康佳聯(lián)手華僑城導(dǎo)演扭虧神劇 四兩撥千斤妙刷7億利潤(rùn)

借非經(jīng)常性損益操縱利潤(rùn)，這本是A股上市公司年報(bào)粉飾的慣用伎倆，但深康佳A卻把這一花樣創(chuàng)新性地玩到了極致，讓人大開眼界。

2018年報(bào)顯示，深康佳A再度保持持續(xù)盈利，實(shí)現(xiàn)歸屬股東的凈利潤(rùn)超過(guò)4個(gè)億，但在扣除非經(jīng)常性損益后，其扣非凈利潤(rùn)實(shí)則巨虧近8億。透鏡公司研究發(fā)現(xiàn)，康佳之所以能夠在主業(yè)巨虧的情況下還能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的反轉(zhuǎn)，離不開其第一大股東華僑城及盟友南方愛(ài)視的神助攻——二者通過(guò)兩筆合計(jì)僅3億元左右的小規(guī)模交易，巧妙地利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，幫助康佳實(shí)現(xiàn)了近7億元的賬面盈利，起到了四兩撥千斤的神奇效果。

那么，這樣神奇的效果到底是如何達(dá)到的呢?

營(yíng)收與扣非凈利虧損雙雙狂飆

深康佳A于上周末正式披露了該公司2018年報(bào)，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收461.27億元，同比大幅增長(zhǎng)47.71%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4.11億元，較2017年大幅縮水了91.87%。

截至2018年底，康佳的主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)初步形成了供應(yīng)鏈管理、電子產(chǎn)品和環(huán)保業(yè)務(wù)“三駕馬車”并駕齊驅(qū)的局面：2018年，供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)為康佳貢獻(xiàn)了283.49億元的營(yíng)收，而該公司以家電為主的電子行業(yè)類業(yè)務(wù)收入只有131.70億元，此外，康佳的環(huán)保業(yè)務(wù)還實(shí)現(xiàn)了30.21億元的收入，上述三大主營(yíng)業(yè)務(wù)分別占據(jù)康佳2018年全年總營(yíng)收的61.46%、28.55%和6.55%。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，康佳2018年整體營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)，主要得益于該公司報(bào)告期內(nèi)的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的大幅擴(kuò)張，該公司去年的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)了107.65%，相反，報(bào)告期內(nèi)康佳在傳統(tǒng)電子行業(yè)取得的營(yíng)業(yè)收入?yún)s同比下滑了18.44%。

康佳2018年?duì)I收大幅增長(zhǎng)，而歸屬股東凈利潤(rùn)卻大幅縮水超過(guò)九成的原因，主要是該公司2017年通過(guò)處置不動(dòng)產(chǎn)獲得了巨額的投資收益。公開資料顯示，2017年，康佳變賣了原來(lái)深圳總部所在地的地皮，獲得了70億元的收入，由此產(chǎn)生了65.88億元的投資收益。

康佳方面表示，如果將2017年不動(dòng)產(chǎn)處置所獲得的投資收益貢獻(xiàn)因素排除，該公司2018年歸屬股東的凈利潤(rùn)實(shí)際反而較2017年同比增長(zhǎng)了22.56%。

不過(guò)，盡管從賬面數(shù)字來(lái)看，康佳2018年歸屬股東的凈利潤(rùn)繼續(xù)處于盈利狀態(tài)，但實(shí)際上，這些利潤(rùn)似乎并非由上述“三駕馬車”驅(qū)動(dòng)的，因?yàn)樵诳鄢墙?jīng)常性損益后，康佳的扣非凈利潤(rùn)仍然處于巨額虧損的狀態(tài)，且虧損額高達(dá)7.95億元，較2017年時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大了超過(guò)7倍。

數(shù)據(jù)顯示，康佳2018年取得的最大一項(xiàng)非經(jīng)常性收益為非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益(包括已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖銷部分)，該項(xiàng)目為康佳利潤(rùn)表貢獻(xiàn)了7.33億元的一次性利潤(rùn);同時(shí)，康佳2018年還取得了大約2.60億元的政府補(bǔ)助——關(guān)于這些利潤(rùn)的來(lái)龍去脈，本文后面會(huì)作進(jìn)一步的詳細(xì)探討。

巧借會(huì)計(jì)準(zhǔn)則操縱7億賬面利潤(rùn)

歸屬股東的賬面利潤(rùn)盈利，但扣非后的凈利潤(rùn)卻巨額虧損，這種借非經(jīng)常性損益做大賬面利潤(rùn)的方法在A股上市公司中并不少見(jiàn)，但透鏡公司研究注意到，從具體操作手法來(lái)看，康佳無(wú)疑將此舉發(fā)揮到了一個(gè)極致。

透鏡公司研究注意到，讓康佳2018年利潤(rùn)表由負(fù)轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵先生，在于其利潤(rùn)表上的一筆9.27億元投資收益，追溯這筆投資收益來(lái)源不難發(fā)現(xiàn)，這筆投資收益中，包括1.8億元的股權(quán)投資收益，以及5.51億元的“喪失控制權(quán)后，剩余股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的利得”——這些收益到底是怎么回事呢?

透鏡公司研究注意到，去年6月下旬，在2018年半年報(bào)即將編制的關(guān)鍵時(shí)刻，康佳突然集中出售了旗下兩家子公司開開視界5%的股權(quán)和昆山康盛51%的股權(quán)，其對(duì)上述兩家子公司的持股比例由原來(lái)51%和100%分別變成了46%和49%。

兩筆交易過(guò)后，神奇便發(fā)生了。

上述兩筆子公司股權(quán)處置交易，為康佳帶來(lái)了約1.45億元的直接股權(quán)投資收益——但這筆收益還不是最重要的，更精彩的還在后面。

由于交易前，開開視界和昆山康盛均為康佳的絕對(duì)控股子公司，而如上交易之后，它們就變成了康佳的參股子公司，這一參一控的變化，讓康佳有了充分的借口對(duì)開開視界和昆山康盛兩公司在康佳合并財(cái)務(wù)報(bào)表中以不同的會(huì)計(jì)口徑進(jìn)行重新入賬，恰恰是這一口徑的調(diào)整，又讓康佳利潤(rùn)表增加了超過(guò)5億元的公允價(jià)值變動(dòng)收益。

為了便于理解，透鏡公司研究在此假設(shè)一個(gè)與上述交易高度接近的極簡(jiǎn)財(cái)務(wù)模型：假設(shè)A公司原本持有B公司100%股權(quán)，其中，A公司作為母公司賬面上直屬的凈資產(chǎn)為1000萬(wàn)元，B公司作為控股子公司賬面凈資產(chǎn)為200萬(wàn)元，那么A公司合并報(bào)表上的凈資產(chǎn)應(yīng)該為1200萬(wàn)元——但是，如果A公司某天以300萬(wàn)元的價(jià)格對(duì)外出售了B公司51%的股權(quán)(此時(shí)B公司對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)估值約為600萬(wàn)元，較凈資產(chǎn)溢價(jià)200%)，那么這筆交易過(guò)后，A公司合并報(bào)表上的凈資產(chǎn)變成了多少呢?

答案是：大約1600萬(wàn)元!其中包括：1000萬(wàn)元的母公司既有凈資產(chǎn)，加上出售B公司51%股權(quán)所取得的300萬(wàn)元交易對(duì)價(jià)(注意：此處會(huì)產(chǎn)生股權(quán)投資收益)，再加上另外剩余的約300萬(wàn)的賬面長(zhǎng)期股權(quán)投資余額(B公司600萬(wàn)元整體估值的49%部分，注意：此處會(huì)產(chǎn)生“喪失控制權(quán)后，剩余股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的利得”)——喪失了絕對(duì)控制權(quán)后(持股低于50%)，此時(shí)B公司不再是A公司的合并報(bào)表范圍，A公司可將對(duì)B公司的權(quán)益以長(zhǎng)期股權(quán)投資(有時(shí)也可以可供出售金融資產(chǎn))的名義納入資產(chǎn)負(fù)債表，而這筆長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值，可按B公司的公允價(jià)值(即市場(chǎng)估值)乘以權(quán)益比例(49%)計(jì)算。

從上面的極簡(jiǎn)模型不難看出，一筆交易下來(lái)，A公司合并報(bào)表賬面上突然多出了大約400萬(wàn)元的賬面凈資產(chǎn)出來(lái)(投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)聯(lián)合貢獻(xiàn))，這個(gè)400萬(wàn)元的賬面凈資產(chǎn)增值會(huì)被記入到A公司利潤(rùn)表的投資收益項(xiàng)下，最終轉(zhuǎn)化成了該公司的凈利潤(rùn)。

通過(guò)上述例子可以大致了解康佳2018年主要賬面利潤(rùn)的真實(shí)來(lái)源，很顯然，康佳2018年至少有5.51億元的賬面利潤(rùn)是通過(guò)巧妙的資本運(yùn)作手段和會(huì)計(jì)手法來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這些賬面利潤(rùn)純屬公允價(jià)值變動(dòng)引起的，根本不會(huì)產(chǎn)生實(shí)際現(xiàn)金流，而在上述交易中 ，真正影響現(xiàn)金流的，是其1.45億元的直接股權(quán)投資收益，如果把這筆直接投資收益算進(jìn)去，康佳2018年應(yīng)該通過(guò)上述小小的外科手術(shù)，巧妙地合計(jì)實(shí)現(xiàn)了大約6.7億元的賬面利潤(rùn)。

誰(shuí)在給康佳利潤(rùn)數(shù)表加杠桿?

或許有人說(shuō)，賬面利潤(rùn)也是利潤(rùn)，可問(wèn)題是：康佳通過(guò)如上手法獲得的利潤(rùn)真實(shí)嗎?合理嗎?

透鏡公司研究注意到，接手昆山康盛和開開視界上述股權(quán)，并幫助康佳實(shí)現(xiàn)6.7億賬面利潤(rùn)的關(guān)鍵交易對(duì)手方，不是別人，正是康佳的第一大股東華僑城，以及盟友南方愛(ài)視——有直接利益關(guān)聯(lián)方華僑城的參與，這就不由得不讓人浮想聯(lián)翩了：至少，華橋城只要在交易價(jià)格上稍作“友情”支持做大交易標(biāo)的公允價(jià)值，康佳由此產(chǎn)生的直接股權(quán)投資收益和“喪失控制權(quán)后，剩余股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的利得”兩項(xiàng)指標(biāo)便立馬同步起飛，進(jìn)而讓康佳能夠在賬面上取得一個(gè)不錯(cuò)的好收成，而華僑城也不必為此付出太大代價(jià)——畢竟，康佳的這些投資收益中相當(dāng)大一部分只是會(huì)計(jì)手段運(yùn)作出來(lái)的賬面利潤(rùn)，是由公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的，并不附帶真正的現(xiàn)金流。

公開資料顯示，華僑城去年6月28日收購(gòu)昆山康盛51%的股權(quán)時(shí)，向康佳支付的對(duì)價(jià)只有2.81億元，但就是這2.81億元的交易，為康佳貢獻(xiàn)了大約1.93億元的投資收益，其中直接股權(quán)投資收益為9827萬(wàn)元，“喪失控制權(quán)后，剩余股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的利得”為9442萬(wàn)元。

不過(guò)，對(duì)康佳利潤(rùn)表影響更大的則是該公司對(duì)開開視界5%的股權(quán)處置，這筆交易的對(duì)價(jià)為5000萬(wàn)元，康佳并未披露具體接盤方細(xì)節(jié)，但透鏡公司研究通過(guò)天眼查和企查查提供的工商資料變更中仍然能夠找到一些蛛絲馬跡：疑似接盤俠為南方愛(ài)視，該公司為國(guó)信證券(14.060, 0.56, 4.15%)旗下的一只物聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)基金所實(shí)際控制，南方愛(ài)視于去年6月28日新晉成為開開視界的股東，持股10%。

如果康佳去年以5000萬(wàn)元的價(jià)格，向南方愛(ài)視出售了開開視界5%的股權(quán)，那么開開視界對(duì)應(yīng)的估值則為10億元，康佳46%的持股對(duì)應(yīng)的市值為4.6億元——這與康佳公開披露的數(shù)據(jù)完全一致——由此可見(jiàn)，處置開開視界5%的股權(quán)交易總金額雖然只有5000萬(wàn)元，但卻為康佳生生制造出了4.8億元的賬面利潤(rùn)，其中：股權(quán)投資收益4713萬(wàn)元，“喪失控制權(quán)后，剩余股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的利得”4.34億元。

從上面的分析不難看出，深康佳的第一大股東華僑城和盟友南方愛(ài)視聯(lián)手為康佳的利潤(rùn)表加了一根巨長(zhǎng)的杠桿，幫助康佳完成了扭虧神話。實(shí)際上，康佳利潤(rùn)表上歸屬股東的凈利潤(rùn)絕大部分并無(wú)實(shí)際現(xiàn)金流的支撐，純屬會(huì)計(jì)手段調(diào)節(jié)出來(lái)的“利潤(rùn)”，而且該公司扣非后凈利潤(rùn)大額虧損近8億元——如果透鏡公司研究沒(méi)有猜錯(cuò)的話，卸去美麗的財(cái)務(wù)包裝外衣后，2018年康佳的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)該仍然處于持續(xù)巨額虧損的狀態(tài)，而且其主業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)虧損可能要遠(yuǎn)大于扣非虧損額，因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)康佳的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流呈現(xiàn)出了32.30億元的巨額凈流出——在這種情況下，康佳的“三駕馬車”實(shí)際運(yùn)營(yíng)虧損額度到底有多大，恐怕只有其管理層自己心里清楚了。【責(zé)任編輯/江小白】

(原標(biāo)題：康佳聯(lián)手華僑城導(dǎo)演扭虧神劇 四兩撥千斤妙刷7億利潤(rùn))

來(lái)源：透鏡公司研究

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