其中歐洲表現(xiàn)最為明顯。此前全國(guó)政協(xié)副主席、中國(guó)科協(xié)主席、世界新能源汽車大會(huì)主席萬(wàn)鋼在2020世界新能源汽車大會(huì)指出，首先，歐洲嚴(yán)格碳排放的法規(guī)倒逼企業(yè)的轉(zhuǎn)型，車企如果不達(dá)標(biāo)，每輛車每克罰款95歐元;其次，歐洲多國(guó)在恢復(fù)經(jīng)濟(jì)過程中率先提高新能源車補(bǔ)貼額度與補(bǔ)貼范圍。

隨著碳排放要求的日漸臨近，歐洲電動(dòng)化步伐進(jìn)一步加快。11月18日，英國(guó)首相鮑里斯·約翰遜發(fā)文表示，英國(guó)將在2030年停止新的汽油、柴油轎車和貨車的銷售，允許混合動(dòng)力轎車和貨車的銷售。這比其2月份承諾的2035年提前了5年。此前2月，約翰遜曾宣布，現(xiàn)行銷售新汽油或柴油車的禁令將從2040年提前到2035年，屆時(shí)插電混動(dòng)汽車也將被禁止。

此外有著“有史以來(lái)總統(tǒng)候選人中最大車迷”之稱的拜登當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，也為美股對(duì)新能源車企的追捧添了一把火。拜登的一攬子計(jì)劃中包括了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、增設(shè)購(gòu)車補(bǔ)貼、政府計(jì)劃采購(gòu)以及稅收優(yōu)惠等多個(gè)維度的新能源汽車刺激方案。

國(guó)內(nèi)也釋放多項(xiàng)利好政策。11月2日，《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》正式發(fā)布，明確提出2025年新能源汽車銷售占比達(dá)20%，2035純電動(dòng)汽車成為銷售主流。11月18日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)提振大宗消費(fèi)、重點(diǎn)消費(fèi)和促進(jìn)釋放農(nóng)村消費(fèi)潛力作出部署，其中指出，要穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)。此外，湖北、海口、合肥等地方政府也陸續(xù)出臺(tái)刺激汽車消費(fèi)政策。

政策風(fēng)向讓新能源車企一度成為資本追逐的香餑餑，一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。

市值神話何以延續(xù)？

11月份，美股三兄弟陸續(xù)發(fā)布了2020年三季報(bào)，銷量提升、毛利轉(zhuǎn)正以及營(yíng)收同比大增，股價(jià)飆升。

毛利率一直被視為判斷造車新勢(shì)力是否擁有造血能力的重要指標(biāo)。2020 年第三季度小鵬首次實(shí)現(xiàn)毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，為4.6%，三兄弟均實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正。蔚來(lái)已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正毛利率，三季度為14.5%;理想汽車毛利率達(dá)到19.8%，僅次于特斯拉。

三家車企的毛利率轉(zhuǎn)正或與其交付規(guī)模相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)、小鵬、理想第三季度的交付量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，分別為1.22萬(wàn)輛、8578輛、8660輛。其中蔚來(lái)已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)銷量破萬(wàn)。

值得一提的是，美東時(shí)間11月23日，造車新勢(shì)力“三劍客”當(dāng)日漲幅均超過10%，股價(jià)創(chuàng)歷史新高。一夜之間，三家市值合計(jì)增加了超260億美元。其中蔚來(lái)的市值達(dá)到754.4億美元(約合4947.3億元)，超越奔馳母公司戴姆勒，全球車企市值排名第5。小鵬汽車的市值也首度突破500億美元大關(guān)，達(dá)到519.7億美元(約合3410.3億元)，超越本田躋身全球車企市值排名前十。理想則以365億美元(約合2395.2億元)的市值，超越福特汽車位居全球車企市值排名第14，中國(guó)車企第5。彼時(shí)，三家造車新勢(shì)力總市值突破萬(wàn)億元。

或許這還不是最高點(diǎn)，高盛對(duì)幾家中國(guó)造車新勢(shì)力表示看好，在近期大幅上調(diào)了對(duì)蔚來(lái)和理想的目標(biāo)價(jià)。高盛將蔚來(lái)汽車評(píng)級(jí)從賣出上調(diào)至中性，目標(biāo)價(jià)從7.7美元大幅上調(diào)至59美元。高盛稱，其低估了蔚來(lái)在動(dòng)力系統(tǒng)上的突破、BaaS電池租賃服務(wù)以及監(jiān)管部門激勵(lì)措施等消息面的帶動(dòng)作用。另外，高盛將理想汽車目標(biāo)價(jià)從20美元上調(diào)至60美元，并維持“買入”評(píng)級(jí)。

但是，在行業(yè)內(nèi)外，中國(guó)造車新勢(shì)力的市值“神話”始終充滿爭(zhēng)議。

電動(dòng)車股票到底為什么大漲?經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎在一篇文章中稱，對(duì)這種短時(shí)間內(nèi)的股價(jià)漲幅十分吃驚，如果硬要尋找理由，那可能跟市場(chǎng)突然認(rèn)可了電動(dòng)車的遠(yuǎn)期潛力、中國(guó)和歐洲大力推行電動(dòng)車替代燃油車、美國(guó)下一任總統(tǒng)拜登大力支持新能源、中概股越來(lái)越變成了一個(gè)外在的“科創(chuàng)板”等等因素有關(guān)。

此外，也有投資界人士認(rèn)為，造車新勢(shì)力的估值之所以高，很大的因素是對(duì)于他們的定位不是一家簡(jiǎn)單的汽車企業(yè)，而是像特斯拉那樣帶有濃重的科技屬性色彩。

“今年低利率時(shí)代逼迫投資者追逐有限的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，使得擁擠的交易變得更加擁擠，市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的判斷正在非常夸張的前置。”張穎發(fā)文表示，“原本一家公司可能需要6年來(lái)建立完整的商業(yè)循環(huán)，利潤(rùn)開始釋放，客戶價(jià)值變厚，但現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的判斷更加前置了，市場(chǎng)可能會(huì)提早行動(dòng)，在公司發(fā)展到第3年的時(shí)候，基于預(yù)期就已經(jīng)達(dá)到第6年時(shí)的估值水平。”

“蔚來(lái)、小鵬、理想三家汽車股價(jià)集體飆升，市值分別再次創(chuàng)下新高。這不能不說與三家都是有較強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)基因、產(chǎn)品技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新有關(guān)。”11月26日，中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)理事長(zhǎng)陳清泰表示，“這反映出資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的認(rèn)同，也表明汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了大變革時(shí)期，汽車企業(yè)的市場(chǎng)地位正在重新洗牌，給后起者提供了機(jī)會(huì)。”

國(guó)泰君安汽車首席分析師吳曉飛撰文稱，造車新勢(shì)力的高估值來(lái)自于新盈利模式的打造和成長(zhǎng)的確定性。從盈利模式看，傳統(tǒng)車企是制造類企業(yè)，利潤(rùn)來(lái)源是銷量*單車凈利，而造車新勢(shì)力正在逐步改變汽車行業(yè)的盈利模式，通過軟件和出行等領(lǐng)域擴(kuò)大單車盈利，同時(shí)盈利對(duì)象有望從增量市場(chǎng)延伸至存量市場(chǎng);在成長(zhǎng)確定性方面，新能源汽車對(duì)燃油車的替代已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)，對(duì)于沒有歷史包袱和內(nèi)部掣肘的造車新勢(shì)力而言，未來(lái)有望持續(xù)受益新能源化浪潮。

股價(jià)回落之后，造車新勢(shì)力的“神話”還能延續(xù)嗎?

市場(chǎng)上有兩種截然不同的態(tài)度。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)前景廣闊，三家頭部企業(yè)未來(lái)具有很好的發(fā)展前景。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，造車新勢(shì)力目前的實(shí)際情況與高市值并不匹配，未來(lái)的商業(yè)前景也都面臨著不同程度的挑戰(zhàn)。

當(dāng)然，對(duì)于任何一家汽車企業(yè)來(lái)說，銷量是檢驗(yàn)的重要標(biāo)準(zhǔn)。特斯拉股價(jià)的飆漲，Model 3在全球的暢銷是關(guān)鍵的推動(dòng)力之一。中國(guó)造車新勢(shì)力的市值能夠到達(dá)怎樣的高度?中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的走勢(shì)，各自的規(guī)模增長(zhǎng)能力，將格外重要。

蒙眼狂奔背后

成立短短五六年的國(guó)內(nèi)新造車企業(yè)，市值達(dá)到了前所未有的新高度，超出人們想象。造車作為門檻極高、投入巨大、對(duì)資金和產(chǎn)業(yè)鏈要求極高的行業(yè)，稚嫩的造車新勢(shì)力獲得資本市場(chǎng)狂熱的青睞，令人既驚喜又惶恐。三家造車企業(yè)近萬(wàn)億的估值又是否合理?蒙眼狂奔的背后又藏著多少虛高的泡沫?

按照年銷10萬(wàn)輛才能生存下去的標(biāo)準(zhǔn)，三兄弟的銷量?jī)H為傳統(tǒng)車企的零頭，自我造血能力不足，仍有很長(zhǎng)的路要走。

盈利方面，即使是志得意滿的三季度財(cái)報(bào)，蔚來(lái)、理想、小鵬仍處于虧損狀態(tài)。第三季度，三者凈虧損分別為10.47億元、11.48億元、1.07億元，距離盈利仍有很大距離。同樣主打新能源汽車業(yè)務(wù)的比亞迪第三季度營(yíng)業(yè)收入445.19億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.5億元，同比增長(zhǎng)1362.66%。

“資本市場(chǎng)肯定存在泡沫，因?yàn)槠鋬r(jià)格和價(jià)值背離，問題在于它能否通過自身的業(yè)務(wù)提升來(lái)消除泡沫。”有業(yè)內(nèi)人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出。

零跑汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁吳保軍在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)也表示，資本本身就是一個(gè)泡沫，是一個(gè)放大器，當(dāng)下資本市場(chǎng)對(duì)新造車的熱捧，是新能源汽車市場(chǎng)井噴的前奏，最終這個(gè)行業(yè)真正有實(shí)力的會(huì)留下來(lái)。“按照目前電動(dòng)車的發(fā)展方向來(lái)看，如果車企想要活下來(lái)，月銷量至少要達(dá)到1000輛。”

一邊是新勢(shì)力的股價(jià)狂奔，一邊是大佬們的隔空互嗆。

廣州車展期間，小鵬汽車宣布2021年將率先推出全球首款搭載激光雷達(dá)的量產(chǎn)智能汽車。但這一舉措引起了質(zhì)疑，甚至引發(fā)何小鵬與大洋彼岸的特斯拉CEO埃隆·馬斯克隔空互嗆，再度將大眾視線拉回至二者關(guān)于技術(shù)剽竊的恩怨指責(zé)上。

馬斯克指責(zé)“他們(小鵬汽車)有我們的舊版軟件，但沒有我們最新的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)計(jì)算機(jī)。”之后還補(bǔ)充了一句，““這只是小鵬汽車的問題，其他中國(guó)公司沒有這樣做。”不久后何小鵬在朋友圈發(fā)文，疑似回應(yīng)“西邊的某人”，“明年開始，在中國(guó)的自動(dòng)駕駛你要有思想準(zhǔn)備被我們打得找不著東，至于國(guó)際，我們會(huì)相遇的。”

值得一提的是，11月新勢(shì)力與傳統(tǒng)車企的估值也拉開巨大差距。作為全球新能源市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，特斯拉今年銷量持續(xù)攀升、股價(jià)一飛沖天。11月25日，特斯拉市值首次突破5000億美元大關(guān)。

月初，豐田公司社長(zhǎng)豐田章男公開表示“特斯拉并沒制作出真實(shí)的東西”，豐田章男承認(rèn)，特斯拉目前的估值超過日本七家汽車制造商估值的總和，但他認(rèn)為特斯拉是一家仍在推廣新穎菜譜的餐廳，豐田更像是一家已擁有大量客戶的餐廳。“特斯拉認(rèn)為他們的食譜將成為未來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)，但豐田擁有真正的廚房和真正的廚師。”

不容忽視的是，被鮮花和掌聲簇?fù)淼男履茉垂墒幸宦纷吒弑澈螅履茉雌嚢踩珕栴}頻發(fā)。11月6日，理想宣布召回10469輛理想ONE電動(dòng)汽車。官方數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月31日，理想ONE累計(jì)發(fā)生前懸架碰撞事故一共97起，其中有10起發(fā)生了前懸架下擺臂球頭從球銷脫出的情況。

無(wú)獨(dú)有偶，10月份威馬出現(xiàn)多起自燃事故，10月底威馬召回1282輛威馬汽車以更換動(dòng)力電池包。此前蔚來(lái)、小鵬均被爆出斷網(wǎng)、起火冒煙事件，特斯拉也因Model S在高速行駛時(shí)天窗脫落再度被推向風(fēng)口浪尖。

近日來(lái)頭部新勢(shì)力們的股價(jià)出現(xiàn)震蕩下調(diào)。海通證券認(rèn)為，最近行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的調(diào)整，疊加香櫞公司做空?qǐng)?bào)告，無(wú)疑給行業(yè)降溫。新能源汽車的發(fā)展方向或許是明確的，但是發(fā)展的過程是波折的，行業(yè)格局還會(huì)有很大的變化，中短期機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)凸顯。前期新能源汽車板塊火熱，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司經(jīng)過此前的快速炒作多數(shù)個(gè)股均積累了不小的漲幅，短期估值處于相對(duì)高位，不少資金有獲利了結(jié)的需求，短期價(jià)值回歸趨勢(shì)明顯。【責(zé)任編輯/李小可】

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