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鼎聯控股的驚天“謎局”：其幾乎涵蓋了中概股所有的陰暗面，相關問題將影響整個中國海外資本市場

【IT時代周刊編者按】從納斯達克退市轉板，鼎聯控股這家中概股公司內部的財務問題，如抽繭剝絲一般，逐漸曝光在公眾面前。從三家獨立公司協議組建，到巧設VIE架構來納斯達克上市融資，再到大股東虛造簽名"暗箱"轉移公司股份，鼎聯控股的海外上市之旅，幾乎涵蓋了中概股中所有不愿被提及的陰暗面。伴隨著鼎聯控股事件的曝光，中概股以及VIE架構中的種種問題或許將影響和改變整個中國海外資本市場。

鼎聯控股是誰？

追溯鼎聯控股這家公司，不妨從最初的成立說起。記者通過鼎聯控股小股東原燕禹公司股東那里拿到了一份最早公司成立時的協議。該協議顯示：2006年1月8日，燕禹公司第三屆第一次股東大會上，通過決議《關于進行海外上市運作的決議》，決議"同意北京燕禹水務科技有限公司與北京塞特雷特科技有限責任公司和北京天傳海特環境科技有限公司合作，以捆綁方式進行海外上市運作。"

2006年2月，在上述三家公司分別召開股東大會并形成決議同意以捆綁方式進行海外上市運作的前提下，三家公司簽署了《合作上市協議》。《合作上市協議》"一致同意三家公司以捆綁的方式實現海外上市目標"；上市模式為"為了操作上的便利，擬定三方各自根據自己的實際情況，分別在BVI成立投資公司，用于理清各方內部股權關系；各投資公司再根據股權分配計劃（見第四條）按比例投資成立BVI投資控股公司，中文名為"鼎聯科技國際投資有限公司"，注冊資金5萬美元，發行股份500萬股。

鼎聯成立時，股份比例暫按塞特雷特44.5%，燕禹水務占22.2%，天傳海特團隊占33.3%分配股份，初期共發行10萬股，相應地，注冊資金按此比例分攤；"；同時也明確規定，"鼎聯按公司模式獨立運營，股東會擁有最高決策權，董事會依法行使職權，經營團隊按董事會授權，行使經營管理權。各關聯公司按原有的模式獨立運營，與鼎聯只有合作關系，沒有管理關系。"

三家公司達成上市合作意向并簽署《合作上市協議》后，分別于2005年底在BVI成立鼎聯投資有限公司（下稱"鼎聯投資"）（Tri-Tech Investment Inc.）、2006年初鼎聯投資在北京成立其全資子公司鼎聯高新技術（北京）有限公司（下稱"鼎聯高新"）。鼎聯高新專注在海外上市的日常工作；三家公司分別獨立經營，專注在日常的業務經營管理。

VIE架構下的層層騙局

在三家公司私下簽訂協議后，用VIE架構完成上市便被提上日程。2007年5月，上市工作小組提交了《IPO上市操作方案（草案）》，草案提出鼎聯投資以IPO的方式在海外上市，建議燕禹和天傳海特先行捆綁在海外上市，塞特雷特暫不納入上市公司并轉包業務給上市公司。

2007年6月17日，根據《IPO上市操作方案（草案）》要求，燕禹召開了第三屆第二次股東大會，全體股東簽署了《關于上市經營的股東會決議》。決議明確規定："燕禹的董事會(即Yanyou Tech Ltd.董事會)、決策、分配和經營管理團隊保持不變，即無論如何運作上市，燕禹原股東保持對燕禹的絕對控制，鼎聯高新技術（北京）有限公司無權干涉燕禹的決策、財務、經營、分配等。"

2008年11月28日，鼎聯高新與燕禹及/或其全部股東簽署了《投票權代理協議》、《獨家購買權協議》、《獨家技術咨詢和服務協議》、《股權質押協議》、《管理費用支付協議》以及《運營協議》等一系列控制性協議（以下統稱"VIE協議"）。

據前述小股東回憶，當時小股東曾提出異議：鼎聯這種操作是否與上市合作協議矛盾，但鼎聯表示："所有的文件包括VIE協議，燕禹股東只需要配合簽署就行了，再說這些VIE協議只是給美國監管機構和投資人看看的，不會真的執行，上市合作協議中的約定不變：燕禹自始至終都應該歸原股東控制，鼎聯控股和鼎聯高新無權干涉其經營、管理。"該股東回憶。

2009年3月，在開曼群島成立鼎聯控股有限公司，并全資控股鼎聯投資，先期成立的離岸公司成為了鼎聯控股的投資人。2009年9月，鼎聯控股在NASDAQ以IPO的方式掛牌交易。

短暫的納斯達克"蜜月期"

在納斯達克上市后，短暫的"蜜月期"暫時掩蓋了此前的種種騙局。在上市初期，鼎聯控股一度股價上漲到25.5美元/股，公司市值也如同此前三家企業期望的那樣一度上漲。

據燕禹公司股東介紹，根據當時上市時三家公司達成的共識，為了共同努力保證上市公司的發展，上市三年后分配上市公司股票。

2012年12月6日，在燕禹公司2012年度第一次股東大會上，通過決議《北京燕禹水務科技有限公司上市后續事宜處理》，決議同意股票分配方案及股票分配數額。

2012年12月25日，在燕禹公司2012年度第二次股東大會上，通過決議《北京燕禹水務科技有限公司2012年度第二次股東會決議》，會議上給燕禹公司股東頒發了股份證明，并選舉了新一屆董事會。

然而，好景并不太長。鼎聯控股從2013年開始股價不斷下跌。2014年4月鼎聯控股宣布：公司不能及時遞交截止2013年12月31日止的Form 10-K報表，成為被納斯達克摘牌的又一理由。而從2013年開始，有關鼎聯控股內部又一驚天"謎局"浮出水面。

大股東的又一騙局？

在納斯達克上市同時，鼎聯控股內部原本隱藏的股權問題也開始爆發。這一切都源于最初三家公司簽訂的那份協議。據負責鼎立控股小股東維權訴訟的和君創業執行董事長李肅介紹，2013年11月15日，原天傳海特實際控制人趙萬宗（曾任鼎聯控股董事長）、董鵬宇（曾任鼎聯控股COO）利用虛假簽字的股東大會決議改組董事會，并成為三家公司之一的燕禹公司董事，董鵬宇還成為燕禹公司的法定代表人，二人實際控制燕禹公司的董事會。

2014年1月15日，趙萬宗和董鵬宇實際出資人民幣40萬元設立了北京智水源科技有限公司二人共持有北京智水源科技有限公司100%的股權。

2014年2月20日，趙萬宗和董鵬宇利用董事的職務之便，偽造燕禹公司多名自然人股東的簽字，制作出虛假的《股權轉讓協議》。2014年3月13日，趙萬宗和董鵬宇等人偽造燕禹公司多名自然人股東的簽字，制作出虛假的《股東會決議》，偽造了將燕禹公司自然人股東同意將其在燕禹公司的股權全部轉讓至北京智水源科技有限公司名下的虛假決議。

2014年3 月19日，趙萬宗和董鵬宇等人利用控制燕禹公司的便利，偽造了虛假的給北京市工商行政管理局海淀分局的股權變更申請文件，騙取了變更登記文件，通過虛假文件騙取工商登記的手段，造成了多名北京燕禹公司的自然人股東在燕禹公司的股權全部被轉讓并登記到了北京智水源科技有限公司的名下。

李肅指出，從一開始，三家公司暗自簽署的協議顯然已經涉嫌非法，表明其上市就完全是一種欺詐。因為這條協議就已經顯示，這根本就不是一家公司在上市，而是分屬不同的主體。而在隨后趙萬宗等人偽造簽字更是"聞所未聞"，"這是純粹的明搶明奪行為。"李肅氣憤地表示。

專家視角

劉紀鵬：VIE架構，誰都不愿提及的"灰色地帶"

中國政法大學資本研究中心主任，全國人大《證券法》《國資法》《期貨法》《基金法》起草或修改小組成員劉紀鵬認為，"鼎聯控股"案例表明，中美兩國必須聯手規范VIE上市模式，杜絕VIE上市中的漏洞。

這些年，由于國內上市的局限，很多我們行業限制的企業，例如商業、教育、金融，全都曲線繞道海外上市。尤其是互聯網中幾家舉足輕重、關系我國經濟安全的企業，如騰訊、阿里巴巴等，全都采用VIE模式，而且還都是被外資控股。中國政府必須深刻反思，這些限制外商進入的行業，為什么卻限制不住？政策為什么不能統一？

其次，正是在中美兩國政策監管的漏洞背景下，現在我們中概股已經有83家，采用VIE的模式到海外上市。去年美國所封殺的中國中概股，也大都是采用VIE的模式。VIE的模式暴露出了很大的問題，既對中國政府的行業政策不利，同時也對美國投資人的保護不利。我們必須看到，VIE這種高風險的結構，不僅好人和好公司在用，壞人和壞公司也在用；現實中，不僅上市公司在用，非上市公司有的也在用。

美國政府到中國來，要求中國政府配合監管，但是這些企業沒有一家是通過中國監管部門的。而且美國政府到中國來查賬，又牽涉到兩國之間的監管主體法律公平問題。因此，VIE始終是中美兩國間監管的空白和漏洞。現在正由于雙方監管的不統一和空白，VIE引發中國行業政策形同虛設，及損害廣大投資人利益的問題，所導致的系列問題，已經到了非解決不可的程度。

第三點，必須正確看待美國低門檻的上市政策。股東權利和控股權完全脫節，必然導致系列問題。我們必須看到，投資和控制權是不可分割的。但是在VIE模式下，卻把股東的控股權利，和VIE模式下經營者的控制權利，截然分開了。因此，這種模式下，只講投資人投資卻不講控制，允許投資和控制相分離。這既是美國注冊制上市背景下，吸引企業的優勢所在，但同時他也遺留了大量的漏洞和空白。

投資和控制分離的模式，導致同股不同權，甚至不同股就有控制權，靠一個協議就控制。實際上美國的監管當局也應該反思。這種損害投資人利益的行為，使得今天的美國人自食其果。隨著資本市場國際化的演變，對資本市場上上市主體的監管，各國監管部門應盡快達成共識。尤其是中美兩國，兩大經濟體在共同面對VIE上市末世的時候，應趕快簽署中美兩國備忘錄堵住監管漏洞，這才是我們討論VIE欺詐和VIE案例的關鍵所在。

劉紀鵬認為，中美兩國聯合規范VIE上市模式，已經到了刻不容緩的地步。否則，必將給兩國投資人帶來更多的傷害。中國證監會和行業部門，盡管規定了那么多不讓外商進入的行業，但是他們就在我們眼皮子底下。行業限制，成了睜一只眼閉一只眼，我們制定的政策被人家肆意踐踏。

劉紀鵬呼吁，"不只是證監會，我們的行業主管部門，包括教育、商業、金融、互聯網……不要拿限制外商投資的政策當兒戲。"劉紀鵬對這些行業發出震耳欲聾的呼吁與指責：要么就廢除限制外商的條款，要么就堅決堵住VIE的漏洞。

【IT時代周刊編后】這篇報道透露出來的信息是，在赴美上市的中國企業數量劇增時，他們可能會面臨幾大問題：1、誠信問題。此問題在中概股中一直存在，如果今年上市的中國企業仍舊未能改變美國投資者的印象的話，恐怕中概股的“嚴冬”還會重新到來。2、赴美上市企業的另一個隱憂，就來自于此文中提到的VIE。作為中國獨創的結構，政府部門對其一直態度模糊，均因為它本身就是對監管政策的一種規避。如今新一波上市高潮即將來到美國，那些做空機構，無不打算趁機再狠狠狙擊一把，VIE也會成為他們首先考慮的對象。【責任編輯/劉佳慶】

來源：IT時代網

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