疫情之后中資美元債市場終緩和：聯(lián)想發(fā)債6.5億美元，小米隨其后

一場疫情改變了絕大多數(shù)人的生活，也將香港中環(huán)的金融從業(yè)者逼進(jìn)“寒冬期”。

過去的3月，香港債券市場從業(yè)者壓力倍增。在香港某大券商做債券發(fā)行的趙磊稱，盡管每天都去公司，但實(shí)際上并沒有活可干。過去的一個多月，其所在的團(tuán)隊(duì)都沒有任何發(fā)債項(xiàng)目。

彭博數(shù)據(jù)顯示，2020年1月和2月，市場分別發(fā)行了76筆和67筆中資美元債。但是進(jìn)入3月僅有29筆，環(huán)比下跌了超過56%。4月的前兩周也僅有12筆，也是今年以來雙周發(fā)債數(shù)最低。

再加上全球原油暴跌，市場對于未來預(yù)期更為悲觀，全球高風(fēng)險資產(chǎn)遭拋售。這也影響了債券二級市場的走勢，其中中資美元債也出現(xiàn)了下跌，高收益?zhèn)南碌雀蟆Ｅ聿┛蛻舳藬?shù)據(jù)顯示，在3月第二周以及第三周，中資美元債投資級下跌5%，高收益級下跌11.7%。

這也直接影響債券一級市場的發(fā)行，多位在港負(fù)責(zé)債券發(fā)行的中介人士對《潛望》表示，之前原本計劃3月發(fā)行的債券都推遲或者暫停了。

但是在4月第三周開始，市場有了些新的變化。這一周有包括聯(lián)想集團(tuán)(0992.HK)、香港中旅(0308.HK)在內(nèi)的四家中資企業(yè)發(fā)了共計約17.75億美元的債。

在聯(lián)想集團(tuán)發(fā)行美元債一個周末后，小米集團(tuán)(1810.HK)也隨即對外稱計劃發(fā)行美元債。這也是小米集團(tuán)上市以來首筆美元債。

不少人認(rèn)為，或許這意味著中資美元債券市場開始回暖。一些發(fā)債中介對《潛望》稱，確實(shí)過去這幾天已經(jīng)有一些客戶在問詢關(guān)于美元債發(fā)行的可行性。

包括趙磊在內(nèi)的中介們都覺得，當(dāng)前的狀況確實(shí)表明市場已經(jīng)緩和，也有些客戶在準(zhǔn)備發(fā)債材料。

這是因?yàn)椋咔橹?，對于企業(yè)而言，理應(yīng)準(zhǔn)備足夠多的“資金彈藥”。

發(fā)債，成為中資企業(yè)熬過寒冬最為重要的武器之一。

疫情期間，聯(lián)想發(fā)美元債的路徑不易復(fù)制

4月17日，聯(lián)想集團(tuán)成功發(fā)行了5年期的6.5億美元債，票息定價為5.87%，其承銷商為高盛、瑞信以及花旗、中信等8家機(jī)構(gòu)。

《潛望》獲悉，聯(lián)想集團(tuán)在上周五定價當(dāng)天獲得了超過5倍的認(rèn)購。該超額認(rèn)購數(shù)據(jù)和之前一天發(fā)行債券的香港中旅類似。香港中旅于4月16日發(fā)行了3億美元五年期以及6億美元十年期的，票息分別為2.62%以及3.12%。

兩者的不同則是，香港中旅為國企背景，聯(lián)想則為民營企業(yè)，就兩者的票息利率也可見其差異。實(shí)際上，過去這些年，發(fā)行美元債的中資公司中，更多發(fā)債主體為地產(chǎn)公司、城投債以及銀行等金融公司，其次是國企背景的公司，最后才是民營企業(yè)。

中資美元債一級市場過去這一個多月中除了科技公司百度之外，僅有聯(lián)想集團(tuán)為民營陣營的企業(yè)。一位債券發(fā)行中介對《潛望》稱，可以算做是港股民營企業(yè)陣營的“破冰者”。

多位在港負(fù)責(zé)企業(yè)債券發(fā)行的人士對《潛望》表示，盡管聯(lián)想并非國企背景，但是實(shí)際上其在行業(yè)的聲譽(yù)堪比華為，公司辨識度很高。

雖然此次聯(lián)想發(fā)債并未找包括標(biāo)普、惠譽(yù)以及穆迪等在內(nèi)的三大評級機(jī)構(gòu)出評級報告，但是一些債券發(fā)行中介們都普遍認(rèn)為，像聯(lián)想這樣行業(yè)地位的公司，可直接相當(dāng)于“投資級別債券”，就最后的票息定價來看，對于投資者來說，也可劃歸為“可投資級別”。更何況，聯(lián)想集團(tuán)此次發(fā)行的額度并未超過10億美金，有無評級報告影響不大。

一位參與聯(lián)想集團(tuán)此次美元債發(fā)行的人士對《潛望》表示，盡管聯(lián)想集團(tuán)自帶“可投資級別”屬性，但是包括一些國際大投行在內(nèi)，在發(fā)行之前都并不覺得能夠成功，甚至有些投行人士在4月17日發(fā)行前的一天晚上仍擔(dān)憂聯(lián)想集團(tuán)發(fā)債失敗，并建議推遲發(fā)行或調(diào)高票息定價。

鑒于外部宏觀環(huán)境的影響，發(fā)行人對于大投行們的反應(yīng)并不意外。聯(lián)想集團(tuán)全球司庫副總裁吳輝對《潛望》表示，這就需要考量發(fā)行人的勇氣。疫情帶來的不確定性和全球市場的劇烈震蕩給發(fā)行人很大的壓力，但是團(tuán)隊(duì)在衡量了宏觀環(huán)境全球股市以及原油市場等趨于平穩(wěn)以及路演期間投資者的情緒后，依然覺得最初計劃的5億美金的發(fā)行目標(biāo)可以達(dá)成。

一切都超出了中介以及發(fā)行人的意料。在聯(lián)想集團(tuán)最后定價的4月17日下午，聯(lián)想集團(tuán)的訂單迅速超過了計劃的5億美元額度，甚至一度超過23億美元。

更為意外的是，投資者中，超過60%來自大型的資管公司以及保險公司——這些都是穩(wěn)健型的投資者，對于發(fā)行人來說是最合適的投資者，相較于一些銀行等美元債的持有者而言。

一位在香港負(fù)責(zé)美元債發(fā)行的中介對《潛望》稱，就其接觸的投資者來說，現(xiàn)在對于債券投資的興趣比一個月前大了很多。

位知情人士對《潛望》稱，小米集團(tuán)在看到聯(lián)想集團(tuán)于4月17日成功發(fā)行6.5億債券后，隨即提速了美元債發(fā)行的進(jìn)度，并于下一個交易日，即周一對外公告了發(fā)債需求。

4月22日下午，多位在港做債券發(fā)行的中介對《潛望》表示，聯(lián)想集團(tuán)之后跟來的小米集團(tuán)的美元債項(xiàng)目很火，最快將于這兩天定價，但是很多機(jī)構(gòu)都擠不進(jìn)去。

不過，讓這些中介意外的是，小米集團(tuán)除了發(fā)行10年期的美元債外，既然還詢價了30年期的美元債。

上述在港負(fù)責(zé)美元債發(fā)行的中介稱，小米發(fā)行30年期美元債應(yīng)該不會容易。這是因?yàn)?，在此之前有比小米集團(tuán)更具有優(yōu)勢的企業(yè)曾詢價過30年期的債券，但是最后并沒有發(fā)出去，盡管這家機(jī)構(gòu)有國資背景。更何況，在疫情期間，發(fā)行人推30年期債券的時機(jī)也不成熟。

對此，《潛望》暫未能聯(lián)系小米集團(tuán)置評。

疫情下發(fā)債窗口的選擇：市場相對穩(wěn)定，避開同行

在疫情的煎熬中，如何選擇發(fā)債窗口期或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)自救的關(guān)鍵。這是因?yàn)椋咔榈某掷m(xù)可能將一些發(fā)行人拖入資金困境。這就意味著，誰的現(xiàn)金流更暢通，誰就更有可能熬過疫情，不管是融資還舊債還是補(bǔ)充戰(zhàn)略投資。

對于當(dāng)前的中資美元債一級市場，海通國際全球資本市場部董事總經(jīng)理陳藝對《潛望》表示，，投資者情緒已經(jīng)出現(xiàn)了緩和，相較于過去的3月份來說。

但是，他強(qiáng)調(diào)，對于大多數(shù)公司來說，當(dāng)前并不是發(fā)美元債的窗口期。陳藝擁有在國際市場融資服務(wù)超過15年的經(jīng)驗(yàn)。

另外一些在香港做債券發(fā)行的中介也表示，盡管這幾天對于美元債發(fā)行感興趣的客戶增多，但是并沒有客戶決定馬上發(fā)債。若是貿(mào)然發(fā)行，失敗了的話，這對于發(fā)行人后續(xù)發(fā)債會有非常大的影響——這也是當(dāng)前很多企業(yè)都選擇暫停發(fā)債項(xiàng)目的原因之一。

對于具體的窗口期何時到來，暫時沒人能確定。陳藝認(rèn)為，現(xiàn)在美元債二級市場的波動性仍在，債券面值價差不小，真正的發(fā)債窗口期至少仍需觀察一個月，于高收益的債券更應(yīng)謹(jǐn)慎些。

吳輝對《潛望》回憶稱，上周五定價之前，一切都是未知數(shù)，心理其實(shí)也沒底。但是當(dāng)時的市場環(huán)境給了些他信心，在美股歷經(jīng)過暴跌暴漲熔斷后，4月第二周開始資本市場的情況稍微轉(zhuǎn)穩(wěn)，發(fā)行窗口稍縱即逝，當(dāng)機(jī)會出現(xiàn)，就要第一時間勇敢抓住。

除了宏觀環(huán)境的把控外，發(fā)行人也需要注意選擇發(fā)行節(jié)奏，比如避開同行。就聯(lián)想集團(tuán)的案例來說，其4月17日發(fā)債時，市場上并未有搶奪投資者的同行。

相較于聯(lián)想集團(tuán)來說，小米集團(tuán)此次發(fā)債不僅找了惠譽(yù)、標(biāo)普以及穆迪等出了評級報告，更甚是還準(zhǔn)備了可包括美國投資者的144A注冊。

用吳輝的話來說，若是這周再開始路演的話，碰上小米集團(tuán)發(fā)行路演的話，投資者訂單會出現(xiàn)分流或是和發(fā)行方博弈，市場也會平添變數(shù)。

市場變化瞬息萬變，周一原油期貨的暴跌，再次讓投資者對于未來市場的擔(dān)憂。這對于發(fā)行人來說，發(fā)債更多看的是選擇的勇氣。

這份勇氣極有可能讓企業(yè)順利完成發(fā)債后而能夠安穩(wěn)熬過疫情下的經(jīng)濟(jì)寒冬?！矩?zé)任編輯/李小可】

來源：騰訊一線

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