【周末閱讀】美聯儲是如何通過購債推動美股暴漲的？

自從3月間因為疫情大爆發崩盤以來，美股市場已經上演了強有力的漲勢，哪怕失業數字已經迫近大蕭條時期的水平，哪怕國內生產總值完全可能下跌34%，也都無法拖住美股狂奔的步伐。

TheStreet刊文分析道，誠然，眾所周知，股市和經濟不能簡單畫等號，但是歸根結底，大盤指數所反映的，是市場參與者對未來企業盈利的看法，因此整體而言，股市依然是一個經濟活動的可靠代言人。事實上，目前，納指今年的表現已經翻成了正數，這顯然不能體現經濟現實，那么，到底發生了什么?

答案就是，美聯儲伸出了他們的“神奇之手”。

華爾街故老相傳，“不要和美聯儲作對”，而現在的局面正是這句箴言的最佳證明。當然，美聯儲所拋出的龐大疫情及經濟應對計劃當中并不包括購買股票的內容(或者應該說現在還沒有包括)，但是，史無前例的購債操作還是不可避免地對股市產生了微妙而又巨大的影響。

在最新的量化寬松(QE)計劃之下，美聯儲幾周時間就購入了6250億美元的國債，要相當于之前的那幾輪量化寬松下八個月的操作額度。與此同時，他們還準備通過二級市場公司信貸工具(Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF)去購買企業債，以及在公開市場上購買包括垃圾債券在內的債券ETF。

購買債券ETF，實質上就是購買后者所持有的全部債券，這樣的操作除了提供流動性之外，必然要抬起相應的資產價格。

不過，上述這些說到底都是購買債券，而利率則已經接近于零了，那么，股市是如何被這些操作拉高的呢?

具體而言，美聯儲雖然并未明確地購買股票，但是他們的購債操作推高了債價，而這一后果就會造成間接影響，使得大量資金被迫流向股市。伴隨美聯儲從政府債券買到企業債券，他們就引發了持續的級聯效應。Essen Capital Management的拉詹(Vishnu Rajan)在研究報告當中指出，這一看似出人意料的結果背后，其實是有著清晰的邏輯鏈和令人信服的理論支持的。

2020年年初，美國共同基金行業總計持有大約20萬億美元資產，而其中大約有四分之一都是屬于那種所謂60：40型的基金，即其投資組合架構規定，基金必須同時持有60%的股票和40%的債券。正常情況下，這些基金的投資組合都會在每個季度的最后一周進行重置。

大致上，今年1月1日時，這些基金持有價值3萬億美元的股票和2萬億美元的債券(其中很大一部分都是美國國債)。接下來，史上最快速的熊市爆發了，到3月23日，標普500指數的年度跌幅達到了31.3%，而同期內，國債價格則整體上漲了9%。在行情巨變之下，這些基金的投資組合也嚴重偏離了最初60：40的設定，變成了48：52，或者說大約是2.06萬億美元的股票和2.2萬億美元的債券。

于是，在3月最后一周(也正是本輪暴跌的低點)，這些基金的大重置開始了。他們需要將投資組合重新校正到60：40，即大約2.55萬億美元股票和1.7萬億美元債券的配置。這便意味著多達5000億美元資金突然涌入了股市，而與此同時，債市則遭受到同等規模的賣壓的襲擊。

3月23日，美聯儲宣布了他們1.2萬億美元的購債計劃，成為了這些重置基金債券拋售的接盤者。換言之，美聯儲這1.2萬億美元當中，很可能至少有5000億美元是用來吃下這些共同基金和其他投資者拋出的國債的。之所以要加上其他投資者，是因為這種行為模式很可能并不限于共同基金。

比如說，全球退休金資產規模大約28萬億美元，而預設的資產配置是30%投入股市，即大約9萬億美元。各國主權財富基金還有超過8萬億美元資產，他們雖然沒有明確披露資產配置和重置設定，但是不難想見，其具體架構及原理也和前面所說那些共同基金類似。

總而言之，恐怕遠不止5000億美元，美聯儲的全部1.2萬億美元最終買進的，很可能大部分都是這些系統性資產重置操作所拋出的美國政府債券，而這些機構投資者所獲的現金，當然是投入了股市。

3月23日時，標普500強的市值總和為19.32萬億美元，哪怕按照最保守估計，美聯儲購債計劃所創造出的新增流動性也有5000億美元涌向了股市，相當于這19.32萬億美元的2.6%，已經足以推動一場漲勢迅速發生了，而美聯儲的購債操作一直踩著油門進行，便給予了這漲勢以可持續性。

在美聯儲開始涉足企業債市場，同時還繼續其量化寬松操作的情況下，債券價格只能持續被人為推高，持續扭曲。顯然，美聯儲的本意也許就是要支撐資產價格，誰還敢和他們對著干呢?【責任編輯/周末】

來源：格隆匯

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