【大公司】京東方，落后者的宿命

從“北京電子管廠”改制以來，近20年間京東方的發(fā)展超出了常規(guī)的邏輯框架。

首先是超常規(guī)的融資規(guī)模。

據(jù)歷年財(cái)報(bào)，上市以來，京東方累計(jì)募資額高達(dá)2038億元。而截止目前京東方A的總市值是1963億元，融資額遠(yuǎn)超市值。

其次是巨額的政府補(bǔ)貼。

據(jù)京東方財(cái)報(bào)，2019年京東方獲得政府補(bǔ)助約26億元。2010-2019年，京東方收到的政府補(bǔ)助超110億元，同期凈利潤(rùn)約200億元，政府補(bǔ)助合計(jì)占凈利潤(rùn)比例高達(dá)54%。

但巨大的投入并沒有換來盈利，虧損和低毛利也一直伴隨著京東方。

據(jù)京東方財(cái)報(bào)，2019年京東方實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-11.67億元。2008-2012年間，京東方連續(xù)5年扣非凈利潤(rùn)為虧損。之后時(shí)有盈利，時(shí)有巨虧，2019年京東方毛利率僅為13%，歷史上最高也不過25%。

“吞金巨獸、依賴政府、常年虧損”，用常規(guī)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)邏輯框架，已經(jīng)難以看懂這家高科技企業(yè)。那么，京東方的獨(dú)特發(fā)展邏輯是什么?

反周期投資

超常規(guī)的融資規(guī)模、與政府的深度綁定、低于常規(guī)科技企業(yè)的盈利能力，驅(qū)動(dòng)這些現(xiàn)象發(fā)生的根源，也是液晶顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力：液晶周期。

液晶周期，即一批先驅(qū)企業(yè)開拓了液晶顯示產(chǎn)品的應(yīng)用，創(chuàng)造出液晶顯示的市場(chǎng)需求。當(dāng)產(chǎn)品被市場(chǎng)接受后，一時(shí)供不應(yīng)求，價(jià)格上漲，從而吸引新投資、新玩家進(jìn)入;產(chǎn)能過大又導(dǎo)致了生產(chǎn)過剩、價(jià)格下降，造成產(chǎn)業(yè)衰退。

但價(jià)格下降同時(shí)也導(dǎo)致了需求擴(kuò)大——成本下降吸引更多需要顯示器的工業(yè)品開始采用“便宜了”的液晶面板，液晶應(yīng)用范圍擴(kuò)大。于是再次出現(xiàn)產(chǎn)能不足，引發(fā)新一輪投資和企業(yè)進(jìn)入。

一個(gè)完整的液晶周期包括，供大于求——產(chǎn)業(yè)景氣度衰退——供不應(yīng)求——產(chǎn)業(yè)景氣度上升……如此循環(huán)往復(fù)。

TFT-LCD成為一個(gè)產(chǎn)業(yè)的開端是在1991年。

20世紀(jì)80年代，夏普、NEC，IBM日本等一批日本企業(yè)將TFT-LCD技術(shù)應(yīng)用于電子表、計(jì)算器、液晶電視樣機(jī)，創(chuàng)造了TFT-LCD的第一批關(guān)鍵應(yīng)用。

為滿足這個(gè)新需求的大規(guī)模投資造成了供過于求、價(jià)格下降，帶來了1993-1994年的第一次產(chǎn)業(yè)衰退期。在這個(gè)衰退期，松下、日立、星電等一批新的日本企業(yè)利用衰退所釋放出來的技術(shù)資源進(jìn)入到液晶領(lǐng)域。

衰退期內(nèi)激烈的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)又過濾掉一些難以支撐的企業(yè)，帶來了1994-1995年間新一輪的產(chǎn)業(yè)上升期，業(yè)內(nèi)所有企業(yè)同享利潤(rùn)。

1990年代中期，兩批日本企業(yè)的進(jìn)入，使日本成為TFT-LCD工業(yè)的主導(dǎo)者，其全球市場(chǎng)份額高達(dá)95%以上。

但在1995-1996年液晶產(chǎn)業(yè)的第二次衰退期里，這種局面被韓國(guó)打破。

在任何產(chǎn)業(yè)中，慣常的邏輯大多是行業(yè)衰退期縮減投資，屯糧過冬。但三星、LG電子、現(xiàn)代集團(tuán)等韓國(guó)企業(yè)一反常態(tài)，反而趁此機(jī)會(huì)斥資幾十億美金建設(shè)新的生產(chǎn)線——然后在舉國(guó)的支持下，承受多年虧損，在衰退期內(nèi)利用甚至低于原材料的超低價(jià)格將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手耗死，并找到新的關(guān)鍵應(yīng)用，從而在產(chǎn)業(yè)上升期內(nèi)獲取高額利潤(rùn)。

這種被稱為“反周期投資”的戰(zhàn)略，曾使得韓國(guó)企業(yè)在半導(dǎo)體儲(chǔ)存器(DRAM)領(lǐng)域?qū)⑷毡沮s下第一的位置。

在TFT-LCD領(lǐng)域，韓國(guó)同樣取得了成功。1998年三星的出貨量躍居世界第一。1999年，三星在全球平板顯示器市場(chǎng)的份額達(dá)到18.8%，名列第一，LG達(dá)到16.2%，名列第二。

此后，臺(tái)灣也采取了同樣的策略，在第三次行業(yè)衰退期內(nèi)，達(dá)光電、奇美電子、廣輝電子等6家臺(tái)灣企業(yè)利用日本企業(yè)釋放出的技術(shù)資源，成功進(jìn)入行業(yè)。

此后在2001-2003年間的產(chǎn)業(yè)衰退期，臺(tái)灣企業(yè)再次利用“反周期投資”戰(zhàn)略，奪取了新的產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)地位。

京東方后來居上

2001-2003年間的產(chǎn)業(yè)衰退期也帶給了京東方進(jìn)入機(jī)會(huì)。

在前一輪的產(chǎn)業(yè)衰退期，韓國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)的液晶顯示器業(yè)務(wù)(HYDIS公司)因負(fù)債過重?zé)o法支撐，京東方抓住了這個(gè)機(jī)會(huì)，收購(gòu)了HYDIS的生產(chǎn)線和全部技術(shù)。

隨后京東方利用HYDIS的技術(shù)資源，建設(shè)了5代線，并于2005年10月開始量產(chǎn)。

同韓國(guó)、臺(tái)灣企業(yè)初次反周期進(jìn)入行業(yè)一樣，京東方也經(jīng)歷了巨額虧損。這條線的主打產(chǎn)品17英寸顯示屏，其市場(chǎng)價(jià)格在動(dòng)工建線時(shí)是每片300美元，但到量產(chǎn)時(shí)，已經(jīng)跌到了150美元。京東方全年虧損近16億元。

由2008年金融危機(jī)引發(fā)的新一輪產(chǎn)業(yè)衰退期持續(xù)到2011年。

在這一液晶周期衰退階段，京東方繼續(xù)反周期投資。而由于液晶生產(chǎn)線本身就投資巨大，再加上此次周期持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，京東方的資金缺口在中國(guó)工業(yè)史上前所未見。

在《光變：一個(gè)企業(yè)及其工業(yè)史》一書中，作者認(rèn)為：“京東方已經(jīng)不可能通過純粹的資本市場(chǎng)來為擴(kuò)張融資;完全依靠銀行貸款也不可能;在奉行’退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域’政策的國(guó)家，也沒有可以進(jìn)行這種投資的體制安排。事實(shí)上，建設(shè)TFT-LCD生產(chǎn)線所需的投資規(guī)模不僅是中國(guó)到那時(shí)為止從未經(jīng)歷過的，甚至政策圈內(nèi)對(duì)如何發(fā)展這種工業(yè)的思考都很少見”。

因此如此規(guī)模的投資，無法離開政府的扶持。

事實(shí)上，在2003年建設(shè)5代線時(shí)，京東方就通過北京市政府國(guó)資委下屬的北京市高院投資公司獲得了28億的借款，此后北京市政府通過“債轉(zhuǎn)股”的方式收回了這筆投資。

這一經(jīng)驗(yàn)為京東方展現(xiàn)了一條融資新出路：向政府或者特定的戰(zhàn)略投資者增發(fā)股票以獲得足夠的資本金。

恰逢2008年金融危機(jī)后，中國(guó)政府推出了刺激經(jīng)濟(jì)的4萬億計(jì)劃，并大力鼓勵(lì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推出《電子信息產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》。在這一規(guī)劃中，“新興顯示器件”被列入支持范圍。同時(shí)很多中西部城市為了城市發(fā)展也在力圖引進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

2008年，為了吸引京東方落戶合肥市政府承諾出資60億元用于京東方6代線的建設(shè)，最終出資30億元，占總?cè)谫Y的1/3。

此后，京東方又通過類似的方式在北京建設(shè)了高世代線8.5代線。

在那次的超長(zhǎng)衰退周期中，三星、LG、友達(dá)、奇美、夏普等業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都在虧損。在承受長(zhǎng)期虧損的“反周期投資”后，2012年，京東方在經(jīng)歷了連續(xù)四年?duì)I業(yè)性虧損后，以四條生產(chǎn)線的滿產(chǎn)滿銷實(shí)現(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利。

雖然此后行業(yè)的周期波動(dòng)仍然劇烈，但持續(xù)的投入也換來了日韓液晶顯示企業(yè)成功歷史的重復(fù)。

近年來京東方市場(chǎng)份額不斷上升，2018年其顯示屏出貨量已高居全球第一。

據(jù)剛剛發(fā)布的財(cái)報(bào)，2020年上半年，在新冠疫情影響，行業(yè)整體下行的情況下，京東方顯示器件出貨量同比增長(zhǎng)超15%，出貨面積同比增長(zhǎng)超10%，穩(wěn)居全球第一。

雙贏還是雙輸？

地方政府在京東方的發(fā)展進(jìn)程中，起到了關(guān)鍵性作用。

行業(yè)特殊的經(jīng)營(yíng)模式，導(dǎo)致其政商關(guān)系遠(yuǎn)比其他行業(yè)更為緊密。來自地方政府的土地與資本供養(yǎng)了京東方的崛起，京東方相對(duì)成功的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，也沒有辜負(fù)地方政府的投資。

比如合肥市政府除了吸引到京東方落戶之外，還獲得了超預(yù)期的產(chǎn)業(yè)集群回報(bào)：吸引十多家配套企業(yè)落戶合肥。

此后，京東方又相繼建成了合肥8.5代線、鄂爾多斯5.5代AM-OLED生產(chǎn)線、重慶8.5代線、全球最高世代的合肥10.5代線、武漢10.5代線。

為了吸引京東方進(jìn)駐，鄂爾多斯市甚至劃給了京東方一座煤礦。這個(gè)與主業(yè)毫不相關(guān)的資產(chǎn)最終被京東方賣掉了。

但即便是如此強(qiáng)大的組合，也必須直面液晶顯示行業(yè)殘酷的周期折磨。

當(dāng)前，京東方就正經(jīng)歷著半導(dǎo)體顯示行業(yè)發(fā)展史中下行時(shí)間最長(zhǎng)、下探幅度最深的一次低谷。再疊加新冠疫情黑天鵝，行業(yè)供過于求情況加劇，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

其全球出貨量第一的背后，是凈利潤(rùn)的大幅下滑。2020上半年京東方實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入608.67億元，同比增長(zhǎng)10.59%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.35億元，同比下滑32%;扣非后凈利潤(rùn)為虧損1.76億元。

而京東方的股價(jià)，更是十年不漲，長(zhǎng)期位于6元下方。

反復(fù)的周期震蕩，是京東方-地方政府這個(gè)利益共同體也難以承受的煎熬。因此，京東方也試圖通過業(yè)務(wù)拓展來走出泥沼，布局智慧醫(yī)療來填補(bǔ)周期，布局物聯(lián)網(wǎng)探索更多可能性。

“為信息交互和人類健康提供智慧端口產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)的物聯(lián)網(wǎng)公司”，在京東方的網(wǎng)站上，京東方的新定位赫然在目。

行業(yè)的特性，對(duì)操盤者的智慧、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的定力提出了更高的要求。強(qiáng)如王東升，直到退休也沒能看到京東方業(yè)績(jī)大爆發(fā)、股價(jià)回到歷史新高的那一天。這個(gè)賽道的征程，實(shí)在太過漫長(zhǎng)。

2019年6月，比王東升年輕9歲的陳炎順接任執(zhí)掌。他是否能協(xié)同多方利益，將這樣一個(gè)特殊的企業(yè)帶到一個(gè)新的高度，仍然是個(gè)未知數(shù)。

結(jié)語

用低價(jià)擋住競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入國(guó)，這就是落后者的宿命。這需要反常規(guī)的勇氣，需要承受不被理解的孤獨(dú)，需要用常年虧損的舉國(guó)之力來追趕。

因此京東方存在的意義，不需要用傳統(tǒng)的邏輯去解釋。

相比盈利、凈利潤(rùn)、毛利率的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，一向缺芯少魂的中國(guó)，能夠擁有自己的高科技產(chǎn)業(yè)，或許更為重要。【責(zé)任編輯/常歡】

參考文獻(xiàn)：

1. 《光變：一個(gè)企業(yè)及其工業(yè)史》，路風(fēng)著，當(dāng)代中國(guó)出版社;

2. 《內(nèi)存的戰(zhàn)爭(zhēng)》，飯桶戴老板。

來源：億歐網(wǎng)

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