【科創(chuàng)板】IPO前先分紅10億 華熙生物高毛利還能維持多久？

故宮口紅，曾一夜刷屏。而現(xiàn)在，故宮口紅的生產(chǎn)供應(yīng)商華熙生物科技股份有限公司(下稱“華熙生物”)也要登陸科創(chuàng)板了。

上交所官網(wǎng)顯示，近日，華熙生物的狀態(tài)變更為“已問(wèn)詢”。從“已受理”到“已問(wèn)詢”，中間只隔了8天時(shí)間，科創(chuàng)板的審核速度已然加速。

據(jù)招股書信息，華熙生物打算從科創(chuàng)板融資31.54億元，而在幾個(gè)月前，華熙生物才進(jìn)行了10.08億元的現(xiàn)金分紅。那么，本就“不差錢”的華熙生物為何還要登陸科創(chuàng)板?

上市之前先分紅10億

與《投資者網(wǎng)》之前調(diào)研過(guò)的多家擬登陸科創(chuàng)板企業(yè)相類似，華熙生物也是從其他資本市場(chǎng)撤離后，再著手準(zhǔn)備登陸科創(chuàng)板。

2008年10月，華熙生物科技(00963.HK)在港交所掛牌上市，發(fā)行股份7800萬(wàn)股。9年之后，華熙生物于2017年11月花了31.29億港元完成私有化，從港交所退市。

對(duì)于退市原因，華熙生物曾發(fā)公告表示，“股價(jià)表現(xiàn)一直不令人滿意，股價(jià)持續(xù)低迷對(duì)公司業(yè)務(wù)以及員工士氣造成不利影響。” 而股價(jià)不溫不火可能只是華熙生物退市的原因之一。

有分析認(rèn)為，上市9年仍要私有化，是因?yàn)楦劢凰乐凳冀K不及華熙生物的預(yù)期。作為醫(yī)美供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)的隱形冠軍，芝麻開(kāi)花節(jié)節(jié)高的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也支撐起了華熙生物尋求更高市場(chǎng)估值的野望。

據(jù)悉，華熙生物是世界上規(guī)模最大的透明質(zhì)酸(HA，俗稱玻尿酸)原料生產(chǎn)商，2018年生產(chǎn)180噸，占據(jù)全球30%的市場(chǎng)份額，在國(guó)內(nèi)亦有70%的市場(chǎng)份額。擁有如此高的市場(chǎng)占有率，作為行業(yè)龍頭，華熙生物的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自然光鮮亮麗。

招股書顯示，華熙生物2016年-2018年的營(yíng)業(yè)總收入分別為7.3億元、8.1億元和12.6億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為2.69億元、2.22億元和4.24億元。而華熙生物的毛利率更是高得嚇人，2016年-2018年分別為77.36%、75.48%和79.92%。

《投資者網(wǎng)》調(diào)研發(fā)現(xiàn)，生物醫(yī)藥制造企業(yè)的毛利率普遍偏高，愛(ài)美客、昊海生科這兩家玻尿酸供應(yīng)商的毛利率接近90%。看來(lái)，生產(chǎn)玻尿酸和釀造茅臺(tái)酒一樣賺錢，但卻并不像茅臺(tái)酒一樣具有不可替代性。

除了毛利率高，玻尿酸產(chǎn)品還有高頻交易的特征。據(jù)了解，玻尿酸主要分長(zhǎng)效型和短效型，短效型玻尿酸完全被吸收的時(shí)間不超過(guò)1年;長(zhǎng)效型玻尿酸被吸收的時(shí)間不超過(guò)3年。從愛(ài)美人士的角度來(lái)說(shuō)，打過(guò)一次玻尿酸的客戶，基本上都會(huì)持續(xù)消費(fèi)，所以各家整形美容機(jī)構(gòu)也會(huì)不斷從華熙生物、昊海生科等供應(yīng)商這里采購(gòu)玻尿酸。

所以從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、現(xiàn)金、理財(cái)和有息負(fù)債等關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，華熙生物的現(xiàn)金充裕，并在2018年底進(jìn)行了10.08億元的現(xiàn)金分紅。而“不差錢”的華熙生物卻還計(jì)劃從科創(chuàng)板融資31.54億元。

高毛利背后存隱患

除了上市理由不夠充分，《投資者網(wǎng)》研究招股書后發(fā)現(xiàn)，還有一些隱患可能會(huì)影響華熙生物的上市進(jìn)程及后續(xù)發(fā)展。

首先，研發(fā)支出占比較低。據(jù)招股書，華熙生物2016年-2018年的研發(fā)支出在營(yíng)業(yè)總收入中的占比分別為5.99%、11.01%和8.25%。與其他科創(chuàng)板受理企業(yè)動(dòng)輒30%的研發(fā)投入相比，華熙生物的研發(fā)投入占比較低，而科創(chuàng)板以“科”字當(dāng)頭，自然對(duì)申請(qǐng)企業(yè)的科研創(chuàng)新能力非常看重。以華熙生物的當(dāng)家產(chǎn)品玻尿酸為例，截止 2017 年 8 月，獲得國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局(CFDA)審批的玻尿酸品種有 16 種。隨著玻尿酸產(chǎn)品的增多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的格局越來(lái)越激烈，可替代性也非常強(qiáng)。如果公司研發(fā)投入比例太低，或?qū)⒊蔀槿A熙生物登陸科創(chuàng)板的一大障礙。

其次，銷售費(fèi)用高企。“輕研發(fā)、重銷售”是許多生物醫(yī)藥制造公司的顯著特征。相關(guān)人士指出，由于信息不對(duì)稱、價(jià)格不透明、獲客成本高等因素，生物醫(yī)藥的終端價(jià)格一直居高不下，流通渠道的中間費(fèi)用大頭幾乎全是營(yíng)銷費(fèi)用。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，華熙生物2018年的銷售費(fèi)用率為22.49%，明顯比2017年同比增加許多。此外，在央視廣告投放和市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)的增長(zhǎng)也使得其銷售費(fèi)用大大增加。

最后，關(guān)聯(lián)銷售與關(guān)聯(lián)采購(gòu)等問(wèn)題。公開(kāi)信息顯示，華熙生物最近兩年進(jìn)行了多起并購(gòu)業(yè)務(wù)，這可能導(dǎo)致旗下諸多醫(yī)美產(chǎn)品與華熙生物產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。

另?yè)?jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，華熙生物2016年-2018年的關(guān)聯(lián)銷售額分別為3098萬(wàn)、4348萬(wàn)、5611萬(wàn)，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例為4.23%、5.32%和4.44%。與此同時(shí)，華熙生物2016年-2018年的關(guān)聯(lián)采購(gòu)額分別為2516萬(wàn)、1635萬(wàn)、2382萬(wàn)，占同期營(yíng)業(yè)收入比例為15.16%、8.15%、9.40%。關(guān)聯(lián)交易過(guò)于集中，也可能成為華熙生物上市的障礙。

此外，華熙生物還存在信托及私募基金等投資機(jī)構(gòu)突擊入股的情況。事實(shí)上，科創(chuàng)板以科技創(chuàng)新為導(dǎo)向，對(duì)此類行為并不鼓勵(lì)，發(fā)審委在問(wèn)詢的時(shí)候，可能也會(huì)要求華熙生物對(duì)此類股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合理性做出解釋。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的真實(shí)性和合理性是IPO時(shí)發(fā)審委必問(wèn)的規(guī)范性問(wèn)題，2019年2月-3月眾多機(jī)構(gòu)突擊入股華熙生物，其中包括眾多三類股東(即私募基金以及信托機(jī)構(gòu))。

《投資者網(wǎng)》就如何避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、降低銷售費(fèi)用、減少關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金流充足為何大筆融資等問(wèn)題致函華熙生物，但一直沒(méi)有收到回復(fù)。【責(zé)任編輯/古飛燕】

(原標(biāo)題：科創(chuàng)板IPO前先分紅10億 華熙生物高毛利還能維持多久?)

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